平台化成效凸显，扣非净利超预期

公司业绩超预期，核心品类稳健增长

公司25H1实现营收256.22亿元，同比增长15.56%；归母净利润76.22亿元，同比增长22.16%，业绩超预期。包装水低基数改善，无糖茶维持高增态势。各品类收入均实现双位数增长：包装水+10.56%，茶饮料+19.68%，功能性饮料+13.65%，果汁+21.29%，其他产品+14.78%。东方树叶持续高增，得益于大规格、新口味产品及促销活动；果汁业务顺应健康化趋势，NFC、水溶C等品类增长向好；其他品类恢复增长主要因无糖黑咖进驻山姆渠道。

成本下行与产品结构优化推动扣非净利表现亮眼。25H1毛利率/净利率分别为60.32%/29.75%，同比+1.55pct/+1.61pct。毛利率改善源于绿水结构占比下降、茶饮规模效应及原材料成本下降；各品类经营利润率均提升，包装水+3.29pct，茶饮料+4.26pct，功能性饮料+5.89pct，果汁+7.70pct。公司自年初聚焦价盘修复，费率稳中有降，25H1销售/管理费用率分别为19.56%/4.17%，同比-2.87pct/+0.05pct。扣非净利润受捐款及存款利率下降影响，但实质表现更亮眼。

看好全年低基数改善，业绩弹性持续体现。公司凭借差异化产品策略及精细化渠道运营，实现包装水市占率恢复及无糖茶龙头地位巩固。下半年核心产品稳步扩张，果汁业务持续发力，低基数下仍有望释放较大业绩弹性。预计25-27年归母净利润分别为150/177/204亿元，同比+24%/+18%/+15%，对应PE分别为32x/27x/24x，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。