本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中兴通讯（000063.SZ）2022年一季报点评 扣非净利大超预期，盈利能力显著改善 2022年04月26日 [Table_Summary]  事件概述：2022年4月25日，公司发布2022年一季度报告，实现营业收入279.30亿元，同比增长6.43%，实现归母净利润22.17亿元，同比增长1.60%，实现扣非归母净利润19.52亿元，同比增长117.13%，扣非净利润增速大超市场预期。  营收稳健增长，毛利率同环比均明显改善 22Q1公司在三大业务、两大市场均实现同比正增长，其中消费者业务持续放量，消费者海外营收同比增长近30%，运营商、政企业务增速则较为稳健。公司Q1毛利率达37.78%，同环比均大幅改善（+2.34pct/+6.84pct），主要由于运营商国内市场毛利率的恢复性改善，我们推测集采价格正常化和自研芯片商用均有所贡献，同时也可看出，原材料价格上涨对公司毛利率的影响有限，体现了公司对上下游较高的议价能力。  强化费用管控，加大研发投入，可比利润增速大超预期 公司对内经营加强数字化转型，面对疫情采取线上线下协同办公的方式，管理效率显著提升，管理费用率同比下降0.19pct至4.57%；销售费用率同比下降0.55pct至7.70%，规模效应逐渐体现；公司继续加大研发投入，夯实核心竞争力，研发费用率同比提升0.85pct至16.82%。21Q1由于出售中兴高达90%股权，当期确认非经常性投资收益8.16亿，22Q1仅为328万，剔除该影响后22Q1可比口径的归母净利润增速为62.12%。  展望未来，夯实第一曲线，发力第二曲线，战略规划清晰 22年国内运营商资本开支出现结构性变化，以匹配5G市场发展和产业数字化进程。以中国移动为例，预计22年资本开支投资额微增0.9%至1,852亿，但移动通信网的营收占比由54.7%下降至51.3%，而用于算力网络、智慧中台的资本开支有了明显提升。对此，公司采取以下措施夯实第一曲线：1）在运营商传统网络市场，持续强化产品解决方案竞争力，国内市场主力产品追求40%以上的市场份额，致力于实现从主流供应商向核心供应商的转变，海外市场以稳为主，聚焦提效与合规经营。2）在运营商云网转型市场，公司将自身基础的ICT设备能力、软件开发能力、集采创新能力与运营商云网转型需求深度结合，提供包括服务器及存储、芯片、操作系统、视频中台、数据中心等定制化产品及解决方案，深度拥抱数字经济。在中国电信2022-2023服务器集采中，公司多个标包中标位列前两位，合计中标金额34.38亿元，为业绩增长提供了有力支持。同时公司选择服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等原有CT业务的延展领域，作为突破口加速拓新，并陆续成立汽车电子产品线、智慧家庭产品线、数字能源经营部和矿山、冶金行业特战队等，充分适应第二曲线全新的业务发展模式。  投资建议：看好公司毛利率提升、费用管控带来的盈利改善，同时期待第二曲线放量。预计公司22-24年归母净利润分别为84.69亿/102.16亿/120.09亿，对应PE为12倍/10倍/9倍，公司近5年估值中枢为29倍。维持“推荐”评级。  风险提示：运营商资本开支不及预期，新业务拓展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 114,522 131,729 150,381 169,430 增长率（%） 12.9 15.0 14.2 12.7 归属母公司股东净利润（百万元） 6,813 8,469 10,216 12,009 增长率（%） 59.3 24.3 20.6 17.6 每股收益（元） 1.44 1.79 2.16 2.54 PE 15 12 10 9 PB 2.0 1.8 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 21.79元 [Table_Author] 分析师： 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理： 于一铭 执业证号： S0100121090001 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中兴通讯（000063.SZ）2021年年度报告点评:业绩符合预期，毛利率大幅改善，费用结构持续优化 2.中兴通讯（000063.SZ）公司点评报告:业绩同比高增长，第二成长曲线未来可期 3.中兴通讯(000063):定增收购中兴微落地，协同效应值得期待 4.中兴通讯(000063):固本拓新，第二曲线增长动能强劲 5.