敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年08月26日 金风科技（002202.SZ） 电气设备 风电装机回暖，龙头地位稳固，净利润同比增长35.05% ——金风科技半年报点评 半年报点评 开文明（分析师） 李远山（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 010-83561326 liyuanshan@xsdzq.cn 证书编号：S0280116100017  公司发布2018年半年报，营收同比增长12.10%，净利润同比增长35.05%： 公司发布半年报，报告期内公司营业收入110.30亿元，同比增长12.10%，实现归母净利润15.30亿元，同比增长35.05%，扣非后归母净利润14.26亿元，同比增长30.38%。2018Q2公司实现营收71.70亿元，同比增长14.62%，环比增长85.77%；归母净利润12.90亿元，同比增长35.49%，环比增长438.20%。扣非后归母净利润12.01亿元，同比增长30.92%，环比增长434.09%。  风电装机回暖，在手订单充足，行业集中度将进一步提升： 2018H1公司风力发电机组及零部件销售收入80.13亿元，同比上升9.80%；对外销售容量2,094.00MW，同比上升11.71%，其中2.0MW机组销售容量明显增加，销售容量占比由去年同期的37.56%增至72.97%，公司在手订单量稳步提升；截止到2018年6月30日，公司外部待执行订单总量为10849.7MW。在手外部订单共计17501MW。此外，公司另有内部订单为1155.1MW。国内已核准未建项目达到90GW，2018-2020年装机量将呈上升趋势，公司作为行业龙头，在手订单充足，未来业绩有充足的持续增长动力。同时竞价政策的执行，将使行业集中度会进一步提高，为公司未来业绩提供更大的增长空间。  风场开发业务稳健发展，运营和服务市场空间大： 2018H1公司风电服务实现收入6.21亿元；经营的风电项目实现发电收入20.19亿元，比上年同期增长21.62%；公司发电量4,059,244兆瓦时，同比增长25%；公司国内新增并网装机容量165.5MW，新增并网权益装机容量165.5MW。截至报告期末，公司风电场累计并网装机容量4879MW，累计权益并网容量4033.44MW；在建风电场项目容量3326.9MW，在建风电场项目权益容量3053.40MW。2018年我国风电弃风限电情况显著改善，弃风率和限电率双降，未来风电运营和服务市场空间大，同时公司凭借自身的产业链优势稳健发展，预计未来发电量及发电收入将持续增长。  看好公司风机龙头地位稳固，风电场开发业务稳健发展，维持“推荐评级”： 我们预测公司2018-2020年净利润分别为37.97（-3%）、45.96、56.96（+5%）亿元，对应EPS分别为1.07、1.29、1.60元。当前股价对应PE值分别为12、10、8倍。看好公司风机龙头地位稳固，风电场开发业务稳健发展，维持“推荐评级”。  风险提示：风电装机不及预期，订单执行不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 26396 25,129 31,723 39,983 48,845 增长率(%) -12.2 -4.8 26.2 26.0 22.2 净利润(百万元) 3003.0 3,055 3,797 4,596 5,696 增长率(%) 5.4 1.7 24.3 21.1 23.9 毛利率(%) 29.3 30.2 29.9 28.9 30.2 净利率(%) 11.4 12.2 12.0 11.5 11.7 ROE(%) 15.0 13.4 14.6 15.6 16.7 EPS(摊薄/元) 0.84 0.86 1.07 1.29 1.60 P/E(倍) 15.28 15.0 12.1 10.0 8.1 P/B(倍) 2.48 2.2 1.9 1.7 1.4 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.08.24 收盘价(元)： 12.9 一年最低/最高(元)： 10.96/20.0 总股本(亿股)： 29.06 总市值(亿元)： 374.89 流通股本(亿股)： 28.55 流通市值(亿元)： 368.27 近3月换手率： 43.64% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 1.84 -10.48 25.0 绝对 -5.32 -23.59 14.04 相关报告 《乘风破浪，龙头将重回上升通道》2018-03-25 《业绩快报基本符合预期，风电正值拐点，等待业绩释放》2018-02-27 《风机龙头地位稳固，业绩正在拐点》2017-11-22 -16%-5%6%17%28%39%50%61%2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 金风科技 沪深300 2018-08-26 金风科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 33097 33081 46210 53543 67343 营业收入 26396 25129 31723 39983 48845 现金 8274 7740 10722 13513 16508 营业成本 18671 17530 22240 28447 34114 应收账款 14548 15001 22301 24714 32721 营业税金及附加 165 161 203 256 313 其他应收款 796 967 1259 1546 1880 营业费用 2033 1906 2221 2599 3175 预付账款 