半年报点评：扣非净利改善，盈利韧性凸显

核心观点与关键数据

扣非净利改善，盈利韧性凸显
2024年上半年，宝钢股份实现营业收入1632.51亿元，同比下降3.89%；归母净利润45.45亿元，同比下降0.17%；扣非归母净利润42.35亿元，同比增长12.84%。二季度归母净利润26.18亿元，同比下降3.29%，但环比增长35.93%；扣非归母净利润26.59亿元，同比增长28.55%，环比增长68.72%。行业利润大幅下滑，公司业绩表现显著优于行业。2024年二季度销售毛利率与净利率同步改善，分别为6.32%和3.58%。

出口及高端产品销量增长，国际化战略深化
上半年产量2562万吨，同比增长0.1%；销量2551万吨，同比下降0.2%。出口接单303.5万吨，创历史同期新高。“1+1+N”产品销量1509万吨，同比增长16.5%，新试产品销量326.8万吨，超年度目标进度。公司降本力度加大，上半年成本削减45.5亿元，超目标进度。沙特厚板公司投资额从30亿元调整为72.3亿元，国际化战略进一步深化。

热轧板卷及长材毛利率改善，分红比例维持高位
上半年冷轧碳钢板卷毛利率同比减少1.2pct至4.9%，钢管产品毛利率同比减少0.2pct至4.1%，热轧碳钢板卷毛利率同比增加4.0pct至3.4%，长材产品毛利率同比增加4.9pct至-1.0%，合计毛利率同比增加0.7pct至3.7%。公司拟派发现金股利0.11元/股，占合并报表上半年净利润的52.13%。随着超低排放改造完成，后续资本开支有望回落，分红比例或维持偏高水平。

研究结论与投资建议

公司作为行业龙头，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组、产品结构高端化及显著降本空间，盈利能力有望改善。考虑到年内钢铁需求偏弱导致行业盈利承压，预计公司2024-2026年归母净利润分别为103.7亿、113.7亿、123.6亿元。参考近三年估值变动情况，估值中枢区域对应市值2085亿左右，高位区域对应市值3031亿左右，维持“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。