本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 视源股份（002841.SZ）2022 年中报点评 受益面板降价盈利大幅改善，Q2扣非净利接近翻倍 2022年08月26日 [Table_Author] 分析师：马天诣 研究助理：于一铭 执业证号：S0100521100003 执业证号：S0100121090001 电话：021-80508466 电话：021-80508468 邮箱：matianyi@mszq.com 邮箱：yuyiming@mszq.com ➢ 事件概述：2022年8月24日，公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入89.80亿元，同比增长12.78%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长57.38%；实现扣非归母净利润5.59亿元，同比增长76.02%，位于此前预告中值偏上限。 ➢ 收入端，部件业务韧性十足，教育企服有所承压，海外整机增速亮眼。 部件业务：根据奥维云网数据，22H1全球电视机出货量同比下降7.8%，公司通过提升4K和智能电视主控板卡在整体液晶电视主控板卡的出货量占比，持续优化产品结构（其中智能电视主控板卡占比同比提升5.54pct至69.35%），实现营收35.28亿元，同比增长22.08%；部件业务的新产品方向如IoT模组、投影板卡实现营收1.99亿，同比增长65.57%；生活电器业务多个大客户的新项目量产出货，实现营收3.10亿，同比增长64.46%。 教育业务：国内教育市场受疫情影响有所下滑，根据迪显咨询数据，上半年中国教育市场IFPD出货量约为30.79万台，同比下降30%；公司持续优化产品结构布局，提升智慧黑板在教育大屏产品中的占比，并推出面向家庭教育的全新一代网课学习机W2，市场反馈良好；上半年公司教育业务实现营收16.98亿元，同比仅下降24.46%，低于行业出货量降幅。 企业服务业务：国内会议市场亦受疫情波及，根据迪显咨询数据，上半年中国会议市场IFPD出货量约为21.52万台，同比下降10%；公司加大品牌宣传和电商渠道销售力度，持续丰富和完善产品矩阵，上半年MAXHUB发布V6新品，提供六大协同办公终端及解决方案能力；上半年公司企业服务业务实现营收7.42亿元，同比仅下降2.68%。 海外业务：公司克服通胀高企与俄乌冲突的不利影响，充分挖掘海外市场商机，持续开拓新客户，并加强产品迭代满足现有客户个性化需求，交互智能平板海外实现营收21.06亿元，同比增长43.87%。 创新业务：LED业务实现营收2.33亿元，同比增长26.60%；电力电子领域，公司已量产和销售离网储能逆变器、便携式逆变器的相关核心部件；机器人领域，公司的商用清洁机器人已小批量在火车站、大型商圈、写字楼内试用。 ➢ 成本端，受益面板降价，毛利率显著改善。 22H1公司整体毛利率为27.24%，同比提升2.78pct。分产品来看，液晶显示主控板卡毛利率同比下降2,31pct至13.38%，主因芯片、存储等原材料价格仍在高位，同时公司积极开拓新客户，部分项目采取了较为激进的报价策略；交互智能平板毛利率同比大幅提升10.56pct至38.89%，主因核心原材料面板采购价格同比持续走低，以65吋电视面板为例，根据WitView数据，22年6月下旬、 推荐 维持评级 当前价格： 68.30元 相关研究 1.视源股份（002841.SZ）2022 年半年度业绩预告点评：成本下行利润持续兑现，静待H2国内整机复苏-2022/07/16 2.视源股份（002841.SZ）2022年一季报点评：业绩大超预期，毛利率改善明显，盈利拐点初现-2022/04/27 3.视源股份（002841.SZ）2021年年度报告点评：海外+创新业务高速增长，静待盈利拐点出现-2022/04/20 视源股份(002841)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 22年3月下旬、21年12月下旬其均价分别为127美元/片、169美元/片、195美元/片，成本端改善明显。Q2毛利率为28.01%，同比提升2.88pct，环比提升1.64pct，且为2020年以来单季度最高值。 ➢ 利润端，Q2扣非净利接近翻倍，下半年业绩增长值得期待。 Q2公司实现归母净利润3.69亿元，同比增长61.14%，实现扣非归母净利润2.99亿元，同比增长95.06%。展望下半年，伴随Q3暑假旺季来临，教育业务有望回暖，同时伴随疫情边际改善，国内会议市场亦有望复苏。另外Q3面板成本仍持续走低，根据WitView数据，8月下旬65吋电视面板均价为110美元/片，同比利润弹性仍较为可观。 ➢ 投资建议：短期面板降价带来的盈利改善下半年有望延续，同时整机出海与部件业务应用场景的拓展值得期待。