石油沥青季报：关注主营供应量恢复情况

研究院 原油&商品策略组 潘翔 能源策略总监兼首席原油研究员 0755-82764736 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 孙家南  0755-23887993  sunjianan@htfc.com 从业资格号：F3039730 宋晨阳  0755-23887993  songchenyang@htfc.com 从业资格号：F3042880 康远宁  0755-82767160  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 相关研究： 沥青利多因素仍占主导 2018-05-14 下游开工恢复 华东沥青供应增加 2018-04-16 期价快速上涨 低开工支撑现货价格 2018-04-02 沥青期货节后波动扩大 2018-03-05 华泰期货|石油沥青季报 2018-09-25 关注主营供应量恢复情况 观点概述： 2018年8月中旬之后，在供给方库存收缩，需求阶段性回暖的背景下，沥青价格增速上行，以100元/吨之上的周度调价幅度持续上涨。截至9月17日当周，华东地区重交沥青价格涨至3840-3990元/吨，山东地区涨至3650-3750元/吨，而华南中石化沥青结算价突破4000元/吨关键价位，主力成交涨至3850-4000元/吨。在供给方保持强势的情况下，沥青期价也出现较大波动。在9月初出现与原油价格背离的较强走势，市场受到资金面基建板块联动以及消息面原料短缺等因素的影响，主力合约1812在9月10日周一触及涨停板，但在涨停之后出现快速回调至3500元价位，市场波动增强。 供应方快速推涨背后的支撑来自于炼厂持续的去库存。但在现货价格快速上行后，炼厂加工利润已经从7-8月份处于盈亏平衡的边缘，涨至300-400元/吨的相对高位，炼厂开工率出现起底回升的情况，符合我们此前关于9月份供需同步恢复的基本面判断。华东地区现货快速上涨其中一个间接影响是使得进口套利窗口打开，韩国进口理论利润达到200元/吨以上水平。但进入第四季度后，韩国炼厂沥青出口量呈现季节性回落，预计进口量在9-10月份大概率保持40万吨左右水平，进口套利窗口的开启更多是对国内现货价格的快速上涨产生氛围上的抑制，从替代的角度来看，进口沥青大幅放量的概率不高。并且根据百川资讯的报道，韩国10月份价格预计也将上涨，但目前10月份成交尚未放量，后期进口套利幅度有缩小的趋势。 在供给恢复的的过程中，主营炼厂的同比缩减量较大。中石油炼厂由于前期西北地区克石化以及华北的秦皇岛炼厂检修，叠加前期部分合作代加工地炼企业退出，整体产量出现下滑。而中石化炼厂1-8月份产量同样出现同比下滑的趋势，主要来自于金陵石化和茂名石化，特别是金陵石化1-8月份沥青产量同比下降50%以上，而茂名石化在今年7月份后，沥青产量也降至10万吨/月以下的水平。主营炼厂产量同比下降以及未来能否如期恢复，或将是四季度前期值得市场关注的焦点之一，也决定了主营作为供给方继续提价的筹码。 对于宏观政策转向加大基建投入所带来今年沥青需求的增长还需要理性看待。一方面，需求方面从8月中旬的宏观政策转向，到实际资金到位，再到下游道路施工出现超季节性增长，最终转化为道路施工最后一个环节路面铺设的沥青实际需求仍需要时间；同时砂石料和水泥价格以及沥青现货价格快速上涨提升道路施工成本则是目前的实际情况。在宏观经济走弱的大背景下，资金能否到位，施工在成本增加的情况下能否顺利展开，站在现在时间点看，有利多的迹象但现实能否顺利传导仍有待考验。另外一方面从新增专项债的期限匹配原则，专项债对基建投资和社融（主要是贷款）的撬动并非全部体现在当年，对于沥青道路施工的实际需求是个逐步的过程。 华泰期货|石油沥青季报 2018-09-25 2/12 策略建议：谨慎看多，主营炼厂沥青供应量仍偏低，炼厂库存持续走低 策略风险：委内瑞拉出口设施恶化，马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调 华泰期货|石油沥青季报 2018-09-25 3/12 供给端快速提升沥青价格 2018年5-6月份为沥青消费淡季，同期国际油价受到地缘政治影响保持强势，叠加消费税征收趋严的措施，炼厂生产沥青出现亏损情况。此后中石化按照每周一调价节奏，上调沥青现货结算价格，中石油和地方炼厂跟涨。而8月中旬之后，在国务院常务会议重新提出加大基建投资力度之后，市场对下半年道路施工沥青需求出现乐观情绪，主营和地方炼厂周度调价幅度也从50元/吨增长至100元/吨以上，现货价格在供给端的推动下快速拉升。 截至9月17日当周，华东地区重交沥青价格涨至3840-3990元/吨，山东地区涨至3650-3750元/吨，而华南中石化沥青结算价突破4000元/吨关键价位，主力成交涨至3850-4000元/吨。在供给方保持强势的情况下，沥青期价也出现较大波动，在9月初出现与原油价格背离的较强走势，市场受到资金面基建板块联动以及消息面原料短缺等因素的影响，主力合约1812在9月10日周一触及涨停板，但在涨停之后出现快速回调至3500元价位，市场波动增强。 