新三板教育行业2018年半年报点评：业绩分化持续，聚焦细分龙头成长性机会

证券研究报告 专题报告 新三板教育行业2018年半年报点评：业绩分化持续，聚焦细分龙头成长性机会 2018.09.03 黄莞（分析师） 田鹏（研究助理） 电话： 020-88832319 020-88836115 邮箱： huangguan@gzgzhs.com.cn tian.peng@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517050001 A1310117080001 投资摘要： 新三板教企摘牌潮在6-8月迎来高峰。2018年1月至2018年8月共有31家企业陆续摘牌，其中6-8月有15家企业集中摘牌，其中不乏有各教育细分领域的优质龙头企业。一方面，我们认为优质资产选择更高层级的资本市场是企业发展到一定规模体量的自然选择，这也符合整体教育行业资产证券化提速的趋势。但随着2017年底以来A股IPO审核趋严及三板制度建设逐步推进，此轮摘牌潮能否放缓有待持续跟踪。另外一方面，绩优企业摘牌对板块整体业绩水平以及业绩分布结构影响较大。我们统计这31家摘牌企业最新报告期中平均营收及平均归母净利润分别为2.20亿、2652.09万，远高于板块整体水平。 板块内部业绩分化持续，细分头部企业成长加速。目前已披露2018年半年报的247家新三板教育企业平均营业收入为3206.72万元，同比增长3.56%；平均归母净利润为71.11万元，同比增加56.75%，增速偏高未能反映整体板块真实水平，主要系整体板块业绩体量较小波动较大及教育信息化板块半年报的季节性所致。从绩优企业的利润分布来看，净利润500-1000万区间的企业营收及归母净利润同比增长率（整体法）分别为23.78%、36.93%，增速区间较快，但分布方差较大。而1000-2500万元区间的企业营收及归母净利增速分别为22.89%、27.29%，兼具一定体量的同时维持了稳定的增速。净利润大于2500万的企业营收及净利增速分别为22.61%、24.07%。 建议关注优质企业云集的教育信息化、职业教育、K12课外培训等细分领域，重点关注半年归母净利润在1000-2500万之间且有着持续成长动力的教育企业。一方面，我们认为半年归母净利1000-2500万这一区间的企业已经具备一定盈利体量，在保持稳定增长性的前提下有望通过2-3年的发展将年度归母净利润规模扩大至5000万乃至1亿元以上，随后其无论是在A股，或美股港股证券化都存在可能性，资本化价值更高，确定性更强。另外一方面，在目前IPO常态化的大背景下，一二级市场的套利空间正在被压缩，特别是A股IPO政策愈发趋严，2018年前两个季度的审核过会率仅56%。成长性成为越来越多机构更为关注的核心指标，此时也可将投资区间进一步前移，精选此类半年归母净利500-1000万且处于潜力赛道的高增速教企，长期收益将更为可观。 综合相关教育企业的年报业绩表现以及广证恒生对教育行业的长期跟踪，本期我们一共筛选出15家细分领域头部教育企业或者成长性强劲的新锐教育企业，建议关注亿童文教、龙门教育、行动教育、大智教育、和君商学、摩天之星、麦可思、新道科技、万国体育、华腾教育、鸥玛软件、颂大教育、荣信教育、教师网、创凯智能。 风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧风险 相关报告 1、【广证恒生教育】2018年教育行业中期策略：寻求确定性，推荐“教育皇冠上的明珠”—民办学校-20180610 2、【广证恒生教育】新三板教育行业2017年报点评：净利润同比增长26%，聚焦细分龙头成长性机会-20180503 广证恒生 做中国新三板研究极客 广证恒生新三板教育指数走势 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2018/1/32018/2/32018/3/32018/4/32018/5/32018/6/32018/7/32018/8/3三板成指变化率广证恒生新三板教育指数变化率 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第2页共23页 专题报告 目录 1.板块业绩分化持续，聚焦细分龙头成长性机会 ........................................................................................................... 4 1.1新三板教育行业：业绩分化持续，绩优企业和亏损较大的企业数量均同步扩大 .............................. 4 1.2优质标的云集，建议重点关注教育信息化、职业教育与K12培训领域 ............................................. 6 2你不应错过的教育明星榜：TOP20.................................................................................................................................. 8 2.1营收规模20强 ........................................................................................................................................... 9 2.2营收同比增长率20强 ............................................................................................................................... 9 2.3归母净利润20强 ..................................................................................................................................... 10 2.4归母净利润同比增长率20强 ..................................................................................................................11 3.重磅：超级教育明星榜 ..................................................................................................................................................... 13 3.1亿童文教（430223.OC）：国内领军的幼教整体方案提供商 ............................................................... 13 3.2龙门教育（838830.OC）：全日制中考高考复读培训领军品牌 ........................................................... 14 3.3行动教育（831891.OC）：国内领先的企业培训管理云智力平台 ....................................................... 14 3.4大智教育（871938.OC）：业界优秀的中小学课外辅导公司 ............................................................... 15 3.5和君商学（831930.OC）：纵横捭阖，从商学培训走向教育龙头 ....................................................... 15 3.6摩天之星（872627.OC）：“培训+咨询+孵化器”打造企业综合服务平台 ........................................... 16 3.7麦可思（833861.OC）：国内知名数据挖掘解读服务商 ....................................................................... 16 3.8新道科技（833694.OC）：经管实践教育信息化头部企业 ................................................................... 17 3.9万国体育（837629.OC）：击剑培训行业龙头 ....................................................................................... 17 3.10华腾教育（834845.OC）：“人人通”领域的教育信息化龙头 .............................................................. 18 3.11鸥玛软件（839737.OC）：考试测评领域知名信息化建设服务商 ..................................................... 18 3.12颂大教育（430244.OC）：软件和信息服务教育信息化领域杰出企业 ............................................. 19 3.13荣信教育（833632.OC）：国内少儿阅读领域领军者 ......................................................................... 19 3.14教师网（871610.OC）：国内K12教师在线培训平台领军者 ............................................................ 20 3.15创凯智能（871106.OC）：K12领域领先的智慧教育服务商 ............................................................. 20 4.风险提示 ............................................................................................................................................................................... 21 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第3页共23页 专题报告 图表目录 图表1摘牌的部分优质新三板企业（按归母净利润排序） ............................................................................ 5 图表2 2017H1和2018H1新三板教育公司归母净利润分布情况 ................................................................... 6 图表3优质教育企业归母净利润增长率更高，兼具规模和成长性 ................................................................ 6 图表4 2018年上半年归母净利润大于2500万公司增多 .................................................................................