【天风家电】美的集团2022年中报点评：Q2扣非略超预期，盈利改善逻辑兑现事件22H1：公司实现营业总收入1836.6亿元，同比+5.0%；归母净利润160.0亿元，同比+6.6%；扣非归母净利润156.9亿元，同比+7.2%。22Q2：公司实现营业总收入927.2亿元，同比+0.97%；归母净利润88.2亿元，同比+3.2%；扣非归母净利润87.0亿元，同比+8.9%。点评：22H1公司实现营业总收入1836.6亿元，同比+5.0%。从收入拆分角度看：分内外销：22H1公司内/外销收入1048.2/778.4亿元，分别同比+5.0%/+5.2%。分业务：22H1智能家居/机器人与自动化/工业技术/楼宇科技/数字化创新业务收入分别为1259/121/122/122/52亿元，同比+3.5%/+13.3%/+33.1%/+2.2%/+42.4%，公司ToB业务布局不断完善。分产品：22H1公司暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统分别实现营收832.4/663.3/136.9亿元，同比+8.9%/+2.1%/+7.9%。我们预计，22H1暖通空调内销约中个位数增长，外销实现两位数以上增长。消费电器中冰箱收入中个位数增长（内销预计增长约20，外销高基数下双位数下滑），洗衣机收入中个位数增长（内销增长约15，外销高基数下高个位数下滑）；小家电收入同比持平，外销中高个位数增长，内销业务收缩收入规模有所下降。分品牌：1）旗下高端品牌COLMO上半年整体销售破40亿元，同比+150%，套系产品销售超13万台，据奥维云网数据，22H1 COLMO在高端市场占比提升显著，并进一步开拓高端全场景渠道，现已累计布局近170家智感体验馆；东芝国内市场全渠道销售超11亿元，同比增速超110%，618期间销售额破2亿元，同比+74%。2）华凌年轻定位助力电商渠道快速突破，618期间整体销额近16亿元，同比+80%，空调品类多平台排名前三。3）库卡中国业务22Q2订单额3.8亿欧元（YoY+90%），营收1.8亿欧元（YoY+18%），息税前利润率4%（YoY-6pct），接单与生产发货创历史新高，伴随核心零部件供应链瓶颈解决经营趋势向好，截至22M6累计获得超2万台机器人订单，生产交付超1万台。家电业务盈利显韧性，毛销差环比大幅改善美的22H1毛利率23.5%，同比-0.1pct，其中暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统毛利率分别为21.05%/29.21%/21.84%，分别同比+1.3/+1.8/-1.1pct，面对宏观经济低迷、大宗商品涨价、出口受阻等多因素影响，公司家电业务毛利彰显刚性。费用端，22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/2.8%/3.2%/-0.6%，分别同比-1.9/+0.8/+0.1/+0.9pct，我们认为销售费用率同比大幅降低与渠道进一步提效、ToB业务增速高于ToC有关。毛销差口径看，22Q2公司毛销差16.8%，同比+2.5pct，较21Q4/22Q1的-0.9/-0.2pct进一步改善。综合影响下，公司22Q2归母净利率9.5%，同比+0.2pct；扣非归母净利率9.4%，同比+0.7pct。我们认为，Q2核心大宗价格下行，叠加公司ToC领域产品力&核心技术提升、高端品牌增长突破，有望共同支撑下半年盈利改善逻辑持续兑现，并为ToB业务转型提供战略支撑。从资产负债表看，截至22H1公司存货367.5亿元，占总资产比重8.90%，较去年同期-0.17pct，我们预计为Q2大宗价格下行，以及渠道变革推进优化库存水平所致。从现金流看，公司22H1经营活动产生的现金流量净额为213.9亿元，同比+6.0%，主要因为当期公司销售商品收入增加，吸收存款增加且发放贷款及垫资减少。美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM优势并大力建设自有品牌销售网点，渠道层级精简+电商发展推动扁平化。2）ToB业务启动第二引擎，楼宇科技、工业机器人、机电等业务逐步突破，强化跨产品事业部横向协同，助力集团向智能化+低碳化+数字化转型。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展，维持“买入”评级。