Q1扣非净利翻倍增长，治理改善成效渐显

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 太极集团(600129.SH) 2022年04月28日 买入（维持） 所属行业：医药生物/中药 当前价格(元)：15.40 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 研究助理 张俊 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -22.92 -23.84 -22.61 相对涨幅(%) -16.85 -9.57 -7.49 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《太极集团（600129.SH）：整改初显成效，计提减值后22年轻装上阵》，2022.3.30 2.《太极集团（600129.SH）：计提大额减值损失，22年轻装上阵开启十四五征程》，2022.2.7 3.《太极集团（600129.SH）：治理整改初见成效，老牌OTC焕发新机》，2022.1.4 太极集团(600129.SH)：Q1扣非净利翻倍增长，治理改善成效渐显 投资要点  事件：公司2022Q1实现收入35亿元，同比增加6.3%，归母净利润0.2亿元，同比下降20%，扣非归母净利润0.7亿元，同比增加104.6%。  公司 Q1扣非净利翻倍增长，工业板块毛利率同比增加5.9%。2022Q1公司实现收入35亿，同比增加6.3%，其中医药工业板块收入21.5亿，同比增加12.6%，商业板块收入19.7亿，同比下降2.6%，疫情影响下商业板块承压。从毛利率看，工业毛利率提升显著，2022Q1板块毛利率增至65%，同比增加5.9pct，降本增效战略初显成效。2022Q1公司非经常性损益造成0.5亿的亏损，主要系持有股票市值下降所致的公允价值变动亏损0.8亿，经营性扣非后利润同比翻倍增长，国药入主后经营改善显著，步入放业绩周期。  工业板块发力启动，核心品种增长显著。公司核心工业品种增长显著：1）抗感染类产品收入5.3亿，同比增长39%，毛利率同比增加8.5 pct，主要系注射用头孢唑肟钠销售额增长所致；2）呼吸系统类产品收入4.6亿，同比增长46%，毛利率同比增加4.5 pct，主要系急支糖浆销售额增长所致；3）消化系统类产品收入4亿，同比增长70%，毛利率同比增加4.4 pct，主要系藿香正气口服液销售额增长所致；4）拖累工业增速的主要为其他普药产品，Q1收入约0.9亿元，同比下降74%。  “十四五”战略规划描绘宏伟蓝图，非口号有实质业绩承诺。2022年1月1日，公司发布“十四五”战略规划概要，通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到500亿元，净利润率不低于医药行业平均水平；针对2022年公司预期如下：1）全年营收预期：2022年营收增长15%、其中工业板块增长18%以上、商业板块增长12%以上；2）工业板块分产品预期：藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品增长50%、益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品增长30%；3）商业板块预期：新引进品规不少于2000个、新发展门店100家以上（包含加盟）、新开发等级医疗机构不少于100家、新开发基层医疗机构不少于1000家、零售终端新增客户1000家、直营零售收入增长10%以上、两大终端配送业务收入同比增长14%以上、商业分销业务收入同比增长12%以上。  投资建议：公司核心品种优势突出，增长潜力大，在国药入主之后公司治理及产品销售能力将得到进一步改善，我们预计公司22-24年业绩3.5/5.5/8.4亿元，估值24/16/10倍，维持“买入”评级。  风险提示： 产品销售不及预期，治理优化不及预期，中药行业及相关政策风险。 [ble_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 556.89 流通A股(百万股)： 556.89 52周内股价区间(元)： 14.30-26.56 总市值(百万元)： 8,576.12 总资产(百万元)： 13,797.11 每股净资产(元)： 4.93 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,208 12,149 14,182 17,035 20,539 (+/-)YOY(%) -3.7% 8.4% 16.7% 20.1% 20.6% 净利润(百万元) 66 -523 352 545 843 (+/-)YOY(%) 193.3% -891.9% 167.4% 54.8% 54.6% 全面摊薄EPS(元) 0.12 -0.94 0.63 0.98 1.51 毛利率(%) 40.4% 42.5% 45.5% 47.1% 48.5% 净资产收益率(%) 2.0% -19.2% 11.4% 15.0% 18.9% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-042021-082021-122022-04太极集团沪深300 公司点评 太极集团（600129.