财报点评：提质增效促经营业绩稳步向好

DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 提质增效促经营业绩稳步向好 ——马钢股份（600808）财报点评 2018年08月31日 强烈推荐/首次 马钢股份 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 事件： 公司发布2018年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入400.63亿元，同比增长13.86%；实现归属于上市公司股东的净利润34.3亿元，增幅108.62%；实现基本每股收益0.45元，增幅108.62%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 15283.7 17336.56 17851.02 17677.26 20363.19 18307.87 21755.17 增长率（%） 47.21% 87.91% 51.60% 47.43% 33.23% 5.60% 21.87% 毛利率（%） 10.83% 11.44% 10.62% 13.75% 16.51% 13.37% 16.61% 期间费用率（%） 4.60% 4.34% 4.72% 4.82% 4.12% 4.60% 4.12% 营业利润率（%） 3.28% 6.27% 6.12% 9.56% 8.74% 9.73% 10.70% 净利润（百万元） 489.33 1009.51 894.62 1417.10 1751.01 1629.99 2226.25 增长率（%） -121.10% -356.97% 08.60% 321.19% 257.84% 61.46% 148.85% 每股盈利（季度，元） 0.06 0.12 0.10 0.14 0.18 0.18 0.26 资产负债率（%） 66.67% 66.27% 63.56% 62.26% 62.27% 59.29% 59.83% 净资产收益率（%） 2.22% 4.35% 3.71% 5.55% 6.43% 5.65% 7.58% 总资产收益率（%） 0.74% 1.47% 1.35% 2.09% 2.43% 2.30% 3.05% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 观点：  营收扩大，净利润同比大幅改善。报告期内，本集团共生产生铁917万吨，同比减少1.61%，生产粗钢999万吨、钢材952万吨，同比分别增加0.20%和0.95%（其中：本公司生产生铁730万吨，同比略有减少，生产粗钢793万吨、钢材741万吨，同比分别增长1.15%和1.09%，其中长材448万吨，板材490万吨，轮轴11万吨。本集团营业收入约400.63亿元，同比增加13.86%；归属于母公司股东的净利润约34.29亿元，同比增加108.62% 。本集团资产负债率为59.83%，与2017年末相比，下降2.44个百分点。  坚持成本削减以提质增效。铁前系统高炉稳定顺行，钢轧系统在低铁钢比控制的情况下，主要依靠技术指标的进步，有效控制钢铁料消耗。报告期内，高炉炼铁原料矿消耗同比降低10kg/t，转炉炼钢金属料 东兴证券财报点评 马钢股份（600808）：提质增效促经营业绩稳步向好 P2 DONGXING SECURITIES消耗同比下降7.3kg/t，炼钢吨钢综合能耗吨钢同比下降9.15kgce/t。入炉焦比同比下降11kg/t，喷煤比同比增加12.8kg/t，转炉利用系数、每炉产钢量亦有所提升。  持续优化产品结构。报告期内，钢材产品品种比54.5%，同比增加4.6个百分点；热轧产品品种结构调整成效明显，集装箱用钢、海底管线钢、铁路用钢、工程机械用钢等产量同比增加40%左右。高端客户认证获得新进展，汽车板、特钢正逐步进入一些高端客户。汽车板产量达142万吨，同比增加31.5%。  经营活动现金流大幅改善，期间费用同比增加。报告期内，2018年上半年公司经营活动产生的现金流量净额41.8亿元，同比增加186.4%，主要系销售商品收到的现金比上年同期增加所致。公司财务费用为5.75亿元，同比提高8.82%；销售费用为4.65亿元，同比提高12.84%；管理费用为6.99亿元，同比提高6.91%。  盈利预测与投资评级：我们认为下半年基建投资回暖利好长材价格中枢上行，预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为765.6亿元、774.6亿元和774.6亿元；归母净利润分别为60.3亿元、64.5亿元和66.6亿元；EPS分别为0.78元、0.84元和0.87元，对应PE分别为4.9X、4.6X和4.5X，首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 环保限产不及预期；下游需求不及预期。 