中兴通讯(000063):Q3业绩大增，看好ICT龙头盈利持续释放 中兴通讯(000063)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 114,522 131,729 150,381 169,430 成长能力（%） 营业成本 74,160 85,166 96,982 109,464 营业收入增长率 12.88 15.03 14.16 12.67 营业税金及附加 787 843 962 1,084 EBIT增长率 47.66 18.65 18.62 22.09 销售费用 8,733 9,616 10,978 12,199 净利润增长率 59.33 24.31 20.62 17.56 管理费用 5,445 5,664 6,316 6,777 盈利能力（%） 研发费用 18,804 21,604 24,663 27,109 毛利率 35.24 35.35 35.51 35.39 EBIT 7,447 8,835 10,481 12,796 净利润率 6.14 6.64 7.02 7.32 财务费用 963 1,185 1,241 1,260 总资产收益率ROA 4.04 4.47 4.88 5.32 资产减值损失 -1,521 -1,514 -745 -822 净资产收益率ROE 13.23 14.51 15.34 15.75 投资收益 1,564 1,383 1,218 1,355 偿债能力 营业利润 8,676 9,873 12,009 14,756 流动比率 1.63 1.67 1.71 1.67 营业外收支 -177 -151 -151 -160 速动比率 1.07 1.12 1.13 1.09 利润总额 8,499 9,722 11,858 14,596 现金比率 0.64 0.70 0.70 0.66 所得税 1,463 972 1,304 2,189 资产负债率（%） 68.42 68.07 67.02 64.95 净利润 7,036 8,749 10,554 12,406 经营效率 归属于母公司净利润 6,813 8,469 10,216 12,009 应收账款周转天数 55.80 55.50 54.80 54.50 EBITDA 12,035 13,349 15,418 18,224 存货周转天数 178.74 178.50 177.55 177.35 总资产周转率 0.68 0.70 0.72 0.75 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 50,713 61,269 67,739 71,189 每股收益 1.44 1.79 2.16 2.54 应收账款及票据 17,509 20,030 22,578 25,298 每股净资产 10.88 12.33 14.07 16.11 预付款项 607 681 756 821 每股经营现金流 3.32 3.07 2.98 3.85 存货 36,317 40,300 46,622 52,733 每股股利 0.30 0.36 0.43 0.51 其他流动资产 22,725 24,902 27,377 29,968 估值分析 流动资产合计 127,871 147,182 165,072 180,009 PE 15 12 10 9 长期股权投资 1,685 1,485 1,385 1,385 PB 2.0 1.8 1.5 1.4 固定资产 11,437 14,333 17,757 21,855 EV/EBITDA 7.71 6.47 5.38 4.39 无形资产 8,095 7,385 7,136 5,359 股息收益率（%） 1.38 1.64 1.98 2.33 非流动资产合计 40,892 42,133 44,158 45,541 资产合计 168,763 189,315 209,231 225,550 短期借款 8,947 9,443 9,652 10,287 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 33,275 34,742 39,413 44,050 净利润 7,036 8,749 10,554 12,406 其他流动负债 36,464 43,829 47,559 53,147 折旧和摊销 4,588 4,514 4,937 5,428 流动负债合计 78,685 88,013 96,624 107,484 营运资金变动 3,615 -793 -3,093 -1,237 长期借款 29,908 33,556 36,303 36,303 经营活动现金流 15,724 14,551 14,115 18,243 其他长期负债 6,882 7,300 7,297 2,702 资本开支 -5,466 -6,287 -7,396 -7,134 非流动负债合计 36,791 40,856 43,600 39,005 投资 -5,548 -49 -298 -490 负债合计 115,476 128,869 140,224 146,489 投资活动现金流 -10,592 -4,953 -6,476 -6,268 股本 4,731 4,734 4,734 4,734 股权募资 538 3 0 0 少数股东权益 1,806 2,086 2,423 2,820 债务募资 5,309 4,143 2,957 634 股东权益合计 53,288 60,446 69,007 79,061 筹资活动现金流 2,779 958 -1,169 -8,525 负债和股东权益合计 168,763 189,3