敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年08月30日 隆基股份（601012.SH） 电气设备 单晶龙头稳固，加强海外市场布局，营收同比增长59.36% ——隆基股份半年报点评 半年报点评 开文明（分析师） 李远山（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 010-83561326 liyuanshan@xsdzq.cn 证书编号：S0280116100017  公司发布2018年半年报，营收同比增长59.36%，净利润同比增长5.73%： 公司发布半年报，报告期内公司营业收入100.02亿元，同比增长59.36%，实现归母净利润13.07亿元，同比增长5.73%，扣非后归母净利润12.54亿元，同比增长1.75%。2018Q2公司实现营收65.32亿元，同比增长81.99%，环比增长88.24%；归母净利润7.64亿元，同比增长-4.12%，环比增长40.62%。扣非后归母净利润7.48亿元，同比增长-7.61%，环比增长47.90%。  单晶龙头稳固，海外单晶组件销量快速增长 2018H1公司实现单晶硅片出货15.44亿片，其中对外销售7.58亿片，自用7.86亿片；实现单晶电池组件出货3,232MW，其中单晶组件对外销售2,637MW，自用375MW，单晶电池对外销售220MW。报告期内，公司加强了海外市场的业务布局和通道建设，带动单晶组件海外销量快速增长，2018H1公司海外单晶组件销量达到687MW，是去年同期的18倍。在公司的引领下，随着单晶产品性价比优势的进一步凸显，单晶市场占有率得到有效提升。虽然“531”新政后，单晶硅片价格降幅达到37%，单晶组件价格降幅达到20%，但公司单晶硅片自有产能利用率仍达到约82%，单晶电池组件基本实现满产，随着市场化加剧，落后产能加速退出，未来公司市场份额有望持续增加，业绩保持快速增长。  持续加大研发投入和扩产力度，稳固产品技术和成本优势： 2018H1公司研发支出7.19亿元，同比增长61.80%，占当期主营业务收入的7.18%，公司保持高强度的研发投入，持续增强研发能力，在单晶电池、组件环节，公司单晶PERC电池转换效率最高水平达到23.6%、60型高效单晶PERC组件转换效率达到20.66%、60型单晶PERC半片组件功率突破360瓦，成本与研发均处于行业领先地位。“531”新政后，公司2018年扩产计划保持不变，并于2018年8月初拟配股募资39亿元，投于5GW单晶电池和5GW单晶组件的项目，进一步稳固公司在产品和技术上的优势地位，保障未来业绩持续增长。  看好公司单晶“王者”和未来全球光伏龙头地位，维持“强烈推荐”评级： 我们预测公司2018-2020年净利润分别为25.66、32.05、49.67亿元，对应EPS分别为0.92、1.15、1.78元。当前股价对应PE值分别为14、11、7倍。看好公司单晶“王者”和未来全球光伏龙头地位，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：光伏行业发展不及预期，价格下降超出预期。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 11531 16,362 24,223 33,076 43,769 增长率(%) 93.9 41.9 48.0 36.5 32.3 净利润(百万元) 1547.2 3,565 2,566 3,205 4,967 增长率(%) 197.4 130.4 -28.0 24.9 55.0 毛利率(%) 27.5 32.3 18.4 18.5 21.2 净利率(%) 13.4 21.8 10.6 9.7 11.3 ROE(%) 15.4 24.9 11.1 12.4 16.3 EPS(摊薄/元) 0.55 1.28 0.92 1.15 1.78 P/E(倍) 23.42 10.2 14.1 11.3 7.3 P/B(倍) 3.59 2.7 1.6 1.4 1.2 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.08.30 收盘价(元)： 13.03 一年最低/最高(元)： 11.76/42.95 总股本(亿股)： 27.92 总市值(亿元)： 363.76 流通股本(亿股)： 27.66 流通市值(亿元)： 360.39 近3月换手率： 66.61% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -12.65 -37.21 -4.34 绝对 -16.47 -48.18 -16.02 相关报告 《拟配股募资39亿加码单晶项目，光伏龙头扩张信心不变》2018-08-04 《以价格换份额，二季度盈利能力开始提升》2018-05-07 《组件开始接力，支持业绩高成长》2018-04-25 《年报符合预期，“成本+技术”优势明显，助力光伏平价上网》2018-03-29 《业绩继续超预期，三年规划凸显实力和雄心》2018-01-25 -19%-2%15%32%49%66%83%2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 隆基股份 沪深300 2018-08-30 隆基股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 12042 18927 30959 33337 41965 营业收入 11531 16362 24223 33076 43769 现金 5817 8546 15187 15439 15495 营业成本 8361 11082 19764 26948 34504 应收账款 2300 3926 5763 6264 10570 营业税金及附加 