投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60819914 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365287 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 2019 04-01 。 炼厂加工利润继续恶化或抑制地炼开工，关注四月贴水变化带来的交易机会 策略摘要 品种 观点 展望 沥青 观点：炼厂加工利润继续恶化或抑制地炼开工，关注四月贴水变化带来的交易机会 逻辑：当周沥青主力期价上涨，现货价格维稳，华东、山东基差均在高位。路透显示四月中国马瑞原油到港同比上涨35%，近期马瑞原油断供风险下降（美国敦促所有国家与委内停止石油交易，促使中国成为委内马瑞原油唯一出口地或者中国通过俄罗斯贸易商进口，国内到港概率增加）。中国马瑞原油到货增多但贴水下调幅度有限，主要是重质资源短缺。山东马瑞原油加工量下滑严重，沥青产量下降（主营炼厂贡献了沥青产量增量），那么接下来主营炼厂检修集中叠加山东沥青炼厂利润较差开工上提幅度有限，即使马瑞充足，沥青产量供应有限，除非沥青或成品油价格大幅拉升。四月中燃油贴水下调后沥青期价或有两种反映：一是因贴水下调，沥青主力期价下挫后走强；二是贴水下调不及预期，沥青期价走强，综合来看第一种情景概率较大，关注贴水下调带来的交易机会。 策略建议：观望 风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 震荡 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 2 / 9 一、 沥青期现货价格情况 截至3.29日，国产重交长三角、华南、山东分别为3540、3565和3535元/吨，当周现货价格稳中有升；沥青主力1906收于3426元/吨，华东-主力合约价差114元/吨，山东-主力合约价差109元/吨，基差高位。3.29日沥青对WTI的价差23.23美元/桶，环比上周持平，沥青炼厂加工利润恶化至-156元/吨，渣油加工利润-111元/吨，两者利润当周均出现下滑，无论是沥青还是焦化，炼厂在利润差与库存低之间不断挣扎，利润压制开工，同时开工、库存低位支撑价格，成品油需求低迷也不断向炼厂利润施压，全国炼厂检修集中于二季度，成品油走强有望带动沥青炼厂转产焦化，沥青供应大概率受到抑制。 外盘来看，华东和华南与韩国沥青价差分别为-210元/吨，-110元/吨，进口量预计进一步下调。 二、 沥青供需状况 3.27日，沥青总库存31%，环比上周下降1%，降雨天气影响终端需求释放，但炼厂开工率大降，支撑库存低位；开工来看，整体开工率48%，环比上周下降1%，茂名石化近期上海石化及金海宏业沥青短期停产，带动开工率下降11%。 三月份马瑞原油贴水7.8349美元/桶，环比上月上涨2.8美元/桶（四月到港175万吨，同比上涨35%，近期原料断供风险大大降低，美国敦促所有与委内石油交易国家停止交易，偿债义务促使中国成为委内马瑞原油唯一出口地或者中国通过俄罗斯贸易商进口，国内到港概率增加），中国马瑞原油到货增多但贴水下调幅度有限，主要是重质资源短缺。山东马瑞原油加工量下滑严重，沥青产量下降（主营炼厂贡献了沥青产量增量），那么接下来主营炼厂检修集中叠加山东沥青炼厂利润较差开工上提幅度有限，即使马瑞充足，沥青产量供应有限，除非沥青或成品油价格大幅拉升。 按照炼厂成本公式测算的炼厂原油成本3.29日在3545元/吨左右，沥青炼厂加工利润继续恶化，对地炼开工的抑制相当明显，此外4-5月国内主营炼厂即将迎来检修，齐鲁、青岛、扬子、金陵石化沥青产量会进一步减少。 韩国来看，二月沥青产量35.72万吨，同比去年下降23.4%；出口量28.79万吨，同比去年大降35.73%，韩国未来新增焦化、裂化装置背景下，沥青出口有望持续下降。 4. 策略建议 观望 5. 风险因素 上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 3 / 9 油大跌。 三、 沥青市场图表 1 期货市场走势 图 1： 沥青现货/期货/WTI 单位：元/吨 美元/桶 图 2： 沥青09-12月差 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 沥青12-06月差 单位：元/吨 图 4： 沥青06-09月差 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 沥青基差（华东） 单位：元/吨 图 6： 沥青基差（山东） 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 02040608010012001000200030004000500060002011/01/012011/07/012012/01/012012/07/012013/01/012013/07/012014/01/012014/07/012015/01/012015/07/012016/01/012016/07/012017/01/012017/07/012018/01/012018/07/012019/01/01国产重交山东活跃合约WTI-300-200-10001002003004005002018/12/182019/01/012019/01/152019/01/292019/02/122019/02/262019/03/122019/03/262019/04/092019/04/232019/05/072019/05/212019/06/042019/06/182019/07/022019/07/162019/07/302019/08/132019/08/272019/09/101409-14121509-15121609-16121709-17121809-18121909-1912-400-300-200-10001002003004002019/06/172019/07/012019/07/152019/07/292019/08/122019/08/262019/09/092019/09/232019/10/072019/10/212019/11/042019/11/182019/12/021312-14061412-15061512-16061612-17061712-18061812-1906-600-500-400-300-200-10001002002018/09/212018/10/052018/10/192018/11/022018/11/162018/11/302018/12/142018/12/282019/01/112019/01/252019/02/082019/02/222019/03/082019/03/222019/04/052019/04/192019/05/032019/05/172019/05/312019/06/141406-14091506-15091606-16091706-17091806-18091906-1909-1000-5000500100015002014/1/12014/3/242014/6/122014/9/22014/11/212015/2/112015/5/42015/7/232015/10/132016/1/12016/3/232016/6/132016/9/12016/11/222017/2/102017/5/32017/7/242017/10/122018/1/22018/3/232018/6/132018/9/32018/11/222019/2/12201420152016201720182019-1000-800-600-400-200020040060080010002014/1/12014/3/202014/6/62014/8/252014/11/112015/1/282015/4/162015/7/32015/9/212015/12/82016/2/242016/5/122016/7/292016/10/172017/1/32017/3/222017/6/82017/8/252017/11/132018/1/302018/4/182018/7/52018/9/212018/12/102019/2/26201420152016201720182019 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 4 / 9 图 7： 山东-华东（现货） 单位：元/吨 图 8： 山东-西北（现货） 单位：元/吨 数据来源：百川 中信期货研究部 数据来源：百川 中信期货研究部 图 9： 华东-韩国（现货） 单位：元/吨 图 10： 华南-新加坡（现货） 单位：元/吨 数据来源：百川 中信期货研究部 数据来源：百川 中信期货研究部 图 11： 山东焦化利润-沥青利润 单位：元/吨 图 12： 沥青-WTI 单位：美元/桶 数据来源：百川 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -600-500-400-300-200-10001002003002014/1