Q2扣非净利超预期来自产能利用率改善

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q2扣非净利超预期来自产能利用率改善 [Table_Title2] 盛泰集团(605138) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 605138 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 17.58/10.01 目标价格： 14.9 总市值(亿) 66.22 最新收盘价： 11.92 自由流通市值(亿) 6.62 自由流通股数(万) 55.56 [Table_Summary] 事件概述 22H公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为28.45/1.96/1.78亿元、同比增长24.81%/12.22%/111.72%，扣非净利超预期，非经主要为政府补助0.25亿元。Q2单季收入/净利/扣非净利分别为14.72/1.34/1.08亿元，同比增长19.93%/2.06%/170%。 分析判断: 国内收入下降，海外收入大增。（1）分品类来看，22H1纱线/针织面料/梭织面料/针织成衣/梭织成衣收入分别为1.35/2.08/2.31/12.52/10.17亿元。（2）分地区来看，中国/美国/日本/欧洲/其他收入分别为11.31/4.81/4.60/5.67/2.06亿元、同比增长-10.55%/32.22%/111.39%/77.52%/80.02%，我们分析，海外收入大增主要由于产能利用率提升。 扣非净利率提升，净利率微降主要由于公允价值变动损益。22H1公司毛利率为19.09%、同比增长2.05PCT，我们分析一方面得益于公司产能利用率提升，另一方面则来自公司提价贡献；22Q2公司毛利率为20.42%、同比上升5.09PCT、环比上升2.75PCT。分品类来看，纱线/针织面料/梭织面料/针织成衣/梭织成衣毛利率分别为14.16%/13.46%/14.39%/11.26%/13.14%。22H1公司归母净利率/扣非净利率为7.06%/6.27%、同比增长-0.78/2.57PCT；净利率下降原因主要由于公允价值变动净收益同比下降3.22PCT（21Q2为7500万，22Q2为1400万，我们分析主要来自非凡中国）。销售/管理/财务/研发费用率分别为2.61%/4.75%/1.12%/1.43%、同比下降0.42/0.54/0.28/0.66PCT。资产减值损失增加0.37亿元，全部来自存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加，我们分析主要由于5月后棉价下跌。从子公司看，新马服装/新马针织/新马制衣（斯里兰卡）/Bluet收入分别为1.68亿美元/1.50亿美元/39.99亿卢比/0.67亿美元，净利分别为0.24/0.44/0.34/0.38亿元，净利率为2.15%/4.36%/44.58%/8.30%。 存货增长来自委托加工物资增长。22H1末公司存货为12.37亿元、同比增长33%；从结构来看，原材料、半成品、库存商品增长14%/8%/14%，委托加工物资增长172%。存货周转天数为95天、同比增加17天；应收账款为7.03亿元、同比增加8.69%，应收账款周转天数为43天、同比下降12天。 投资建议 短期来看，受益疫情后复苏，22年公司有望迎来产能利用率改善，叠加21年原材料上涨带来的产品滞后提价、22年毛利率有望迎来改善，这些在上半年均有体现。中期来看，公司22年、23年募投项目有望逐步投产，将新增针织面料产能2400吨（+13%）、及针织成衣产能920万件（+29%），此外公司可转债项目将新增针织面料和纱线产能，全部投产后公司针织面料产能将较目前增长255%；长期来看，对比同行来看，公司净利率提升空间较大。维持22/23/24年收入63.77/72.69/83.09亿元，22/23/24年归母净利分别为4.15/5.00/5.82亿元， 对应EPS分别为0.75/0.90/1.05元，2022年8月28日收盘价11.92元对应PE分别为16/13/11X，维持83亿元目标市值、对应目标价14.9元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料波动风险；汇兑风险；产能扩张不及预期；系统性风险。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年08月28日 138277 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,702 5,157 6,377 7,269 8,309 YoY（%） -15.6% 9.7% 23.6% 14.0% 14.3% 归母净利润(百万元) 293 291 415 500 582 YoY（%） 9.0% -0.6% 42.3% 20.7% 16.3% 毛利率（%） 20.0% 15.9% 16.9% 18.1% 18.3% 每股收益（元） 0.59 0.57 0.75 0.90 1.05 ROE 20.5% 14.2% 16.8% 16.9% 16.4% 市盈率 20 21 16 13 11 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,157 6,377 7,269 8,309 净利润 300 423 510 594 YoY(%) 9.7% 23.6% 14.0% 14.3% 折旧和摊销 272 625 955 1,350 营业成本 4,339 5,300 5,955 6,789 营运资金变动 -148 -232 -158 -183 营业税金及附加 31 38 41 44 经营活动现金流 416 861 1,417 1,934 销售费用 154 174 196 224 资本开支 -760 -4,162 -4,995 -5,995 管理费用 251 287 327 332 投资 35 76 -4 -5 财务费用 97 76 146 214 投资活动现金流 -660 -4,060 -4,970 -5,967 研发费用 71 64 73 83 股权募资 488 0 0 0 资产减值损失 -41 0 0 0 债务募资 103 3,147 3,734 4,286 投资收益 29 26 29 33 筹资活动现金流 411 3,067 3,585 4,068 营业利润 326 488 590 688 现金净流量 132 -132 32 36 营业外收支 9 10 11 11 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 334 498 601 699 成长能力 所得税 34 75 90 105 营业收入增长率 9.7% 23.6% 14.0% 14.3% 净利润 300 423 510 594 净利润增长率 -0.6% 42.3% 20.7% 16.3% 归属于母公司净利润 291 415 500 582 盈利能力 YoY(%) -0.6% 42.3% 20.7% 16.3% 毛利率 15.9% 16.9% 18.1% 18.3% 每股收益 0.57 0.75 0.90 1.05 净利润率 5.8% 6.6% 7.0% 7.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.9% 4.4% 3.6% 3.1% 货币资金 455 323 355 391 净资产收益率ROE 14.2% 16.8% 16.9% 16.4% 预付款项 56 11 12 14 偿债能力 存货 1,193 1,017 1,142 1,302 流动比率 0.74 0.39 0.28 0.22 其他流动资产 1,011 1,287 1,459 1,661 速动比率 0.39 0.23 0.17 0.13 流动资产合计 2,716 2,637 2,969 3,367 现金比率 0.12 0.05 0.03 0.03 长期股权投资 22 22 22 22 资产负债率 64.5% 73.1% 77.9% 80.7% 固定资产 2,156 5,702 9,753 14,409 经营效率 无形资产 386 386 386 386 总资产周转率 0.86 0.68 0.53 0.44 非流动资产合计 3,261 6,806 10,857 15,513 每股指标（元） 资产合计 5,977 9,443 13,826 18,880 每股收益 0.57 0.75 0.90 1.05 短期借款 2,431 5,578 9,312 13,598 每股净资产 3.69 4.44 5.34 6.39 应付账款及票据 737 755 848 967 每股经营现金流 0.75 1.55 2.55 3.48 其他流动负债 503 382 426 482 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,672 6,715 10,587 15,047 估值分析 长期借款 7 7 7 7 PE 20 21 16 13 其他长期负债 176 176 176 176 PB 3.27 2.42 2.01 1.68 非流动负债合计 184 184 184 184 负债合计 3,855 6,899 10,770 15,231 股本 556 556 556 556 少数股东权益 70 78 89 101 股东权益合计 2,122 2,545 3,055 3,649 负债和股东权益合计 5,977 9,443 13,826 18,880 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，12年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2021/2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第1/2名，2020年21世纪金牌分析师评选之