2022年归母净利润同比增长65%，汽车电子营收同比增长72%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月11日买入环旭电子（601231.SH）2022年归母净利润同比增长65%，汽车电子营收同比增长72%核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.90元总市值/流通市值39508/39044百万元52周最高价/最低价19.74/9.59元近3个月日均成交额224.68百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《环旭电子（601231.SH）-云端及存储业务受益于AI算力升级，收购泰科汽车无线业务》——2023-03-24《环旭电子（601231.SH）-预计2022年归母净利润同比增长60%-70%》——2023-01-19《环旭电子（601231.SH）-3Q22归母净利润同比增长90%，汽车电子新品加速放量》——2022-10-272022年营收同比增长23.9%，归母净利润同比增长64.7%。公司22年营收685.16亿元(YoY+23.9%)，归母净利润30.60亿元(YoY+64.7%)；其中4Q22营收189.86亿元(YoY+1.1%)，归母净利润8.89亿元(YoY+20.9%)。22年公司业绩高增长得益于：1)在终端需求疲软背景下，苹果客户出货相对坚挺，同时公司SiP模组供应份额提升；2)汽车电子类、云端及存储类业务营收快速增长；3)产能利用率提升带动22年毛利率同比提升0.88pct至10.49%，同时2Q22、3Q22美元强势带来汇兑收益1.36亿元，并带动22年期间费用率同比下降0.47pct至5.54%，其中财务费用率同比下降0.34pct至0.03%。SiP业务供应份额稳定，22年维持稳健增长。22年公司通讯业务营收255.21亿元(YoY+21.7%)，毛利率9.04%(YoY+2.33pct)；消费电子业务营收218.98亿元(YoY+18.3%)，毛利率8.85%(YoY-0.18pct)。根据IDC，22年苹果iPhone出货量同比下降4%，AirPods出货量同比下降12%，AppleWatch出货量同比增长13%，在SiP份额维持较高水平支撑下，公司SiP业务实现稳健增长。22年汽车电子营收同比增长72%，Power产品持续放量。22年公司汽车电子业务营收45.52亿元(YoY+72.2%)，毛利率8.44%(YoY+0.95pct)，增长主要来自于动力总成(Powertrain)、功率模组(PowerModule)产品。22年Power产品约占公司汽车电子营收的20%，预计25年占比将超过50%。考虑到Power产品盈利性相对更高，Power产品在快速放量的同时将贡献较大利润弹性。AI推动服务器升级换代，利好公司云端及存储业务。22年公司云端及存储业务营收69.89亿元(YoY+41.1%)，毛利率15.30%(YoY+0.68pct)。公司产品包括服务器主板、企业高阶交换机、网络适配卡等，其中主板普遍应用于云计算、数据中心、边缘计算等领域，交换机、网络适配卡是计算及数据中心的核心网络不可或缺的设备。云计算基础设施作为算力AI服务资源重要性日益突显，公司云端及存储业务有望受益于全球算力需求的爆发式增长。投资建议：我们看好：1)公司SiP模组行业龙头地位巩固，同时受益于苹果及其他新客户对于SiP模组的需求增长；2)全球算力需求快速增长，人工智能推动服务器更新换代，公司云端及存储类业务受益；3)汽车电子业务Power产品营收快速增长，成为新的业绩增长点。我们预计公司23/24/25年营收同比增长12.8%/13.5%/13.4%至772.72/877.04/994.37亿元，归母净利润同比增长8.7%/19.6%/18.2%至33.25/39.77/47.02亿元，对应23/24/25年PE分别为11.9/9.9/8.4倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)55,30068,51677,27287,70499,437(+/-%)15.9%23.9%12.8%13.5%13.4%净利润(百万元)18583060332539774702(+/-%)6.8%64.7%8.7%19.6%18.2%每股收益（元）0.841.391.511.802.13EBITMargin3.9%4.9%4.8%5.1%5.3%净资产收益率（ROE）14.2%19.4%18.1%18.5%18.6%市盈率（PE）21.312.911.99.98.4EV/EBITDA20.814.813.811.810.2市净率（PB）3.022.512.151.841.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图11：公司月度营业收入及同比/环比增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物60347695685876369447营业收入5530068516772728770499437应收款项1266811275127151443216363营业成本4998161327690717819388481存货净额903810910119141384215522营业税金及附加5055777990其他流动资产755972119012441409销售费用311324439469522流动资产合计2849530851326773715442741管理费用11691422168519252136固定资产42404760568764367004研发费用16412034229426042952无形资产及其他453415399382365财务费用20319846439其他长期资产21261937193719371937投资收益112139111121123长期股权投资543611652692742资产减值及公允价值变动26(67)(30)(40)(67)资产总计3585738574413524660152790其他5155645656短期借款及交易性金融负债32015006361138144019营业利润21323461376745075330应付款项1255911056124701408915923营业外净收支716121213其他流动负债18062686280031453668利润总额21393477377845195344流动负债合计1756618748188812104923610所得税费用282417453542641长期借款及应付债券42173303330333033303少数股东损益(1)0000其他长期负债992774793736650归属于母公司净利润18583060332539774702长期负债合计52084077409640383953现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计2277422825229772508727563净利润18573060332539774703少数股东权益00001资产减值准备1999547397股东权益1308215749183742151325226折旧摊销84786481210591308负债和股东权益总计3585738574413524660152790公允价值变动损失(45)(32)(23)(33)(29)财务费用264158846439关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(3174)(1124)(1158)(1744)(1424)每股收益0.841.391.511.802.13其它(870)409(138)(137)(136)每股红利0.530.290.320.380.45经营活动现金流(1102)3435295532584557每股净资产5.927.148.329.7511.43资本开支(1515)(1671)(1743)(1821)(1902)ROIC19%22%22%24%26%其它投资现金流2814746(25)(59)ROE14%19%18%18%19%投资活动现金流(1487)(1524)(1696)(1846)(1962)毛利率10%10%11%11%11%权益性融资1177000EBITMargin4%5%5%5%5%负债净变化(1910)(1042)000EBITDAMargin5%6%6%6%7%支付股利、利息(1173)(644)(700)(837)(990)收入增长16%24%13%14%13%其它融资现金流54631107(1395)203205净利润增长率7%65%9%20%18%融资活动现金流2391(502)(2095)(634)(785)资产负债率64%59%56%54%52%现金净变动(285)1660(837)7781810息率3.0%1.6%1.8%2.1%2.5%货币资金的期初余额63036018767868417619P/E21.312.911.99.98.4货币资金的期末余额60187678684176199430P/B3.02.52.21.81.6企业自由现金流(1978)1020117213972608EV/EBITDA20.814.813.811.810.2权益自由现金流15741086(298)15432778资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券