589 701 927 1125 1382 管理费用 1910 2473 2855 3399 4396 存货 3192 4083 5147 6659 7499 财务费用 760 786 799 892 1065 其他流动资产 5698 4590 5856 5985 7353 资产减值损失 212 259 381 480 586 非流动资产 31341 39707 41852 44141 45313 公允价值变动收益 24 -16 -16 -16 -16 长期投资 1308 2391 3636 4901 6170 投资净收益 622 1213 1165 1184 1189 固定资产 17094 18080 19220 20201 20824 营业利润 3291 3509 4175 5080 6370 无形资产 1068 2557 2796 3098 3474 营业外收入 288 8 165 176 159 其他非流动资产 11871 16679 16200 15941 14845 营业外支出 27 26 26 40 40 资产总计 64437 72788 88063 97684 112656 利润总额 3552 3491 4300 5216 6489 流动负债 24663 29600 41158 47519 58923 所得税 446 342 421 511 635 短期借款 1804 2055 5377 5118 8641 净利润 3106 3149 3879 4705 5854 应付账款 9594 10591 15016 17738 21541 少数股东损益 103 94 82 110 157 其他流动负债 13266 16954 20766 24663 28741 归属母公司净利润 3003 3055 3797 4596 5696 非流动负债 19075 19713 20262 19955 18735 EBITDA 5367 5568 5881 6935 8319 长期借款 15419 15886 16435 16128 14909 EPS（元） 0.84 0.86 1.07 1.29 1.60 其他非流动负债 3656 3827 3827 3827 3827 负债合计 43738 49313 61420 67474 77659 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 723 788 871 980 1138 成长能力 股本 2736 3556 3556 3556 3556 营业收入(%) (12.2) -4.8 26.2 26.0 22.2 资本公积 8185 8175 8175 8175 8175 营业利润(%) 7.9 6.6 19.0 21.7 25.4 留存收益 7673 9289 12265 15875 20366 归属于母公司净利润(%) 5.4 1.7 24.3 21.1 23.9 归属母公司股东权益 19976 22687 25772 29230 33860 获利能力 负债和股东权益 64437 72788 88063 97684 112656 毛利率(%) 29.3 30.2 29.9 28.9 30.2 净利率(%) 11.4 12.2 12.0 11.5 11.7 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 15.0 13.4 14.6 15.6 16.7 经营活动现金流 3103 3023 2600 6785 3213 ROIC(%) 9.9 8.7 8.1 9.1 9.7 净利润 3106 3149 3879 4705 5854 偿债能力 折旧摊销 937 1137 1100 1227 1352 资产负债率(%) 67.9 67.7 69.7 69.1 68.9 财务费用 760 786 799 892 1065 净负债比率(%) 47.5 60.5 57.0 42.3 37.3 投资损失 -622 -1213 -1165 -1184 -1189 流动比率 1.3 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -1054 -1415 -2027 1128 -3884 速动比率 1.2 1.0 1.0 1.0 1.0 其他经营现金流 -24 580 16 16 16 营运能力 投资活动现金流 -7011 -7098 -2096 -2348 -1350 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 5653 4905 900 1024 -97 应收账款周转率 1.9 1.7 1.7 1.7 1.7 长期投资 -1299 -939 -1246 -1268 -1269 应付账款周转率 2.0 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 -2657 -3132 -2441 -2591 -2717 每股指标（元） 筹资活动现金流 5247 3382 -844 -1386 -2391 每股收益(最新摊薄) 0.84 0.86 1.07 1.29 1.60 短期借款 484 251 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 1.46 0.73 1.91 0.90 长期借款 4658 467 549 -307 (1219) 每股净资产(最新摊薄) 5.20 5.96 6.83 7.80 9.10 普通股增加 0 821 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -10 -10 0 0 0 P/E 15.28 15.02 12.08 9.98 8.0