2019半年报点评：营收同比增长72%，手游市占率稳固上升
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 三七互娱（002555）2019半年报点评 推荐（维持） 营收同比增长72%，手游市占率稳固上升 目标价：18.29元 当前价：16.01元 事项： 公司2019年8月27日公布了2019年半年报。2019Q2实现营业收入28.24亿元，同比增长72.06%；2019Q2归母净利润5.79亿元，同比增长47.90%。 评论： 2019Q2实现营业收入28.24亿元，同比增长72.06%，环比下降13.03%。环比下降主要系二季度上新产品较少。随着《精灵盛典》等新产品在Q3良好表现，公司Q3流水预计比Q2有进一步的增长。2019Q2归母净利润5.79亿元，同比增长47.90%，环比增长27.36%。 手游高速增长，市占率稳固提升。公司在国内手机游戏发行业务市场继续维持优势地位，2019H1公司国内手机游戏业务的市场占有率进一步提升至10.02%。《一刀传世》、《斗罗大陆》等手游长期保持畅销高位。H1最高月流水超过13.5亿，新增注册用户合计超过1.33亿，最高月活跃用户超过3,400万。公司自研产品《斗罗大陆》H5于新马等地区上线发行，取得首月流水突破千万的成绩；卡牌游戏《SNKオールスター》于日本上线后迅速登上了GooglePlay游戏下载榜榜首；公司王牌产品《永恒纪元》与2019H1不断更新迭代，持续在东南亚、欧美、日本、韩国等地区市场保持稳定的流水。 用户转向移动端，网页游戏收入下滑。2019H1网页游戏收入6.44亿元，同比下降29.20%，环比下降12.43%。主要是受用户向移动端转移，网页游戏产品数量减少两方面因素的影响。公司在2019年运营平台开服排行榜中稳居第一，自研产品《暗黑大天使》已于2019年7月上线发行。公司一方面通过战略投资及业务合作等方式与国内顶尖网页游戏研发团队加强合作；另一方面通过精细化运营主要精品游戏，提高用户粘性，稳定产品的生命周期，进一步稳定营收。 剥离非核心业务，汽车零部件收入清零。2019H1汽车零部件业务收入0元，2018H2公司出售了子公司芜湖凝众汽车部件科技有限公司后，公司彻底剥离了汽车零部件业务。 盈利预测、估值及投资评级。公司手游市占率稳固提升，国内海外齐头并进。《一刀传世》、《斗罗大陆》、《精灵觉醒》等产品充分证明公司持续爆款能力。除了传奇、奇迹类产品外，公司储备了各品类产品，预期或有不错表现。我们预计19/20/21年公司归母净利润分别为20.03/24.23/27.89亿元（此前为20.25/23.00/26.90亿），对应EPS0.95/1.15/1.32元，PE为17/14/12倍。根据可比公司2019年P/E中位数19.25倍，我们上调公司目标价至18.29元，维持“推荐”评级。 风险提示：游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 7,633 12,079 14,465 16,545 同比增速(%) 23.3% 58.3% 19.8% 14.4% 归母净利润(百万) 1,009 2,003 2,423 2,789 同比增速(%) -37.8% 98.6% 21.0% 15.1% 每股盈利(元) 0.48 0.95 1.15 1.32 市盈率(倍) 33 17 14 12 市净率(倍) 6 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2019年08月28日收盘价 证券分析师：李雨琪 电话：021-20572555 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360519010001 证券分析师：潘文韬 电话：021-20572578 邮箱：panwentao@hcyjs.com 执业编号：S0360518070003 总股本(万股) 211,225 已上市流通股(万股) 131,812 总市值(亿元) 338.17 流通市值(亿元) 211.03 资产负债率(%) 27.9 每股净资产(元) 2.9 12个月内最高/最低价 17.15/8.83 《三七互娱（002555）17年业绩快报点评：Q4利润环比增长23%，多款重磅游戏陆续上线增厚Q1业绩，维持“推荐”》 2018-02-28 《三七互娱（002555）：Q4利润环比增长13%，各品类储备丰富保障业绩增长，维持“推荐”评级》 2018-04-24 《三七互娱（002555）2019年一季报点评：营收同比增长95%，手游市占率稳固上升》 2019-04-26 -20%4%27%50%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-30～2019-08-27沪深300三七互娱相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 2019年08月29日 三七互娱（002555）2019半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、新游上线助力2019Q2营收同比增长72.06% ................................................................................................................ 4 二、H1网络游戏收入同比增长97.68%，19年游戏储备丰富 ............................................................................................ 6 （一）手游收入环比持续增长，市占率稳固提升 ......................................................................................................... 6 1、多品类产品储备丰富 ............................................................................................................................................... 8 2、境外市场强势发力 ................................................................................................................................................... 9 （二）用户转向移动端，网页游戏收入下滑 ................................................................................................................. 9 三、剥离非核心业务，汽车零部件收入清零 ....................................................................................................................... 10 四、投资建议 ........................................................................................................................................................................... 10 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 11 三七互娱（002555）2019半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司营业收入变化情况 ............................................................................................................................................. 4 图表 2 营业成本变化情况 ..................................................................................................................................................... 4 图表 3 公司毛利及毛利率情况 ............................................................................................................................................. 5 图表 4 公司营业利润率及期间费用变化情况 ..................................................................................................................... 5 图表 5 公司利润情况 ............................................................................................................................................................. 6 图表 6 移动游戏收入和毛利率 ............................................................................................................................................. 6 图表 7 一刀传世IOS畅销排名 ............................................................................................................................................ 7 图表 8 《斗罗大陆》ios畅销排名 ....................................................................................................................................... 7 图表 9 游戏公司手游发行口径市占率变化 ..................................................................
