能源化工策略周报（沥青）：炼厂加工利润下滑，开工、库存有望继续提升

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365287 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 2018年8月27日 炼厂加工利润下滑，开工、库存有望继续提升 策略摘要 品种 观点 展望 沥青 观点：炼厂加工利润下滑，开工、库存有望继续提升 逻辑：上周沥青主力合约震荡上行，现货价格较为坚挺。炼厂加工利润由于原油上涨较上周有所下滑，仍有利于炼厂提高开工。8月份马瑞贴水-0.84美元/桶，截止24日炼厂主产沥青加工利润为37.6元/吨，较上周环比下滑70元/吨。从上周公布的开工来看，由于新增观测样本，整体开工率环比上周下降2%；库存下降4%。此外目前山东柴油库存不高，7月产量较低，柴油利润不错，从沥青对焦化的价差来看，目前该价差175元/吨，炼厂有足够的意愿转产焦化。进口量来看，韩国沥青产量正常水平，出口量由于价格倒挂处于季节性低位，从而导致韩国国内沥青库存有较大程度积累。原料来看， 8月预计委内瑞拉到港量为154.7万吨，9月为112万吨，马瑞油供应不成问题。需求端虽然7月宏观数据不及预计，但接下来需求缓慢恢复也是大概率事件。 目前的利空因素与利多因素并存，维持震荡的观点。 策略建议：观望 风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 震荡 中信期货研究|策略周报（沥青） 2 / 8 一、 沥青期现货价格情况 截至8月24日，国产重交长三角、华南、山东分别为3485、3505和3275元/吨，均环比上周有不同程度的上涨。 8.24日，华东-主力合约价差151元/吨，环比上周下降20元/吨，山东-主力合约价差-59元/吨，环比上周下降70元/吨。8.24日期货合约9-12月差达到-104元/吨，环比上周上涨6元/吨，沥青对WTI的价差-0.73美元/桶，环比上周下降1.2美元/桶，沥青厂加工利润37.7元/吨，环比上周下降70元/吨。 外盘来看，韩国与华东和华南价差分别为-96元/吨，-377元/吨，韩国本国沥青库存库存高位，两地价差有所缩小。 二、 沥青供需状况 8.22日，沥青总库存38%，环比上周下降4%，山东地区降雨天气影响出货，部分炼厂转产焦化，库存消耗；开工来看，整体开工率46%，环比上周下降2%。 原料来看， 8月预计委内瑞拉到港量为154.7万吨，9月为112万吨，马瑞油供应不成问题。 目前山东沥青对渣油的价差-175元/吨，目前柴油的基本面不错，带动炼厂转产焦化。此外目前山东柴油库存不高，7月产量较低，柴油利润不错，炼厂有足够的意愿转产焦化。 韩国来看，7月沥青产量2964千桶，同比去年下降15.4%，但从出口量来看7月份出口1922千桶，同比去年下降24.8%，韩国7月份沥青消费量持续下滑，这也就导致了目前韩国国内较高的沥青库存947千桶，目前内外盘价差倒挂，出口到中国的量预计增长空间有限。 4. 策略建议 观望 5. 风险因素 上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 三、 沥青市场图表 1 期货市场走势 中信期货研究|策略周报（沥青） 3 / 8 图 1： 沥青现货/期货/WTI 单位：元/吨 美元/桶 图 2： 沥青09-12月差 单位：元/吨 数据来源：文华财经 中信期货研究部 数据来源：文华财经 中信期货研究部 图 3： 沥青基差 单位：元/吨 图 4： 沥青-WTI 单位：美元/桶 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2 价差 图 5： 内外盘价差 单位：吨, 元/吨 图 6： 韩国沥青-380 单位：美元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 02040608010012001000200030004000500060002011/01/012011/06/012011/11/012012/04/012012/09/012013/02/012013/07/012013/12/012014/05/012014/10/012015/03/012015/08/012016/01/012016/06/012016/11/012017/04/012017/09/012018/02/012018/07/01国产重交-山东沥青主力WTI c1-300-200-10001002003004002018/12/182019/01/012019/01/152019/01/292019/02/122019/02/262019/03/122019/03/262019/04/092019/04/232019/05/072019/05/212019/06/042019/06/182019/07/022019/07/162019/07/302019/08/132019/08/272019/09/101509-15121609-16121709-17121809-1812-1000-800-600-400-20002004006008002018/01/012018/01/222018/02/122018/03/052018/03/262018/04/162018/05/072018/05/282018/06/182018/07/092018/07/302018/08/202018/09/102018/10/012018/10/222018/11/122018/12/032018/12/242015201620172018-20-100102030402018/01/012018/01/222018/02/122018/03/052018/03/262018/04/162018/05/072018/05/282018/06/182018/07/092018/07/302018/08/202018/09/102018/10/012018/10/222018/11/122018/12/032018/12/242015201620172018-500-400-300-200-10001002003000500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002011/01/012011/07/012012/01/012012/07/012013/01/012013/07/012014/01/012014/07/012015/01/012015/07/012016/01/012016/07/012017/01/012017/07/012018/01/012018/07/01韩国进口量（Lead 5M）左轴华东重交-SK 右轴-150-100-500501001502002018/01/012018/01/222018/02/122018/03/052018/03/262018/04/162018/05/072018/05/282018/06/182018/07/092018/07/302018/08/202018/09/102018/10/012018/10/222018/11/122018/12/032018/12/242015201620172018 中信期货研究|策略周报（沥青） 4 / 8 图 7： 山东重交-焦化料价差 单位：元/吨 图 8： 沥青/渣油综合加工利润 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 3 炼厂及基本面数据跟踪 -1200-1000-800-600-400-200020040060001000200030004000500060002012/06/052012/10/052013/02/052013/06/052013/10/052014/02/052014/06/052014/10/052015/02/052015/06/052015/10/052016/02/052016/06/052016/10/052017/02/052017/06/052017/10/052018/02/052018/06/05价差山东重交焦化料-400-200020040060080010002017/01/022017/02/022017/03/022017/04/022017/05/022017/06/022017/07/022017/08/022017/09/022017/10/022017/11/022017/12/022018/01/022018/02/022018/03/022018/04/022018/05/022018/06/022018/07/022018/08/02主产沥青加工利润主产渣油加工利润图 9： 沥青炼厂开工率 图 10： 沥青炼厂库存 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 图11： 韩国沥青消费量 单位：千桶 图12： 韩国沥青库存 单位:千桶 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 00.10.20.30.40.50.60.70.80.91471013161922252831343740434649522014201520162017201800.10.20.30.40.50.60.70.814710131619222528313437404346495220142015201620172018020040060080010001200140016001月2月3月4月5月