扣非净利下降 平台价值凸显

证券研究报告：上市公司点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 扣非净利下降 平台价值凸显 事件：光线传媒（300251）披露半年报。公司2018年上半年实现营业收入720,934,418.51元，同比下降29.96%；实现归属于上市公司股东的净利润2,107,136,830.07元，同比增长426.05%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润225,981,158.92元，同比下降38.00%；基本每股收益0.72元/股。 票房市场回暖与公司电影业务营收减少形成反差 数据显示，今年上半年，电影行业延续了2017年整体向好的趋势，国产电影发展势头强劲。截至今年上半年，电影总票房320.31 亿元，同比增长17.82%；总观影人次9.01亿，同比增长15.34%；国产影片票房189.65亿元，同比增长80.1%。上半年，光线传媒参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共九部，总票房为48.40亿元(不含服务费)，其中：报告期内上映了《熊出没〃变形记》、《唐人街探案2》、《大世界》、《英雄本色2018》、《金钱世界》、《超时空同居》、《动物世界》七部影片，2017年上映并有部分票房结转到本报告期的影片两部，包括《圣诞奇妙公司》、《心理罪之城市之光》。具体到主营业务来看，电影及衍生品给光线传媒带来的营业收入高达4.72亿元，但同比减少34.76%。主要囿于影视公司所固有的单个项目表现的差异化特性，以及因确认部分被投资公司的投资收益所带来的影响，公司的扣非后利润有所下降。 下半年影视IP储备丰富 根据猫眼电影将上映影片，光线接下来定档重点影片包括《动物世界》（6.29已上映）、《昨日青空》（7.27）、《一出好戏》（8.10）、《悲伤逆流成河》（9.30），后续还有《墨多多谜境冒险》（18年待定）、《阳台上》（18年待定）等；网剧方面，《我在未来等你》（18年3月开机）、《八分钟的温暖》（18年5月杀青）、《无法直视》（18年2月开机）等剧集也在制作中。 产业投资进入回报期 猫眼平台优势逐步显现 出售新丽传媒为公司提供大量现金流，此外，公司投资了蓝白红影业及大千阳光等，将继续有效整合内容行业的上下游资源、完善产业布局。依托美团、微信两大生态系统，猫眼娱乐拥有美团、大众点评、微信、QQ、猫眼、格瓦拉六大流量入口，拥有超过2亿购票用户，还可以覆盖10亿泛娱乐消费人群，能够协助影视、演出项目实现海量曝光、精准触达，以及高效的票房转化。除了广泛的用户覆开源证券证券研究报告 上市公司 光线传媒（300251） 2018年8月30日 投资评级：增持 公司基本资料 总股本 (亿股 ) 29.3 流通A 股 (亿股) 27.5 52 周内股价区间(元)8.05-13.97 总市值 (亿元)243 总资产 (亿元)126 每股净资产 (元)4.30 资料来源：公司公告 开源证券研究所 分析师：韦祎 SAC执业证书编号： S0790517080001 联系电话：029-88447618 Email：weiyi@kysec.cn 开源证券股份有限公司 地址：西安市高新区锦业路1号 都市之门B座5层 http://www.kysec.cn -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%光线传媒沪深300 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 盖和丰富的线上流量资源之外，猫眼还建立了规模庞大的线下内容分发渠道，合作影城/剧院超过10000家，地面营销网络覆盖全国137个城市460多个核心商圈、400多家高校,100多万个营销点位。看好猫眼向下游渠道布局的平台一体化优势。 盈利预测：在电影票房市场逐步回暖的大背景下，看好公司以内容为核心、以影视为驱动，在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局的策略。我们认为公司我们估计公司18/19/20年 EPS 为0.80、0.31、0.33元。对应市盈率10/27/25，维持增持评级。 风险提示：电影市场波动、影视项目不达预期、行业监管从严。 表1 主要财务指标预测 财主要财务指标预测务和估 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1731.31 1843.45 2064.67 2684.07 3489.29 增长率(%) 13.66% 6.48% 12.00% 30.00% 30.00% 归属母公司股东净利润 740.91 803.97 2350.70 900.31 975.57 增长率(%) 84.27% 8.51% 192.39% -61.70% 8.36% 每股收益(EPS) 0.253 0.274 0.801 0.307 0.333 销售毛利率 49.45% 41.28% 45.00% 55.00% 48.00% 净资产收益率(ROE) 10.53% 9.55% 22.86% 8.19% 8.29% 市盈率(P/E) 33.22 30.61 10.47 27.34 25.23 资料来源：公司公告、开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上； 增持（outperform） ：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持(underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 电话：029-88447618 传真：029-88447618 公司简介 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，由陕西开源证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司，主要股东为陕西煤业化工集团有限责任公司、佛山市顺德区美的技术投资有限公司、佛山市顺德区诚顺资产管理有限责任公司、佛山市顺德区徳鑫创业投资有限公司，注册资本17.9亿元，公司的经营范围为：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券自营；证券资产管理；融资融券； 约定购回；股票质押式回购；证券承销；证券投资基金销售。 业务简介：  代理买卖证券业务：我公司经中国证监会批准，开展证券代理买卖证券业务，主要包括：证券的代理买卖（沪、深 A 股、证券投资基金、ETF、LOF、权证、国债现货、国债回购、可转换债券、企业债券等）；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户。公司通过集中交易系统可以为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网和手机等多种委托渠道，可满足投资者通买通卖的交易需求。公司目前与多家银行开通客户资金第三方存管业务，确保投资者资金安全流转，随时随地轻松理财。  证券投资咨询业务：我公司经中国证监会批准，开展证券投资咨询业务，为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、看法或建议；  与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问：我公司经中国证监会批准，开展财务顾问业务，为上市公司收购、重大资产重组、合并、分立、股份回购、发行股份购买资产等上市公司资产、负债、收入、利润和股权结构产生重大影响的并购重组活动，提供交易估值、方案设计、出具专业意见等专业服务。  证券自营业务：我公司经中国证监会批准，开展证券自营业务，使用自有资金和依法筹集的资金，以公司名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价值证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。  资产管理业务：我公司经中国证监会批准，开展资产管理业务，接受客户委托资产，并负责受理客户委托资产的投资管理，为客户提供专业的投资管理服务。服务对象为机构投资者以及大额个人投资者，包括各类企业、养老基金、保险公司、教育机构和基金会等。  融资融券业务：融资融券交易和约定购回式证券交易业务运作，为客户提供信用融资服务  公司分支机构 深圳分公司地址：深圳市福田区福华三路卓越世纪中心4号楼18层 电话：0755-82703813 上海分公司地址：上海市浦东新区世纪大道100号环球金融中心62层 电话：021-68779208 北京分公司地址：北京市西城区锦什坊街35号院1号楼2层 电话：010-58080588 福建分公司地址：福建省厦门市思明区七星西路178号七星大厦17层02单元 电话：0592-5360180 珠海分公司地址：珠海市香洲区九州大道西2023号富华里B座2902 电话：0756－8686588 江苏分公司地址：建邺