2019业绩预告点评：2019年业绩预告符合预期，动力电池龙头加速成长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年01月21日 宁德时代（300750.SZ） 电气设备/电源设备 2019年业绩预告符合预期，动力电池龙头加速成长 ——宁德时代2019业绩预告点评 年报点评报告 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 wangjin3@xsdzq.cn 证书编号：S0280119120005  年报业绩预告继续高增长，符合预期，维持“强烈推荐”评级 公司发布2019年业绩预告：2019年全年实现归母净利润区间40.6~49.1亿元，同比增长20%~45%。扣非归母净利润区间为36~42.4亿元，同比增长15%~35%。分季度来看，2019Q4归母净利润6~14.5亿，同比-40%~43%，环比-56%~6%；扣非归母净利润6.3~12.6亿，同比-45%~10%,环比-45%~10%。预计2019-2021年归母净利润分别为46/56/72亿元，对应EPS分别为2.09/2.53/3.25元，当前股价对应2019-2021年动态PE分别为58.1/48/37.5倍。维持“强烈推荐”评级。  2019年宁德时代装机量32.3GWh，增速超行业均值28 pcts 2019年新能源汽车市场因补贴超预期下降等因素的影响，对动力电池的需求放缓。根据GGII数据，2019年我国动力电池装机量累计62.38GWh，同比增长9%。凭借高品质和高产能，公司动力电池装机量为32.3GWh，同比增长37%，超行业平均增速，市占率达51.8%。  2020年新能源汽车政策转好定调 从2019年12月开始，新能源汽车政策逐步明朗。2020年全国财政工作会议时隔5年再次明确支持新能源汽车发展，百人会上政府和协会领导表态稳定现有新能源汽车补贴政策，工信部部长苗圩在1月20日国务院新闻办新闻会议上表态新能源汽车补贴退坡政策可能要平缓一些。我们预计2020年新能源汽车补贴政策向好定调，新能源汽车大概率恢复高速增长。  大众MEB带动需求增量，CTP技术有望助力成本下调 公司配套的大众MEB平台车型今明两年逐步投产，其中上汽大众有望今年年中正式量产，按照年产能30万辆、单车带电量60KWh估算，2020年上汽大众需求量为9GWh，若考虑到爬坡，以50%计算，需求量在4.5GWh。公司CTP技术将电池包零部件数量减少40%，生产效率提升50%，制造成本有望进一步下降。  风险提示：大众MEB车型投产不及预期、新能源汽车政策不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 19,997 29,611 38,162 49,334 67,480 增长率(%) 34.4 48.1 28.9 29.3 36.8 净利润(百万元) 3,878 3,387 4,622 5,594 7,170 增长率(%) 36.0 -12.7 36.5 21.0 28.2 毛利率(%) 36.3 32.8 30.1 29.2 28.3 净利率(%) 19.4 11.4 12.1 11.3 10.6 ROE(%) 15.8 10.6 12.3 13.1 14.5 EPS(摊薄/元) 1.76 1.53 2.09 2.53 3.25 P/E(倍) 69.3 79.3 58.1 48.0 37.5 P/B(倍) 10.9 8.2 7.2 6.3 5.4 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2020.01.21 收盘价(元)： 121.65 一年最低/最高(元)： 64.0/125.08 总股本(亿股)： 22.08 总市值(亿元)： 2,686.52 流通股本(亿股)： 12.03 流通市值(亿元)： 1,462.95 近3月换手率： 90.67% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 27.92 69.6 28.9 绝对 32.12 77.78 61.02 相关报告 《收入逆势高增长，费用增加拉低当期业绩》2019-10-25 《一季度扣非增长240%，全年有望稳健增长》2019-04-26 《2018年扣非后快速增长，电池装机量大增》2019-04-25 《龙头地位持续稳固，全年扣非后增长31%》2019-02-27 《业绩预告符合预期，强者愈强助力锂电独角兽成长》2019-01-29 -11%0%11%22%33%44%55%2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 宁德时代 沪深300 王琎（联系人） 2020-01-21 宁德时代 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 33033 53911 31910 42373 42061 营业收入 19997 29611 38162 49334 67480 现金 14081 27731 22297 27066 24142 营业成本 12740 19902 26693 34927 48360 应收票据及应收账款合计 12377 15968 0 0 0 营业税金及附加 96 171 237 298 385 其他应收款 143 682 381 993 887 营业费用 796 1379 1755 2171 2834 预付账款 306 865 644 1306 1361 管理费用 2956 1591 1984 2516 3374 存货 3418 7076 6998 11417 14081 研发费用 0 1991 2633 3404 4656 其他流动资产 2709 1590 