2019年中报预告点评：组件、硅片毛利率加速修复，单晶龙头再迎新辉煌

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 隆基股份（601012）2019年中报预告点评 强推（维持） 组件、硅片毛利率加速修复，单晶龙头再迎新辉煌 目标价：34.75元 当前价：23.04元 事项：  7月17日隆基股份发布2019年上半年业绩预告，报告期内公司实现归母净利润19.61-20.19亿，同比增长50-60%；扣非后归母净利润19.41-20.71亿，同比增长55%-65%；公司业绩大超市场预期。 评论：  上半年归母19.61-20.91亿，同比50-60%。2019年上半年公司实现归母净利润19.61-20.91亿元，同比增长50-60%；扣非后归母净利润19.41-20.71亿，同比增长55-65%。其中Q2实现归母净利润13.5-14.8亿，同比增长79%-94%，公司二季度盈利大超市场预期。  组件端出货环比大增，毛利率加速修复。预计2季度公司组件端出货1.9-2GW，环比Q1增加100%以上；而毛利率也修复至28-29%，环比提升3-4个百分点。公司组件端毛利率显著，主要系2季度交货主要为去年4季度以及今年1季度订单，价格相对较好；且公司双玻市占率有明显提升，毛利率好于单玻组件，而预计这一趋势仍将维持。预计全年公司将形成9.5-10GW组件的交货，以及16GW组件产能。  单晶市占率加速提升，成本持续降低。预计二季度公司单晶硅片出货11-12亿片，环比一季度增长20%左右；毛利率26-27%，环比提升5-6个百分点。单晶市占率持续提升的大背景下，公司单晶硅片呈现供不应求，公司加速扩张产能，提升市占率。而成本端公司由于新产能占比提升，以及工艺改良，非硅成本已逐步进入0.9元/片以下的区间，硅片毛利率也呈现快速提升。预计全年公司将形成32GW的硅片产出，以及36GW的硅片产能。  积极扩张优势环节，打造单晶航母。2018年公司已形成硅片产能28GW，组件产能8.8GW，电池片产能4GW。预计2019-2021年公司将硅片产能扩张至36GW/50GW/65GW；组件产能扩张至16GW/25GW/30GW；电池片产能扩张至10GW/15GW/20GW。公司计划围绕优势环节积极扩张单晶硅片、电池片以及组件产能，打造一体化单晶光伏产业链航母。  上调公司盈利预测，维持“强推”评级。基于公司的组件以及硅片端的毛利率修复超预期，我们上调公司2019-2021年的盈利预测至50.34亿/65.16亿/77.52亿（原值47.34亿/60.24亿/71.12亿），对应EPS分别为1.39元/1.80元/2.14元。我们给予公司2019年25倍PE，对应目标价34.75元/股。  风险提示：海外需求不及预期，国内市场启动不及预期，产业链价格下滑超预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 21,988 32,101 46,811 59,449 同比增速(%) 34.4% 46.0% 45.8% 27.0% 净利润(百万) 2558 5034 6516 7752 同比增速(%) -28.2% 96.8% 29.4% 19.0% 每股盈利(元) 0.71 1.39 1.80 2.14 市盈率(倍) 25 17 13 11 市净率(倍) 4 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年07月17日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 联系人：杨达伟 电话：021-20572572 邮箱：yangdawei@hcyjs.com 总股本(万股) 362,441 已上市流通股(万股) 361,535 总市值(亿元) 835.06 流通市值(亿元) 832.98 资产负债率(%) 59.3 每股净资产(元) 4.7 12个月内最高/最低价 25.48/9.47 《隆基股份（601012）2018年业绩预告点评：平价打开需求瓶颈，高效产品盈利能力突出》 2019-01-18 《隆基股份（601012）2019年单晶硅片调价点评：涨价扩产提振业绩预期，单晶龙头全力冲刺新能源龙头》 2019-03-12 《隆基股份（601012）2018年报及2019年一季报点评：产能扩张叠加毛利率修复，进击的新能源龙头》 2019-05-07 -17%26%69%112%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-18～2019-07-17沪深300隆基股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 系统设备 2019年07月18日 隆基股份（601012）2019年中报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 7,708 16,555 16,682 23,700 营业收入 21,988 32,101 46,811 59,449 应收票据 4,091 5,972 8,709 11,061 营业成本 17,096 23,262 35,064 44,943 应收账款 4,363 6,360 9,274 11,778 税金及附加 117 171 249 317 预付账款 609 828 1,248 1,600 销售费用 1,017 1,453 2,026 2,572 存货 4,283 5,827 8,784 11,258 管理费用 623 1,284 1,872 2,378 其他流动资产 1,847 2,689 3,913 4,961 财务费用 267 149 168 