海外市场营收同比增长72%，国内新产能逐步上线

海外市场营收同比增长72%。2023H1公司实现营收2.96亿元（同比+18.2%），其中海外营收4288万元（同比+72.4%），占收入比重14.5%，工业客户贡献超70%；归母净利润0.78亿元（同比-5.0%），扣非归母净利润0.50亿元（同比-9.0%），预计主要由于公司目前仍处业务扩张期，持续高强度研发投入、人员扩招、海外市场开拓投入加大等原因致使公司净利润短期承压。 分季度看，2023Q1/Q2分别实现营收1.40亿元/1.56亿元，分别同比+20.8%/+15.9%；分别实现归母净利润0.31亿元/0.47亿元，分别同比+2.4%/-9.3%，营收和净利润环比有所改善。 加大研发投入，新品系不断推出。2023H1公司研发投入达到5046万元（同比+30.7%），占营收比例达到17%。截至2023年6月30日，“斑点鼠”品系总数超过20000个，其中上半年新增品系200余个；“药筛鼠”已推向市场约400个品系；“野化鼠”除750胖墩鼠与765聪明鼠已推向市场外，现有超70个品系正在进行繁育和内部验证，包括1号染色体品系、17号染色体品系等，预计2024年将完成约200个野化鼠品系构建，其中80~100个品系完成初筛并推向市场；“无菌及悉生鼠”已推出GMM10菌株组合模型，与知名高校达成多项科研合作项目。 国内多中心产能布局，客户覆盖持续提升。公司北京设施于2023年6月中旬进入试运营阶段，已完成引种工作，正在进行引种品系扩繁，8月已开始对外供鼠，9~10月将逐步实现规模供应；此外，代理繁育等业务也已正常开展，设施产能利用率逐步提升中。上海药康宝山设施、广东药康二期项目建设均快速进展中，预计将于下半年投产。随着新设施逐步投入使用，国内客户覆盖有望持续提升。 投资建议：维持“增持”评级 药康生物是全球领先的模式动物提供商，拥有全球最大的“斑点鼠”品系资源，全新推出“野化鼠”、“无菌鼠”等差异化品种；依托“药筛鼠”全面覆盖肿瘤、自免、代谢等领域，推出全人源NeoMab小鼠模型，通过高壁垒小鼠品系带动服务需求，业务向药物发现和功能药效等临床前CRO服务延伸，打开长期发展空间。我们维持此前的盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为2.02/2.64/3.46亿元，目前股价对应PE分别为33/26/20x，维持“增持”评级。 风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。 盈利预测和财务指标 海外市场营收同比增长72%。公司2023H1实现营收2.96亿元（同比+18.2%），其中海外营收4288万元（同比+72.4%），占收入比重14.5%，工业客户贡献超70%； 归母净利润0.78亿元（同比-5.0%），扣非归母净利润0.50亿元（同比-9.0%），预计主要由于公司目前仍处业务扩张期，持续高强度研发投入、人员扩招、海外市场开拓投入加大等原因致使公司净利润短期承压。 分季度看 ，2023Q1/Q2分别实现营收1.40亿元/1.56亿元 ， 分别同比+20.8%/+15.9%； 分别实现归母净利润0.31亿元/0.47亿元 ， 分别同比+2.4%/-9.3%，营收和净利润环比有所改善。 图1：药康生物营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：药康生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：药康生物归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：药康生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 收入结构变化导致毛利率下降，研发费用率提升。2023H1公司毛利率为68.5%（同比-6.83pct，较2022年全年水平-2.90pct），预计主要由于收入结构变化所致； 净利率为26.2%（同比-6.39pct，较2022年全年水平-5.66pct）。 销售费用率13.0%（同比-1.48pct）、管理费用率18.8%（同比-0.10pct）、财务费用率-2.73%（+0.13pct）、研发费用率17.1%（同比+1.63pct），期间费用率整体为46.1%（同比+0.18pct），与上年同期基本持平。 图5：药康生物毛利率、净利率变化情况 图6：药康生物期间费用率变化情况 国内多中心产能布局基本完成，销售能力圈逐步扩围。公司目前在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴运营五个大型生产设施，现有产能约23万笼，除北京设施外，其余产能利用率均处高位，北京设施于2023年6月中旬进入试运营阶段，已完成引种工作，正在进行引种品系扩繁，8月已开始对外供鼠，9~10月将逐步实现规模供应；此外，代理繁育等业务也已正常开展，设施产能利用率逐步提升中。上海药康宝山设施、广东药康二期项目建设均快速进展中，预计将于三、四季度投产。随着新设施逐步投入使用，国内多中心布局基本完成。 国内市场方面，公司已实现全域覆盖，销售渠道建设完整，拥有超80人BD团队，2023H1服务客户近1700家，新增客户超400家，国内市场渗透率进一步提升，工业领域实现Biotech广覆盖，同时与Pharma客户持续加深合作，科研领域重点加强较为薄弱的医院客户开拓等。 表1：可比公司动物生产基地布局及笼位数对比 海外设施方面，美国药康已完成设施租赁，设施配套相对完善，后续完成人员招聘与培训、生产体系搭建等工作后，最快有望于年底投入使用。海外市场方面，2023H1公司实现海外收入4288万元（同比+72.4%），占收入比重14.5%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。 图7：药康生物国内和海外营收及占比情况（单位：百万元、%） 2023H1公司研发投入达到5046万元（同比+30.7%），占营收比例达到17%。截至2023年6月30日，“斑点鼠”品系总数超过20000个，其中上半年新增品系200余个；“药筛鼠”已推向市场约400个品系，广泛覆盖自免、代谢、中枢神经、罕见病、肿瘤免疫等领域；“野化鼠”除750胖墩鼠与765聪明鼠已推向市场外，现有超70个品系正在进行繁育和内部验证，包括1号染色体品系、17号染色体品系等，预计2024年将完成约200个野化鼠品系构建，其中80~100个品系完成初筛并推向市场；“无菌及悉生鼠”已推出GMM10菌株组合模型，与知名高校达成多项科研合作项目。 图8：药康生物研发支出及同比增速（单位：百万元、%） 图9：药康生物研发人员及占比（单位：人、%） 投资建议：维持“增持”评级 药康生物是全球领先的模式动物提供商，拥有全球最大的“斑点鼠”品系资源，全新推出“野化鼠”、“无菌鼠”等差异化品种；依托“药筛鼠”全面覆盖肿瘤、自免、代谢等领域，推出全人源NeoMab小鼠模型，通过高壁垒小鼠品系带动服务需求，业务向药物发现和功能药效等临床前CRO服务延伸，打开长期发展空间。 我们维持此前的盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为2.02/2.64/3.46亿元，目前股价对应PE分别为33/26/20x，维持“增持”评级。 表2：可比公司估值 风险提示 新模型研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明