东兴证券财报点评 马钢股份（600808）：提质增效促经营业绩稳步向好 P3 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 24418 32099 37267 46781 55972 营业收入 48275 73228 76561 77462 77462 货币资金 5312 4978 11485 20067 28597 营业成本 42557 63556 65433 66173 66173 应收账款 860 966 1010 1022 1022 营业税金及附加 432 741 766 775 775 其他应收款 128 279 292 295 295 营业费用 695 865 905 915 915 预付款项 925 751 1405 2067 2729 管理费用 1780 1419 1484 1501 1501 存货 10548 11446 11784 11917 11917 财务费用 794 999 222 45 -2 其他流动资产 692 916 983 1001 1001 资产减值损失 1064.26 746.37 400.00 200.00 0.00 非流动资产合计 41827 40093 37759 36594 34952 公允价值变动收益 4.05 10.15 10.15 10.15 10.15 长期股权投资 1240 1525 180 160 140 投资净收益 291.40 676.52 676.52 676.52 676.52 固定资产 35522.60 33130.50 34547.77 33562.04 32043.95 营业利润 1248 5649 8039 8540 8788 无形资产 1822 1884 1695 1507 1319 营业外收入 205.20 176.12 176.12 176.12 176.12 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 84.62 16.63 16.63 16.63 16.63 资产总计 66246 72192 75026 83375 90924 利润总额 1369 5809 8198 8699 8947 流动负债合计 33550 36118 30454 31544 31687 所得税 112 737 1230 1305 1342 短期借款 6943 4630 0 0 0 净利润 1257 5072 6968 7394 7605 应付账款 6669 6969 8636 8705 8198 少数股东损益 28 943 943 943 943 预收款项 3682 3843 4609 5383 6158 归属母公司净利润 1229 4129 6025 6451 6662 一年内到期的非流动负债 3211 4929 4929 4929 4929 EBITDA 50804 57283 10838 11259 11492 非流动负债合计 10615 8836 9013 10813 12613 EPS（元） 0.16 0.54 0.78 0.84 0.87 长期借款 5163 6976 8776 10576 12376 主要财务比率 应付债券 3988 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 44165 44954 39467 42357 44300 成长能力 少数股东权益 2316 3342 4285 5228 6171 营业收入增长 7.02% 51.69% 4.55% 1.18% 0.00% 实收资本（或股本） 7701 7701 7701 7701 7701 营业利润增长 N/A 352.68% 42.29% 6.23% 2.90% 资本公积 8349 8352 9230 9230 9230 归属于母公司净利润增长 45.92% 7.07% 45.92% 7.07% 3.26% 未分配利润 -191 3643 1836 -99 -2098 获利能力 归属母公司股东权益合计 19764 23896 28892 33408 38071 毛利率(%) 11.84% 13.21% 14.53% 14.57% 14.57% 负债和所有者权益 66246 72192 72643 80993 88542 净利率(%) 2.60% 6.93% 9.10% 9.55% 9.82% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.94% 1.86% 5.72% 8.03% 7.74% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 6.22% 17.28% 20.85% 19.31% 17.50% 经营活动现金流 4620 4490 10564 9785 9102 偿债能力 净利润 1257 5072 6968 7394 7605 资产负债率(%) 67% 62% 54% 52% 50% 折旧摊销 48762.00 50635.00 2577.04 2674.09 2706.44 流动比率 0.73 0.73 0.89 1.22 1.48 1.77 财务费用 794 999 222 45 -2 速动比率 0.41 0.57 0.84 1.11 1.39 应收账款减少 0 0 -44 -12 0 营运能力 预收帐款增加 0 0 766 775 775 总资产周转率 0.75 1.06 1.06 1.01 0.91 投资活动现金流 -1938 -3414 44 -1023 -377 应收账款周转率 58 80 77 76 76 公允价值变动收益 4 10 10 10 10 应付账款周转率 7.54 10.74 9.81 8.93 9.17 长期股权投资减少 0 0 1757 -10 -64 每股指标（元） 投资收益 291 677 677 677 677 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.54 0.78 0.84 0.87 筹资活动现金流 -2091 -237