我们上调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为24.92亿元/29.22亿元/33.85亿元，当前市值对应PE倍数为19X/16X/14X，公司近5年估值中枢为41倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下半年国内教育、企业服务市场需求恢复不及预期；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,226 24,437 29,060 33,814 增长率（%） 23.9 15.1 18.9 16.4 归属母公司股东净利润（百万元） 1,699 2,492 2,922 3,385 增长率（%） -10.7 46.7 17.3 15.8 每股收益（元） 2.44 3.58 4.20 4.86 PE 28 19 16 14 PB 5.7 4.0 3.4 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月25日收盘价） 视源股份(002841)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 21,226 24,437 29,060 33,814 成长能力（%） 营业成本 15,839 17,689 21,119 24,644 营业收入增长率 23.91 15.13 18.92 16.36 营业税金及附加 80 99 116 134 EBIT增长率 -14.30 65.04 16.38 15.18 销售费用 1,370 1,588 1,889 2,198 净利润增长率 -10.65 46.70 17.25 15.82 管理费用 978 1,127 1,337 1,555 盈利能力（%） 研发费用 1,163 1,381 1,627 1,860 毛利率 25.38 27.61 27.33 27.12 EBIT 1,547 2,554 2,972 3,423 净利润率 8.03 10.23 10.09 10.04 财务费用 -51 -46 -50 -54 总资产收益率ROA 10.96 11.90 12.20 12.43 资产减值损失 -293 -206 -193 -181 净资产收益率ROE 20.33 20.84 21.09 21.08 投资收益 203 232 262 287 偿债能力 营业利润 1,831 2,698 3,174 3,679 流动比率 1.32 1.61 1.66 1.72 营业外收支 27 28 30 31 速动比率 0.90 1.28 1.32 1.36 利润总额 1,858 2,726 3,204 3,710 现金比率 0.78 1.18 1.22 1.29 所得税 154 226 272 315 资产负债率（%） 44.99 42.02 41.36 40.31 净利润 1,703 2,500 2,931 3,395 经营效率 归属于母公司净利润 1,699 2,492 2,922 3,385 应收账款周转天数 2.87 2.85 2.84 2.80 EBITDA 1,744 2,771 3,244 3,749 存货周转天数 54.90 54.50 54.00 53.50 总资产周转率 1.37 1.17 1.21 1.24 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 4,998 9,703 11,386 13,367 每股收益 2.44 3.58 4.20 4.86 应收账款及票据 175 206 242 277 每股净资产 12.00 17.19 19.91 23.07 预付款项 22 27 30 32 每股经营现金流 3.88 4.34 5.10 5.98 存货 2,383 2,456 2,947 3,443 每股股利 0.90 1.25 1.47 1.70 其他流动资产 846 871 914 783 估值分析 流动资产合计 8,424 13,262 15,520 17,902 PE 28 19 16 14 长期股权投资 113 153 233 353 PB 5.7 4.0 3.4 3.0 固定资产 1,591 1,969 2,428 2,864 EV/EBITDA 25.14 14.57 11.92 9.79 无形资产 381 435 485 556 股息收益率（%） 1.32 1.84 2.15 2.49 非流动资产合计 7,083 7,683 8,436 9,336 资产合计 15,508 20,945 23,956 27,238 短期借款 1,076 2,291 2,291 2,291 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2,989 3,310 3,937 4,534 净利润 1,703 2,500 2,931 3,395 其他流动负债 2,329 2,617 3,097 3,571 折旧和摊销 197 217 272 326 流动负债合计 6,394 8,218 9,325 10,396 营运资金变动 749 295 361 502 长期借款 200 200 200 200 经营活动现金流 2,702 3,019 3,550 4,166 其他长期负债 383 383 383 383 资本开支 -661 -541 -700 -848 非流动负债合计 583 583 583 583 投资 -725 -236 -276 -323 负债合计 6,978 8,801 9,908 10,979 投资活动现金流 -1,302 -540 -715 -884 股本 667 696 696 696 股权募资 22 1,995 0 0 少数股东权益 174 182 191 201 债务募资 275 1,215 0 3 股东权益合计