隆基股份2019业绩预告点评：2019年业绩预告符合预期，单晶龙头正在加速成长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年01月16日 隆基股份（601012.SH） 电气设备/电源设备 2019年业绩预告符合预期，单晶龙头正在加速成长 ——隆基股份2019业绩预告点评 年报点评报告 开文明（分析师） 丁亚（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 dingya@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060013  年报业绩预告继续高增长，整体符合预期，维持“强烈推荐”评级 公司发布2019年业绩预告：2019年全年实现归母净利润区间50亿元-53亿元，同比增长95.5%-107.2%，业绩持续高增长符合预期。我们认为，公司作为单晶硅片及组件龙头，目前正处于加速成长阶段，未来将成分受益行业总需求增长与市占率提升双重利好。预计2019-2021年归母净利润分别为50.92/68.45/87.1亿元，对应EPS分别为1.35/1.81/2.31元，当前股价对应2019-2021年动态PE分别为21.1/15.7/12.3倍。维持“强烈推荐”评级。  硅片价格保持较高水平、组件出货增加，四季度业绩继续高增长 2019年Q4单季度归母净利润为15.16亿元-18.16亿元，同比增长74.9%-109.5%，环比Q3增长7.2%-28.4%。由于供需关系仍然较好，公司单晶硅片目前官方定价仍然维持在3.07元/片（M2，180μm）。由于国内Q3需求不及续期，且公司为国内预留了较多产能，导致公司Q3组件出货不及预期。随着Q4特别是12月份国内市场的启动，公司Q4组件出货量环比增长。  2020年光伏需求乐观，一季度需求淡季不淡 2019年由于国内政策下发较晚，导致下半年竞价等项目启动延迟，这也是此前国内需求低于预期的原因。由于竞价项目的并网节点为3月底、6月底，叠加海外市场如印度、日本的一季度财年末装机集中，一季度需求有望超预期。随着2020年国内政策的及早启动，加上2019年项目的结转并网，2020年全球国内装机有望达到50GW。海外市场在2019年组件价格下降较多的情况下，需求空间被进一步打开，预计2020年海外新增装机超过100GW。2020年全球有望站上150GW大关。  公司扩产提速，充分受益行业总需求增长及市占率提升双重利好 公司紧抓行业发展机遇，坚定扩充产能，充分受益行业总需求增长及市占率提升双重利好。到2020年末，预计公司硅片、电池、组件产能分别达到65GW、15GW、25GW，实际扩产速度不断超预期。电池组件方面，公司海外市场不断拓展，销售区域逐步扩大，整体制造、运营与销售能力进一步增强。  风险提示：单晶硅片、组件价格下跌超预期、光伏新增装机不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 16,362 21,988 32,220 45,753 58,380 增长率(%) 41.9 34.4 46.5 42.0 27.6 净利润(百万元) 3,565 2,558 5,092 6,845 8,710 增长率(%) 130.4 -28.2 99.1 34.4 27.2 毛利率(%) 32.3 22.2 25.8 26.0 26.4 净利率(%) 21.8 11.6 15.8 15.0 14.9 ROE(%) 24.9 15.3 20.0 21.5 21.7 EPS(摊薄/元) 0.94 0.68 1.35 1.81 2.31 P/E(倍) 30.1 42.0 21.1 15.7 12.3 P/B(倍) 7.9 6.8 4.4 3.5 2.7 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2020.01.16 收盘价(元)： 28.45 一年最低/最高(元)： 20.37/30.27 总股本(亿股)： 37.72 总市值(亿元)： 1,073.14 流通股本(亿股)： 37.68 流通市值(亿元)： 1,071.87 近3月换手率： 71.71% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 9.81 1.6 41.93 绝对 14.81 7.46 75.14 相关报告 《业绩继续高增长，产能扩张提速》2019-10-30 《中报业绩高增长，硅片扩产提速，组件业务有望成新增长极》2019-08-28 《签订13.1亿片长单，单晶硅片龙头地位稳固》2019-07-16 《业绩符合预期，产能扩张规划明确》2019-04-29 《扩产稳步推进，光伏单晶全球龙头地位稳固》2019-04-08 -2%8%18%28%38%48%58%68%2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 隆基股份 沪深300 2020-01-16 隆基股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 18927 22901 32365 38253 45537 营业收入 16362 21988 32220 45753 58380 现金 8546 7708 11539 8915 11586 营业成本 11082 17096 23900 33858 42962 应收票据及应收账款合计 6131 8453 12919 17430 21294 营业税金及附加 152 117 172 244 311 其他应收款 324 715 808 1355 1405 营业费用 664 1017 1369 1973 2566 预付账款 444 609 933 1256 1538 管理费用 664 623 913 1296 