投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：T316424 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 2018年7月16日 沥青盘面加工利润回归，持续关注炼厂开工 策略摘要 品种 观点 展望 沥青 观点：沥青盘面加工利润回归，持续关注炼厂开工 逻辑：7.11日国内沥青厂装置开工率45%，环比上周上涨1%，同比去年下降3%，在利润恶化的情况下，炼厂开工率处在相对低位，分地区来看西北地区开工率49%，环比上周下降10%，华南地区开工率环比上周下降5%，其他地区开工率有小幅度上涨。7.11日国内沥青厂总库存占比41%，环比上周下降2%，同比去年上涨9%，分地区来看，除长三角地区库存有小幅度上涨外，其他地区库存有不同程度的下降。可以看到，开工率由于加工利润较差，处于季节性地位，库存处于季节性高位，随着炼厂开工低位运行，库存下降是大概率事件。 7.13华东-主力合约价差33元/吨，环比6日下降29元/吨，山东-主力合约价差-92元/吨，环比6日下降54元/吨。两地基差价差从上周的100元/吨逐渐扩大至125元/吨。13日期货合约9-12月差达到-82元/吨，环比上周下降46元/吨，从季节性上来看，预计该价差会走弱，从基本面来看，马瑞供应中断问题可能在10月后才能兑现，所以影响更大的是12月合约，9月合约成交清淡，主力很早就集中在12月。根据中燃马瑞油的贴水报价来看，代理费加贴水约4-5美金，加剧沥青加工利润的恶化，低开工维持，库存逐渐降低，高成本下，沥青接下来仍相对看好。 策略建议：多沥青-WTI价差，空09-12价差 风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 震荡偏多 中信期货研究|策略周报（沥青） 2 / 6 一、 沥青期现货价格情况：山东华东基差价差修复 上周沥青国内现货价格受成本支撑，截至7月13日，国产重交长三角、华南、山东分别为3285、3275和3160元/吨，虽然整体开工较低，但库存处于季节性高位，华东基差33元/吨，山东基差-92元/吨。 外盘来看，韩国与华东和华南价差分别为307元/吨，382元/吨，环比上周分别下降52元/吨，28元/吨，人民走弱对两地价差产生较大影响。1-3月份，我国今年从韩国进口沥青量环比2017年有所下滑，主要原因是韩国燃料油产量大幅增长处于历史性高位，导致沥青产量处于季节性低位，韩国国内沥青消费量处在正常水平，导致了韩国沥青库存处于历史性低位韩国炼厂倾向减少沥青产量，增加燃料油（Bunker C）产量，此外，在目前的内外盘价差水平下，预计中国从韩国进口沥青量不会明显增加。 上周国际原油大幅下跌，盘面加工利润有所修复，从炼厂利润和转产利润来看，主产渣油、沥青炼厂综合利润环比上周上升约100元/吨，渣油加工利润已为正值，沥青与焦化料价差环比上周上涨120元/吨，炼厂加工利润都比较差的情况下，开工率大幅提高的概率较低。5.1以后，成品油消费税监管加强，炼厂利润有不同程度的下滑，沥青主力-WTI价差为-2.9美元/桶，环比上周上涨2.3美元/桶。 二、 沥青供需状况：低开工，略有压力的库存亟待消化 供应端来看，西北主力炼厂维持低开工，开工下降10%；东北各炼厂稳定生产开工率上涨4%；华北山东东明石化沥青仍在停产，中海滨州沥青稳定生产，带动开工率上升6%，山东炼厂是目前开工维持较高的地域，跟前期锁价或较早采购的原料有关；长三角，镇海炼化沥青间歇性生产，金海宏业继续停产沥青；华南西南部分炼厂产量减少，开工率下跌5%；7.11整体炼厂开工率45%，较上周上涨1%。 库存来看目前炼厂库存处于历史低位，西北地区部分炼厂加大出货力度，库存下降4%，东北地区受焦化利润带动整体库存下降16%，华北山东由于开工较高，库存下降2%，长三角地区受降雨天气影响，需求不好，库存整体上升4%，西南地区库存下降2%。整体炼厂库存43%环比上周下降2%。 三、 下周价格分析：成本支撑，沥青仍相对看好。 利空因素：受国际原油下跌带动盘面加工利润回归，部分准备停工的炼厂可能将停产计划延后，山东炼厂短期也没有停工的迹象；华南地区降雨比较集中，影响炼厂的出货；从焦化与沥青的经济性来看，目前的价差-35元/吨，炼厂转产焦化的意愿不够强烈。 中信期货研究|策略周报（沥青） 3 / 6 利多因素：目前整体炼厂库存仍处于历史性低位，内外盘价差倒挂，韩国沥青产量减少，因此未来一段时间到中国的沥青量大概率较少。从马瑞原料的供应来看，本月虽然供应能够保证，但是高贴水导致的高成本使得炼厂开工积极性下降，加工利润亟待修复，一种通过盘面价格的上涨，一种通过wti下跌，有待进一步观察。 4. 策略建议 多沥青-7WTI价差，空09-12价差 5. 风险因素 上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 四、 沥青市场图表 1 期货市场走势 图 1： 沥青现货/期货/WTI 单位：元/吨 美元/桶 图 2： 沥青09-12月差 单位：元/吨 数据来源：文华财经 中信期货研究部 数据来源：文华财经 中信期货研究部 图 3： 沥青基差 单位：元/吨 图 4： 沥青-WTI 单位：美元/桶 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 020406080100120010002000300040005000山东重交沥青沥青主力WTI（右轴）-300-200-10001002003004001509-15121609-16121709-17121809-1812-1000-800-600-400-20002004006008001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12015201620172018-20-100102030401/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12015201620172018 中信期货研究|策略周报（沥青） 4 / 6 2 价差 图 5： 内外盘价差 单位：吨, 元/吨 图 6： 韩国沥青-380 单位：美元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 山东重交-焦化料价差 单位：元/吨 图 8： 沥青/渣油综合加工利润 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 3 炼厂数据跟踪 -500-400-300-200-100010020030001000002000003000004000005000002011/1/12011/8/12012/3/12012/1...2013/5/12013/1...2014/7/12015/2/12015/9/12016/4/12016/1...2017/6/12018/1/12018/8/1韩国进口量（Lead 5M）左轴华东重交-SK 右轴-150-100-500501001502001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12015201620172018-1200-1000-800-600-400-20002004006000100020003000400050006000价差山东重交焦化料-400-20002004006008001000主产沥青加工利润主产渣油加工利润图 9： 沥青炼厂开工率 图 10： 沥青炼厂库存 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 30%40%50%60%70%80%90%147101316192225283134374043464952201420152016201720180%10%20%30%40%50%60%70%80%14710131619222528313437404346495220142015201620172018 中信期货研究|策略周报（沥青） 5 / 6 图11： 韩国沥青消费量 单位：千桶 图12： 韩国沥青库存 单位:千桶 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 02004006008001000120014001600123456789101112201320142015201620172018020040060080010001200123456789101112201320142015201620172018 中信期货研究|策略周报（沥青） 6 / 6 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处