投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365287 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 2018年8月20日 加工利润大幅回归，炼厂开工有望继续提升 策略摘要 品种 观点 展望 沥青 观点：加工利润大幅回归，炼厂开工有望继续提升 逻辑：上周沥青主力合约跌幅近4%，一方面受炼厂加工利润回归，炼厂提高开工，另一方面受到原油下跌的驱动叠加情绪推动，沥青在当周不断走弱。8月份马瑞贴水-0.84美元/桶，目前炼厂主产沥青加工利润已为108.5元/吨，受到利润驱动以及提前备货，炼厂开工大概率继续提升。从上周公布的开工来看，整体开工率环比上周下降3%；库存下降1%。此外目前柴油利润不错，从沥青对焦化的价差来看，目前该价差175元/吨，炼厂有足够的意愿转产焦化，炼厂很可能选择生产焦化料。尽管需求有所好转，预计接下来沥青库存会有小幅度的上涨从而对沥青主力价格带来一定压力。从委内瑞拉到港船货来看，8、9月份均有84万吨的船货，环比七月下降32%，但是由于7月的贴水过高，国内马瑞积累了一定的库存，因此原料端对沥青的影响至少等到马瑞的贴水再次达到高位。 目前的利空因素与利多因素并存，维持震荡的观点。 策略建议：观望 风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 震荡 中信期货研究|策略周报（沥青） 2 / 8 一、 沥青期现货价格情况 截至8月17日，国产重交长三角、华南、山东分别为3435、3445和3275元/吨，均环比上周有不同程度的上涨。 8.17日，华东-主力合约价差171元/吨，环比上周上涨167元/吨，山东-主力合约价差11元/吨，环比上周上涨142元/吨。8.17日期货合约9-12月差达到-110元/吨，环比上周上涨8元/吨，沥青对WTI的价差0.47美元/桶，环比上周下降0.7美元/桶，沥青厂加工利润108元/吨，环比上周上涨49元/吨。 外盘来看，韩国与华东和华南价差分别为264元/吨，448元/吨，韩国沥青价格高位叠加人民币走弱，两地价差较大进一步压制到国内的沥青量。 二、 沥青供需状况 8.15日，沥青总库存42%，环比上周上涨1%。开工来看，整体开工率53%，环比上周下降3%，西北地区由于克石化8.2停产检修，检修约2个月，开工下降3%；山东开工率下降10%，东明石化，滨阳燃化开始转产焦化，带动开工下降；长三角带动开工上涨8%；华南地区维持稳定。 从委内瑞拉到港船货来看，8、9月份均有84万吨的船货，环比七月下降32%，但是由于7月的贴水过高，国内马瑞积累了一定的库存，因此原料端对沥青的影响至少等到马瑞的贴水再次达到高位。前期高贴水驱动炼厂开工低位，马瑞油前期的库存已有积累，一方面是前期到港量并没有传闻中的锐减，另一方面是贴水过高降低了炼厂开工积极性，目前看到8月份的到港库存降低幅度较大，所以目前还是以消化前期马瑞库存为主，直到原料问题真正反映出来。 目前山东沥青对渣油的价差-175元/吨，目前柴油的基本面不错，带动炼厂转产焦化。 韩国来看，6月沥青产量3504千桶，达到2018年最高值，但从出口量来看6月份出口2017千桶，是2018年的最低值，韩国6月份沥青消费量不及去年，这也就导致了目前韩国国内较高的沥青库存830千桶，目前内外盘价差倒挂，出口到中国的量预计增长空间有限。 4. 策略建议 观望 5. 风险因素 上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 中信期货研究|策略周报（沥青） 3 / 8 三、 沥青市场图表 1 期货市场走势 图 1： 沥青现货/期货/WTI 单位：元/吨 美元/桶 图 2： 沥青09-12月差 单位：元/吨 数据来源：文华财经 中信期货研究部 数据来源：文华财经 中信期货研究部 图 3： 沥青基差 单位：元/吨 图 4： 沥青-WTI 单位：美元/桶 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2 价差 图 5： 内外盘价差 单位：吨, 元/吨 图 6： 韩国沥青-380 单位：美元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 02040608010012001000200030004000500060002011/01/012011/06/012011/11/012012/04/012012/09/012013/02/012013/07/012013/12/012014/05/012014/10/012015/03/012015/08/012016/01/012016/06/012016/11/012017/04/012017/09/012018/02/012018/07/01国产重交-山东沥青主力WTI c1-300-200-10001002003004002018/12/182019/01/012019/01/152019/01/292019/02/122019/02/262019/03/122019/03/262019/04/092019/04/232019/05/072019/05/212019/06/042019/06/182019/07/022019/07/162019/07/302019/08/132019/08/272019/09/101509-15121609-16121709-17121809-1812-1000-800-600-400-20002004006008002018/01/012018/01/222018/02/122018/03/052018/03/262018/04/162018/05/072018/05/282018/06/182018/07/092018/07/302018/08/202018/09/102018/10/012018/10/222018/11/122018/12/032018/12/242015201620172018-20-100102030402018/01/012018/01/222018/02/122018/03/052018/03/262018/04/162018/05/072018/05/282018/06/182018/07/092018/07/302018/08/202018/09/102018/10/012018/10/222018/11/122018/12/032018/12/242015201620172018-500-400-300-200-100010020030001000002000003000004000005000002011/1/12011/8/12012/3/12012/1...2013/5/12013/1...2014/7/12015/2/12015/9/12016/4/12016/1...2017/6/12018/1/12018/8/1韩国进口量（Lead 5M）左轴华东重交-SK 右轴-150-100-500501001502002018/01/012018/01/222018/02/122018/03/052018/03/262018/04/162018/05/072018/05/282018/06/182018/07/092018/07/302018/08/202018/09/102018/10/012018/10/222018/11/122018/12/032018/12/242015201620172018 中信期货研究|策略周报（沥青） 4 / 8 图 7： 山东重交-焦化料价差 单位：元/吨 图 8： 沥青/渣油综合加工利润 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 3 炼厂及基本面数据跟踪 -1200-1000-800-600-400-200020040060001000200030004000500060002012/06/052012/10/052013/02/052013/06/052013/10/052014/02/052014/06/052014/10/052015/02/052015/06/052015/10/052016/02/052016/06/052016/10/052017/02/052017/06/052017/10/052018/02/052018/06/05价差山东重交焦化料-400-200020040060080010002017/01/022017/02/022017/03/022017/04/022017/05/022017/06/022017/07/022017/08/022017/09/022017/10/022017/11/022017/12/022018/01/022018/02/022018/03/022018/04/022018/05/022018/06/022018/07/022018/08/02主产沥青加工利润主产渣油加工利润图 9： 沥青炼厂开工率 图 10： 沥青炼厂库存 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 图11： 韩国沥青消费量 单位：千桶 图12： 韩国沥青库存 单位:千桶 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 00.10.20.30.40.50.60.70.80.91471013161922252831343740434649522014201520162017201800.10.20.30.4