2022年归母净利润同比增长6.74%，高温合金营收大幅增长

请仔细阅读本报告末页声明 8证券研究报告|年报点评报告 2023年02月28日 万泽股份（000534.SZ） 2022年归母净利润同比增长6.74%，高温合金营收大幅增长 事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营收7.94亿元，同比+20.97%，归母净利润1.02亿元，同比+6.74%，扣非归母净利润0.81亿元，同比+73.55%。 高温合金业务：收入快速增长，毛利率大幅提升。2022年高温合金营收1.80亿元，同比+92.61%，毛利率38.79%，同比+12.74pct，主要系公司定向、单晶及等轴晶叶片和粉末涡轮盘等产品陆续用于我国多型号航空发动机、燃汽轮机等装备，规模效应下毛利率获得显著提升。 1）中南研究院：2022年实现营收0.80亿元，同比+235.54%，净利润0.14亿元（2021年为-0.17亿元）。公司持续推进高温合金产业化所必需的基础技术研发，双性能新一代粉末盘项目等科研项目稳步推进，并启动新一代高温合金叶片研发及产业化等科研项目。2022年自主研发了第三代粉末合金WZ-A3（用于航发涡轮盘等关键热端部件）、配合深汕万泽解决粉末生产线工艺问题、配合上海万泽开展火焰稳定器项目的工艺改进并通过首件鉴定。下属长沙精铸中心单晶/定向叶片由科研向批产转型，具备年产10000片产能，全年生产叶片及试板、试棒共计一万余件，实现航发、燃气轮机叶片成品交付三千件以及若干配套试棒交付。 2）上海万泽：2022年实现营收1.14亿元，同比+35.47%，净利润62.72万元（2021年为-524.69万元）。国产商发产业化进程加速叠加燃气轮机产业化与国产化需求快速增长，公司在疫情影响下仍取得快速增长，同时参与上海电气主导的若干项目也取得较大进展，2022年公司在研新品共28个，转入批产8个。 3）深汕万泽：2022年实现营收0.87亿元，同比+1586.61%，净利润-0.32亿元（2021年为-0.41亿元）。深汕万泽按计划完成扩产，顺利打通高温合金叶片单晶/等轴晶生产线，具备高温合金叶片年产万片产能，同时根据新增设备计划完成厂房改造，目前已具备粉末盘100件/年、粉末150吨/年、母合金150吨/年产能。2022年交付粉末盘件近二十件，某型新产品盘件研发项目等按计划推进，并完成某型盘用母合金多批次生产。 医药业务：整体经营稳健，未来发展可期。2022年医药营收5.94亿元，同比+7.84%，毛利率89.57%，同比+0.28pct，核心子公司内蒙双奇实现营收5.93亿元，同比+8.09%，净利润1.65亿元，同比+17.04%。产品拓展方面，公司推出“今日益菌”膳食补充剂、“三联益生菌粉”保健食品以及益生菌牙膏、益生菌护手霜等益生菌大健康产品；产能方面，内蒙双奇基本保证全年稳定供给，呼和浩特生产基地菌粉产能提升改造项目稳步推进，加快推进珠海生物医药研发总部及产业化基地建设项目；销售方面，内蒙双奇加快构建OTC零售完整营销体系。 2022年公司若干高温合金产品由科研转入批产，高温合金营收快速增长，我们认为目前公司高温合金产品已经迎来发展拐点。此外医药业务也因国内放开新冠疫情管控而在2023Q1实现大幅增长。 1、高温合金：依托国际一流高温合金团队，叶片等精铸件切入军用/商用航发、燃气轮机等型号，高增长趋势显著。 1）叶片等精铸件未来有望在多个型号拓展，收入有望迎来高增长。公司高温合金团队核心成员长期深耕两机高温合金领域，是目前我国少数达到国际一流水平的高温合金研发团队，公司是国产商发铸造叶片核心供应商，足以证明质量和批产能力。长期国产商发提供巨大的市场空间，短中期在航发小核心大协作、公司产品质量及批产能力优秀的情况下，迅速切 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 2月27日收盘价(元) 18.67 总市值(百万元) 9,346.63 总股本(百万股) 500.62 其中自由流通股(%) 98.40 30日日均成交量(百万股) 6.48 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 分析师 乾亮 执业证书编号：S0680522120001 邮箱：qianliang@gszq.com 相关研究 1、《万泽股份（000534.SZ）：2023Q1扣非归母净利润同比增长143.23%~175.36%》2023-02-16 2、《万泽股份（000534.SZ）：航发赛道又一新星，高温合金精铸叶片+粉末涡轮盘业务迎来拐点》2022-10-31 -41%-27%-14%0%14%27%41%2022-022022-062022-102023-02万泽股份沪深300 2023年02月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 入到多个军用批产型号，预计近几年高温合金收入都呈现高增长。 2）规模效应叠加良品率提升，盈利能力有望持续提升。精密铸造行业重资产属性导致其规模效应十分明显，2022年万泽高温合金收入大幅增长的同时毛利率也实现大幅增长。此外随着公司产品成熟度提升，叶片等产品的良品率也将获得提升，长期看高温合金业务盈利能力有望获得增长。 3）立足精铸叶片大赛道：精铸叶片是航发关键零部件，不仅市场空间大，并且拥有极高的工艺壁垒，对质量、稳定性等指标要求非常苛刻，同时由于涡轮叶片疲劳断裂修复后的安全性较低，因此一般直接予以更换而不进行焊接修复，消耗属性极强。万泽股份是国内布局精铸叶片的重要民企，切入多个型号航发、燃气轮机，并且布局维修后市场。 2、医药业务：公司益生菌产品对肠道紊乱具备疗效，新冠后做好肠道益生菌群建设利于保障免疫能力，由此带来2023Q1订单大幅增长，长期来看整个医药业务将保持稳定增长。 