图 1： 沥青期价与国际油价 单位：元/吨 美元/桶（右） 图 2： 沥青主力与WTI近月合约 单位：元/吨 比值（左） 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 供给方快速推涨的背后是炼厂库存的快速下降，从8月中旬之后，炼厂库存进入反季节快速下降的区间，截至9月13日，根据百川资讯的统计，国内炼厂总库存水平位26%,华东地区为23%,整体库存水平处于历史低位。炼厂库存下降应该主要有两个因素，一个是前期受到利润问题影响，炼厂开工率偏低，在需求淡季，炼厂并未出现大幅度累库情况，而另外一方面则是8月中旬后，道路施工需求，特别是北方地区需求出现季节性好转，消化炼厂库存，进而对供给端提价产生支撑。 01020304050607080901000150020002500300035004000沥青主力收盘价Brent主力结算价WTI 结算价0500100015002000250030003500400001020304050607080BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青 华泰期货|石油沥青季报 2018-09-25 4/12 图 3： 主要地区沥青现货市场价 单位：元/吨 图 4： 华东沥青基差变化 单位：元/吨 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 图 5： 炼厂库存季节性图 单位：百分比 图 6： 主要地区炼厂库存图 单位：百分比 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 图 7： 炼厂加工马瑞原油综合利润 单位：元/吨 图 8： 炼厂加工杜里原油理论利润 单位：美元/桶 元/吨 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 2000250030003500400045002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07沥青期货价格重交华南重交华东重交东北-800-600-400-2000200400600050010001500200025003000350040002016-012016-082017-032017-102018-05华东基差期货合约主力华东重交现货0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20184年均值201720160%10%20%30%40%50%60%华北山东长三角华南-400-20002004006008000100020003000400050002017-012017-052017-092018-012018-052018-09加工利润（消费税0.15）加工利润（消费税0.5）马瑞原油内贸价格国产重交—山东-600-400-200020040060001020304050607080理论利润（右元/吨）杜里原油价格（左美元/桶） 华泰期货|石油沥青季报 2018-09-25 5/12 加工利润恢复后 供给季节性增加 8月份炼厂加工利润恢复呈现明显恢复的走势，叠加基差因素，盘面利润一度超过400元/吨，吸引部分炼厂进入市场锁定加工利润。在8月份月报中，我们分析来过加工利润的恢复主要来自于原油价格的弱势、成品油价格走强、沥青价格走强等三个方面原因。在加工利润修复的同时，炼厂开工率也呈现稳步回升的状态，华东和山东炼厂沥青生产装置开工率上涨，炼厂开工率目前在利润的支持下已经有所回升。根据百川资讯报道的9月5日当周炼厂开工率，山东地区，滨阳燃化9月1日沥青恢复生产，带动开工率上升9%，华北地区，鑫海化工沥青生产稳定，部分地炼产量略增，带动整体开工率上升9%。截至9月13日当周，根据百川资讯的统计，全国开工率为51%，华东地区为44%，均出现筑底回升的趋势。东明石化目前已经从焦化转产沥青，中油秦皇岛改造完成，预计国庆后可出沥青，整体沥青供给量预计呈现季节性回升的趋势，整体国内道路沥青8月份产量为235万吨，9月份乐观估计达到258.3万吨，环比上涨接近10%。 图 9： 沥青炼厂开工率季节图 单位：百分比 图 10： 主要地区炼厂开工率 单位：百分比 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 图 11： 沥青国产量季节性图 单位：万吨 图 12： 沥青国产量同比变化图 单位：百分比 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20184年均值201720160%20%40%60%80%100%山东炼厂开工率华东炼厂开工率华南炼厂开工率0501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018五年均值20172016-20%-10%0%10%20%30%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018五年均值20172016 华泰期货|石油沥青季报 2018-09-25 6/12 图 13： 中石化沥青产量季节图 单位：万吨 图 14： 沥青国产分所属产量变化图 单位：万吨 数据来源：Wind 百川资讯 华