1590 1590 1590 财务费用 42 -280 -127 -54 -24 非流动资产 16630 19972 22425 25385 30881 资产减值损失 245 975 0 0 0 长期投资 791 965 1129 1292 1447 公允价值变动收益 0 -314 0 0 0 固定资产 8219 11575 13165 15314 19559 其他收益 444 508 238 298 372 无形资产 1409 1346 1521 1687 1838 投资净收益 1344 184 402 502 608 其他非流动资产 6210 6086 6610 7092 8037 营业利润 4832 4168 5543 6769 8786 资产总计 49663 73884 54334 67757 72942 营业外收入 19 62 85 89 64 流动负债 17890 31085 7496 15549 13389 营业外支出 3 26 12 10 13 短期借款 2245 1180 1180 1180 1180 利润总额 4848 4205 5617 6848 8837 应付票据及应付账款合计 13791 18898 0 0 0 所得税 654 469 736 889 1120 其他流动负债 1854 11007 6316 14369 12209 净利润 4194 3736 4881 5959 7716 非流动负债 5302 7599 7055 6545 6271 少数股东损益 316 349 259 365 546 长期借款 2129 3491 2947 2437 2164 归属母公司净利润 3878 3387 4622 5594 7170 其他非流动负债 3173 4108 4108 4108 4108 EBITDA 6083 5979 6840 8553 11229 负债合计 23192 38684 14551 22094 19660 EPS（元） 1.76 1.53 2.09 2.53 3.25 少数股东权益 1770 2262 2521 2886 3432 股本 1955 2195 2208 2208 2208 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 15355 21373 21373 21373 21373 成长能力 留存收益 7143 10501 15270 21057 28496 营业收入(%) 34.4 48.1 28.9 29.3 36.8 归属母公司股东权益 24701 32938 37262 42778 49850 营业利润(%) 50.4 -13.7 33.0 22.1 29.8 负债和股东权益 49663 73884 54334 67757 72942 归属于母公司净利润(%) 36.0 -12.7 36.5 21.0 28.2 获利能力 毛利率(%) 36.3 32.8 30.1 29.2 28.3 净利率(%) 19.4 11.4 12.1 11.3 10.6 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 15.8 10.6 12.3 13.1 14.5 经营活动现金流 2341 11316 -600 10094 5284 ROIC(%) 30.4 38.0 25.2 31.1 26.3 净利润 4194 3736 4881 5959 7716 偿债能力 折旧摊销 1381 2304 1795 2285 3013 资产负债率(%) 46.7 52.4 26.8 32.6 27.0 财务费用 42 -280 -127 -54 -24 净负债比率(%) -30.3 -58.5 -39.9 -46.2 -34.4 投资损失 -1344 -184 -402 -502 -608 流动比率 1.8 1.7 4.3 2.7 3.1 营运资金变动 -2203 4337 -6829 2302 -4902 速动比率 1.5 1.4 3.0 1.8 1.9 其他经营现金流 271 1404 82 103 89 营运能力 投资活动现金流 -7636 -19488 -3928 -4846 -7990 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.8 1.0 资本支出 7180 6629 2289 2797 5341 应收账款周转率 2.0 2.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1218 -187 -164 -163 -155 应付账款周转率 1.2 1.2 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -1673 -13045 -1803 -2213 -2804 每股指标（元） 筹资活动现金流 8933 7043 -907 -478 -218 每股收益(最新摊薄) 1.76 1.53 2.09 2.53 3.25 短期借款 1019 -1065 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.01 5.29 -0.27 4.57 2.39 长期借款 1827 1362 -543 -510 -274 每股净资产(最新摊薄) 11.19 14.91 16.87 19.36 22.57 普通股增加 1342 240 13 0 0 估值比率 资本公积增加 3746 6018 0 0 0 P/E 69.3 79.3 58.1 48.0 37.5 其他筹资现金流 999 488 -376 32 56 P/B 10.9 8.2 7.2 6.3 5.4 现金净增加额 3624 -1101 -5435 4769 -2924 EV/EBIT