投资建议：万泽股份是目前航空发动机赛道成长性最好的公司之一，我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为2.36亿元、3.65亿元、4.96元，对应的PE为40X、26X、19X，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品产业化进程不及预期；新产能扩产不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 656 794 1,371 1,837 2,448 增长率yoy（%） 18.8 21.0 72.7 33.9 33.3 归母净利润（百万元） 95 102 236 365 496 增长率yoy（%） 24.2 6.7 131.7 54.9 35.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.19 0.20 0.47 0.73 0.99 净资产收益率（%） 8.1 8.5 16.0 19.2 21.0 P/E（倍） 98.1 91.9 39.7 25.6 18.9 P/B（倍） 8.7 7.8 6.7 5.4 4.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年2月27日收盘价 2023年02月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 663 689 704 799 874 营业收入 656 794 1371 1837 2448 现金 321 293 301 340 367 营业成本 135 184 399 641 931 应收票据及应收账款 137 214 178 198 211 营业税金及附加 5 7 12 16 21 其他应收款 9 13 34 42 51 营业费用 261 265 381 432 526 预付账款 8 8 19 17 31 管理费用 127 130 192 211 245 存货 102 119 130 160 172 研发费用 77 76 123 156 184 其他流动资产 87 41 41 41 41 财务费用 19 20 21 20 18 非流动资产 1454 1746 2214 2424 2700 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 9 10 10 11 12 其他收益 20 27 18 18 18 固定资产 622 711 893 974 1093 公允价值变动收益 0 0 5 6 3 无形资产 271 325 358 395 428 投资净收益 43 1 22 30 22 其他非流动资产 551 700 952 1044 1167 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2117 2435 2918 3223 3574 营业利润 119 135 289 416 566 流动负债 580 596 761 827 878 营业外收入 0 0 0 7 8 短期借款 152 195 195 195 195 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 202 226 238 264 287 利润总额 119 134 289 422 574 其他流动负债 226 175 328 368 396 所得税 31 28 58 84 115 非流动负债 438 599 596 529 463 净利润 89 106 231 338 459 长期借款 270 429 426 359 293 少数股东损益 -6 4 -5 -27 -37 其他非流动负债 168 170 170 170 170 归属母公司净利润 95 102 236 365 496 负债合计 1018 1195 1357 1356 1341 EBITDA 197 231 386 555 736 少数股东权益 28 48 43 16 -20 EPS（元） 0.19 0.20 0.47 0.73 0.99 股本 496 501 501 501 501 资本公积 29 100 100 100 100 主要财务比率 留存收益 574 650 810 1046 1377 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1071 1192 1517 1851 2253 成长能力 负债和股东权益 2117 2435 2918 3223 3574 营业收入(%) 18.8 21.0 72.7 33.9 33.3 营业利润(%) 19.5 13.1 114.6 43.9 36.0 归属于母公司净利润(%) 24.2 6.7 131.7 54.9 35.8 获利能力 毛利率(%) 79.4 76.9 70.9 65.1 62.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.5 12.8 17.2 19.9 20.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.1 8.5 16.0 19.2 21.0 经营活动现金流 137 195 360 439 593 ROIC(%) 6.0 6.6 10.7 13.6 15.7 净利润 89 106 231 338 459 偿债能力 折旧摊销 61 65 80 118 151 资产负债率(%) 48.1 49.1 46.5 42.1 37.5 财务费用 19 20 21 20 18 净负债比率(%) 28.4 39.5 40.3 27.6 18.5 投资损失 -43 -1 -22 -30 -22 流动比率 1.1 1.2 0.9 1.0 1