110 152 218 298 394 其他应收款 59 295 229 487 461 营业费用 468 664 920 1257 1663 预付账款 728 444 1291 1078 2056 管理费用 441 664 848 1158 1532 存货 1213 2380 4029 4710 6479 财务费用 102 198 127 146 291 其他流动资产 1925 3336 4460 5359 6903 资产减值损失 333 207 307 419 555 非流动资产 7130 13956 18978 22338 26035 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 233 515 817 1119 1421 投资净收益 51 582 820 720 720 固定资产 4591 10804 14833 17407 20416 营业利润 1766 3996 2858 3570 5549 无形资产 210 213 218 225 232 营业外收入 48 47 48 47 48 其他非流动资产 2097 2425 3110 3587 3966 营业外支出 21 25 25 25 25 资产总计 19172 32884 49937 55675 67999 利润总额 1793 4018 2880 3592 5572 流动负债 6451 12340 20023 22965 30770 所得税 242 468 317 395 613 短期借款 822 1612 1612 1612 1612 净利润 1551 3549 2563 3197 4959 应付账款 2009 3548 6334 7140 10112 少数股东损益 4 -15 -2 -8 -9 其他流动负债 3620 7180 12077 14213 19046 归属母公司净利润 1547 3565 2566 3205 4967 非流动负债 2627 6299 6849 6856 6811 EBITDA 2227 4906 3866 4840 7155 长期借款 2017 4804 5353 5361 5315 EPS（元） 0.55 1.28 0.92 1.15 1.78 其他非流动负债 610 1495 1495 1495 1495 负债合计 9079 18640 26872 29821 37580 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 1 49 46 38 30 成长能力 股本 1997 1994 3589 3589 3589 营业收入(%) 93.9 41.9 48.0 36.5 32.3 资本公积 5384 5433 10455 10455 10455 营业利润(%) 210.6 126.2 -28.5 24.9 55.4 留存收益 2874 6239 8401 11183 15497 归属于母公司净利润(%) 197.4 130.4 -28.0 24.9 55.0 归属母公司股东权益 10093 14195 23019 25816 30389 获利能力 负债和股东权益 19172 32884 49937 55675 67999 毛利率(%) 27.5 32.3 18.4 18.5 21.2 净利率(%) 13.4 21.8 10.6 9.7 11.3 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 15.4 24.9 11.1 12.4 16.3 经营活动现金流 536 1242 4461 4536 5130 ROIC(%) 11.4 16.4 7.6 8.5 11.8 净利润 1551 3549 2563 3197 4959 偿债能力 折旧摊销 426 730 1077 1432 1774 资产负债率(%) 47.4 56.7 53.8 53.6 55.3 财务费用 102 198 127 146 291 净负债比率(%) -27.5 (11.0) (29.8) (26.3) -21.3 投资损失 -51 -582 -820 -720 -720 流动比率 1.9 1.5 1.5 1.5 1.4 营运资金变动 -1670 -2221 1514 480 -1175 速动比率 1.7 1.3 1.3 1.2 1.2 其他经营现金流 178 -433 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2152 -3774 -5279 -4073 -4751 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 2082 3945 4720 3059 3394 应收账款周转率 5.8 5.3 5.0 5.5 5.2 长期投资 -110 -54 -302 -302 -302 应付账款周转率 4.9 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -180 117 -861 -1317 -1658 每股指标（元） 筹资活动现金流 5001 4759 7458 -210 -323 每股收益(最新摊薄) 0.55 1.28 0.92 1.15 1.78 短期借款 318 790 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 1.54 1.60 1.62 1.84 长期借款 1819 2787 549 7 (45) 每股净资产(最新摊薄) 3.62 4.86 8.02 9.02 10.66 普通股增加 222 -3 1595 0 0 估值比率 资本公积增加 2838 50 5021 0 0 P/E 23.42 10.17 14.12 11.30 7.29