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 12,149 14,182 17,035 20,539 每股收益 -0.94 0.63 0.98 1.51 营业成本 6,988 7,726 9,019 10,584 每股净资产 4.90 5.53 6.51 8.02 毛利率% 42.5% 45.5% 47.1% 48.5% 每股经营现金流 1.00 0.61 1.08 1.76 营业税金及附加 137 149 179 216 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 4,215 4,794 5,707 6,881 P/E — 24.33 15.72 10.17 营业费用率% 34.7% 33.8% 33.5% 33.5% P/B 4.59 2.78 2.37 1.92 管理费用 805 922 1,073 1,294 P/S 0.71 0.60 0.50 0.42 管理费用率% 6.6% 6.5% 6.3% 6.3% EV/EBITDA 69.69 15.25 9.38 6.75 研发费用 103 142 179 349 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.8% 1.0% 1.1% 1.7% 盈利能力指标(%) EBIT -167 450 879 1,216 毛利率 42.5% 45.5% 47.1% 48.5% 财务费用 214 298 373 421 净利润率 -4.3% 2.5% 3.2% 4.1% 财务费用率% 1.8% 2.1% 2.2% 2.0% 净资产收益率 -19.2% 11.4% 15.0% 18.9% 资产减值损失 -286 -8 -10 -14 资产回报率 -4.0% 2.5% 3.5% 4.9% 投资收益 -17 142 3 2 投资回报率 -2.7% 3.9% 7.4% 9.8% 营业利润 -497 463 712 1,040 盈利增长(%) 营业外收支 3 3 1 1 营业收入增长率 8.4% 16.7% 20.1% 20.6% 利润总额 -494 466 713 1,041 EBIT增长率 -110.8% 369.3% 95.4% 38.3% EBITDA 227 756 1,193 1,540 净利润增长率 -891.9% 167.4% 54.8% 54.6% 所得税 83 140 178 208 偿债能力指标 有效所得税率% -16.8% 30.0% 25.0% 20.0% 资产负债率 80.2% 79.1% 77.6% 75.3% 少数股东损益 -54 -26 -11 -11 流动比率 0.7 0.8 0.8 0.9 归属母公司所有者净利润 -523 352 545 843 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.6 现金比率 0.2 0.2 0.3 0.3 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 1,454 2,114 2,792 3,823 应收帐款周转天数 54.0 50.0 49.0 48.0 应收账款及应收票据 1,818 1,943 2,287 2,701 存货周转天数 119.1 115.0 112.0 110.0 存货 2,280 2,434 2,767 3,190 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 其它流动资产 1,154 1,085 1,107 1,155 固定资产周转率 3.6 4.1 5.0 6.0 流动资产合计 6,706 7,576 8,953 10,869 长期股权投资 50 35 15 0 固定资产 3,422 3,428 3,438 3,450 在建工程 790 751 808 768 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 1,141 1,144 1,177 1,161 净利润 -523 352 545 843 非流动资产合计 6,464 6,415 6,511 6,507 少数股东损益 -54 -26 -11 -11 资产总计 13,170 13,991 15,464 17,375 非现金支出 760 313 324 338 短期借款 2,988 3,493 4,044 4,473 非经营收益 109 -180 -47 -54 应付票据及应付账款 2,446 2,752 2,866 3,161 营运资金变动 267 -121 -212 -134 预收账款 215 0 0 0 经营活动现金流 559 339 600 982 其它流动负债 3,348 3,447 3,920 4,475 资产 -220 -267 -420 -298 流动负债合计 8,997 9,692 10,830 12,109 投资 844 120 123 116 长期借款 703 503 303 103 其他 -23 162 24 2 其它长期负债 868 868 868 868 投资活动现金流 601 16 -273 -180 非流动负债合计 1,571 1,371 1,171 971 债权募资 -1,241 306 351 229 负债总计 10,568 11,063 12,001 13,080 股权募资 1 0 0 0 实收资本 557 557 557 557 其他 -322 0 0 0 普通股股东权益 2,727 3,080 3,625 4,468 融资活动现金流 -1,562 306 351 229 少数股东权益 -125 -151 -162 -173 现金净流量 -401 660 678 1,031 负债和所有者权益合计 13,170 13,991 15,464 17,375 备注：表中计算