1654 存货 2380 4283 5032 8163 8581 研发费用 0 202 296 420 536 其他流动资产 1102 1133 1133 1133 1133 财务费用 198 267 45 69 101 非流动资产 13956 16758 22708 29959 36304 资产减值损失 207 728 631 1016 1290 长期投资 515 733 992 1261 1525 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 10804 13260 18097 24179 29577 其他收益 27 142 142 142 142 无形资产 213 226 233 240 252 投资净收益 582 794 773 783 778 其他非流动资产 2425 2539 3386 4279 4950 营业利润 3996 2869 5805 7799 9876 资产总计 32884 39659 55073 68212 81841 营业外收入 47 8 21 17 18 流动负债 12340 14878 21552 28168 33827 营业外支出 25 10 24 20 20 短期借款 1612 688 688 688 688 利润总额 4018 2867 5802 7796 9874 应付票据及应付账款合计 7350 8507 13661 17743 22106 所得税 468 301 693 927 1135 其他流动负债 3378 5684 7203 9738 11033 净利润 3549 2567 5109 6869 8739 非流动负债 6299 7956 7843 7898 7588 少数股东损益 -15 9 17 23 29 长期借款 4804 5920 5807 5863 5552 归属母公司净利润 3565 2558 5092 6845 8710 其他非流动负债 1495 2036 2036 2036 2036 EBITDA 4906 4270 7037 9534 12192 负债合计 18640 22834 29395 36067 41414 EPS（元） 0.94 0.68 1.35 1.81 2.31 少数股东权益 49 373 390 414 443 股本 1994 2791 3772 3772 3772 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 5433 4635 7677 7677 7677 成长能力 留存收益 6239 8438 12919 18994 26754 营业收入(%) 41.9 34.4 46.5 42.0 27.6 归属母公司股东权益 14195 16452 25288 31732 39983 营业利润(%) 126.2 -28.2 102.3 34.4 26.6 负债和股东权益 32884 39659 55073 68212 81841 归属于母公司净利润(%) 130.4 -28.2 99.1 34.4 27.2 获利能力 毛利率(%) 32.3 22.2 25.8 26.0 26.4 净利率(%) 21.8 11.6 15.8 15.0 14.9 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 24.9 15.3 20.0 21.5 21.7 经营活动现金流 1242 1173 6401 5696 11128 ROIC(%) 27.6 16.1 23.1 21.9 23.8 净利润 3549 2567 5109 6869 8739 偿债能力 折旧摊销 730 1202 1289 1811 2395 资产负债率(%) 56.7 57.6 53.4 52.9 50.6 财务费用 198 267 45 69 101 净负债比率(%) -1.8 10.1 -7.5 3.5 -3.6 投资损失 -582 -794 -773 -783 -778 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.4 1.3 营运资金变动 -2221 -1646 726 -2273 666 速动比率 1.2 1.1 1.2 1.0 1.0 其他经营现金流 -433 -422 4 4 4 营运能力 投资活动现金流 -3774 -3169 -6471 -8283 -7966 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 3945 3824 5691 6982 6081 应收账款周转率 3.3 3.0 3.0 3.0 3.0 长期投资 -54 -80 -259 -267 -264 应付账款周转率 2.1 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 117 575 -1038 -1568 -2150 每股指标（元） 筹资活动现金流 4759 267 3901 -37 -491 每股收益(最新摊薄) 0.94 0.68 1.35 1.81 2.31 短期借款 790 -924 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.14 0.36 1.70 1.51 2.95 长期借款 2787 1117 -113 55 -311 每股净资产(最新摊薄) 3.60 4.19 6.50 8.21 10.39 普通股增加 -3 797 981 0 0 估值比率 资本公积增加 50 -799 3042 0 0 P/E 30.1 42.0 21.1 15.7 12.3 其他筹资现金流 1135 77 -9 -93 -180 P/B 7.9 6.8 4.4 3.5 2.7 现金净增加额 2171 -1691 3831 -262