2019一季报点评：营收同比增长95%，手游市占率稳固上升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 三七互娱（002555）2019一季报点评 推荐（维持） 营收同比增长95%，手游市占率稳固上升 目标价： 14.75元 当前价： 12.92元 事项：  公司2019年4月25日公布了2018年年报及2019年一季报。2018全年实现营业收入76.33亿元，同比增长23.33%；归母净利润10.09亿元，同比下降37.77%。2019Q1实现营业收入32.47亿元，同比增长95.46%；归母净利润4.54亿元，同比增长10.8%。 评论：  公司Q4归母净利润-2.10亿元，2017Q4为4.09亿元。主要系公司对上海墨鹍公司商誉计提了商誉减值损失9.6亿元，该减值损失金额大幅超过业绩补偿款及经营利润，使得归母净利润减少5.06亿元。2019Q1实现营业收入32.47亿元，同比增长95.46%，环比增长54.77%。主要系《斗罗大陆H5》、《一刀传世》等游戏于18年末至19年第一季度陆续上线，带来公司营业收入大幅增长。公司预计Q2归母净利润4.46-5.46亿元，同比增长14.1%-39.64%。  手游高速增长，市占率稳固提升。公司国内手机游戏业务的市场占有率为6.48%。公司运营的月流水过亿产品超过5款，包括自研游戏《斗罗大陆》H5、《一刀传世》，最高月流水超过9.3亿，新增注册用户合计超过1.1亿，最高月活跃用户超过2,000万。公司海外品牌37GAMES覆盖200多个国家和地区，全球发行手机游戏近80款。公司已经储备了《剑与轮回》、《猪与地下城》、等9款独家代理手机游戏，以及包括《超能球球（暂定名）》、《代号YZD》、《传奇S》、《精灵盛典》等12款丰富的自主研发产品。  用户转向移动端，网页游戏收入下滑。2018年页游收入同比下降28.4%，主要是受用户向移动端转移，网页游戏产品数量减少两方面因素的影响。公司网页游戏业务在国内市场累计开服近36,000组，在2018年运营平台开服排行榜中稳居第一。在研产品《奇迹X（暂定名）》、代理产品《笑傲江湖（暂定名）》等预计将于2019年上线。  剥离非核心业务，汽车零部件收入下滑。2018H2汽车零部件业务收入1.54亿元，同比下降40.39%，环比下降33.51%。收入下滑主要因为公司处置了汽车塑料燃油箱制造、销售业务。  盈利预测、估值及投资评级。公司手游市占率稳固提升，国内海外齐头并进。Q1《一刀传世》、《斗罗大陆》等产品充分证明公司持续爆款能力。除了传奇类产品外，公司储备了各品类产品，预期或有不错表现。我们预计19/20/21年公司归母净利润分别为20.25/23.00/26.90亿元（因公司买量成本上升，我们对19年销售费率进行调整，此前19年预计为25.25亿），对应EPS0.95/1.08/1.27元，PE为14/13/11倍。根据可比公司2019年P/E中位数15.53倍，我们给予公司目标价14.75元，维持“推荐”评级。  风险提示：游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 7,633 10,074 13,089 16,413 同比增速(%) 23.3% 32.0% 29.9% 25.4% 归母净利润(百万) 1,009 2,025 2,300 2,690 同比增速(%) -37.8% 100.8% 13.6% 17.0% 每股盈利(元) 0.47 0.95 1.08 1.27 市盈率(倍) 29 14 13 11 市净率(倍) 5 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2019年04月26日收盘价 证券分析师：李雨琪 电话：021-20572555 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360519010001 证券分析师：潘文韬 电话：021-20572578 邮箱：panwentao@hcyjs.com 执业编号：S0360518070003 总股本(万股) 212,487 已上市流通股(万股) 159,222 总市值(亿元) 290.26 流通市值(亿元) 217.5 资产负债率(%) 25.6 每股净资产(元) 3.0 12个月内最高/最低价 17.4/8.96 《三七互娱（002555）：收购极光网络20%股权，巩固公司研发实力》 2018-02-08 《三七互娱（002555）17年业绩快报点评：Q4利润环比增长23%，多款重磅游戏陆续上线增厚Q1业绩，维持“推荐”》 2018-02-28 《三七互娱（002555）：Q4利润环比增长13%，各品类储备丰富保障业绩增长，维持“推荐”评级》 2018-04-24 -36%-17%1%20%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-27～2019-04-25 沪深300 三七互娱 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 2019年04月26日 三七互娱（002555）2019一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、新游上线助力2019Q1营收环比增长10.79% ................................................................................................................ 4 二、H2网络游戏收入同比增长46.47%，19年游戏储备丰富 ............................................................................................ 7 （一）手游收入环比持续增长，市占率稳固提升 ......................................................................................................... 7 1、多品类产品储备丰富 ............................................................................................................................................... 7 2、境外市场强势发力 ................................................................................................................................................... 8 （二）用户转向移动端，网页游戏收入下滑 ................................................................................................................. 9 三、剥离非核心业务，汽车零部件收入下滑 ......................................................................................................................... 9 四、投资建议 ........................................................................................................................................................................... 10 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 11 三七互娱（002555）2019一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司营业收入变化情况 ............................................................................................................................................. 4 图表 2 营业成本变化情况 ..................................................................................................................................................... 4 图表 3 公司毛利及毛利率情况 ............................................................................................................................................. 5 图表 4 公司营业利润率及期间费用变化情况 ..................................................................................................................... 5 图表 5 公司利润情况 ............................................................................................................................................................. 6 图表 6 各期末商誉（万元） ................................................................................................................................................. 6 图表 7 移动游戏收入和毛利率 ............................................................................................................................................. 7 图表 8 游戏公司手游发行口径市占率变化 ......................................................................................................................... 7 图表 9 三七手游pipeline ............