232 流动资产合计 22,901 38,231 48,610 64,358 资产减值损失 728 561 560 561 其他长期投资 136 163 202 235 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 733 733 733 733 投资收益 794 460 481 300 固定资产 13,260 19,295 20,822 19,417 其他收益 142 0 0 0 在建工程 850 1,150 3,930 4,110 营业利润 3,071 5,678 7,348 8,742 无形资产 226 204 183 165 营业外收入 8 8 8 8 其他非流动资产 1,553 1,361 1,208 1,085 营业外支出 10 10 10 10 非流动资产合计 16,758 22,906 27,078 25,745 利润总额 3,069 5,676 7,346 8,740 资产合计 39,659 61,137 75,688 90,103 所得税 301 625 808 962 短期借款 688 788 888 988 净利润 2,768 5,051 6,538 7,778 应付票据 4,721 6,424 9,683 12,411 少数股东损益 210 17 22 26 应付账款 3,786 5,151 7,765 9,952 归属母公司净利润 2,558 5,034 6,516 7,752 预收款项 962 1,405 2,049 2,602 NOPLAT 3,009 5,183 6,688 7,985 其他应付款 2,411 2,411 2,411 2,411 EPS(摊薄)（元） 0.71 1.39 1.80 2.14 一年内到期的非流动负债 1,137 1,137 1,137 1,137 其他流动负债 1,173 1,804 2,560 3,215 主要财务比率 流动负债合计 14,878 19,120 26,493 32,716 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 2,659.00 3,662.00 4,665.00 5,668.00 成长能力 应付债券 3,262.00 3,262.00 3,262.00 3,262.00 营业收入增长率 34.4% 46.0% 45.8% 27.0% 其他非流动负债 2,035 410 410 410 EBIT增长率 -20.9% 74.6% 29.0% 19.4% 非流动负债合计 7,956 7,334 8,337 9,340 归母净利润增长率 -28.2% 96.8% 29.4% 19.0% 负债合计 22,834 26,454 34,830 42,056 获利能力 归属母公司所有者权益 16,452 34,293 40,446 47,608 毛利率 22.2% 27.5% 25.1% 24.4% 少数股东权益 373 390 412 439 净利率 12.6% 15.7% 14.0% 13.1% 所有者权益合计 16,825 34,683 40,858 48,047 ROE 16.4% 14.5% 15.9% 16.1% 负债和股东权益 39,659 61,137 75,688 90,103 ROIC 11.8% 12.7% 14.0% 14.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.6% 43.3% 46.0% 46.7% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 58.1% 26.7% 25.4% 23.9% 经营活动现金流 2,064 3,347 4,716 6,715 流动比率 153.9% 200.0% 183.5% 196.7% 现金收益 4,237 6,577 8,572 9,977 速动比率 125.1% 169.5% 150.3% 162.3% 存货影响 -1,902 -1,545 -2,957 -2,475 营运能力 经营性应收影响 -3,215 -4,659 -6,631 -5,768 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 经营性应付影响 2,250 3,511 6,517 5,469 应收帐款周转天数 68 60 60 64 其他影响 694 -537 -785 -489 应付帐款周转天数 77 69 66 71 投资活动现金流 -3,169 -7,500 -6,000 -600 存货周转天数 70 78 75 80 资本支出 -3,163 -7,689 -6,153 -723 每股指标(元) 股权投资 211 0 0 0 每股收益 0.71 1.39 1.80 2.14 其他长期资产变化 -217 189 153 123 每股经营现金流 0.57 0.92 1.30 1.85 融资活动现金流 267 13,000 1,411 903 每股净资产 4.54 9.46 11.16 13.14 借款增加 769 1,103 1,103 1,103 估值比率 财务费用 -669 -551 -592 -704 P/E 25 17 13 11 股东融资 308 308 308 308 P/B 4 2 2 2 其他长期负债变化 -141 12,140 592 196 EV/EBITDA 24 15 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 隆基股份（601012）2019年中报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大