能源化工策略周报（沥青）：炼厂开工有望继续回升，成本支撑沥青期价

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365287 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 2018-10-08 炼厂开工有望继续回升，成本支撑沥青期价 策略摘要 品种 观点 展望 沥青 观点：炼厂开工有望继续回升，成本支撑沥青期价 逻辑：国庆期间内盘休市，外盘WTI原油上涨逾3%，成本支撑下，沥青绝对价格下跌的概率较小。在利多因素集中释放的背景下，未来沥青利多因素一是原油支撑，二是10月尚佳的沥青需求，沥青期价易涨难跌，加工利润较好，炼厂不断提高开工也是大概率事件，待需求转淡、库存累积、现货市场恢复冷静之后，沥青主力合约的高价必然难以维持，历史来看沥青远月升水的结构也会对主力合约带来压力，现货端价格一旦下跌对沥青期价极其不利。 策略建议：无操作 风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 震荡 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 2 / 8 一、 沥青期现货价格情况 截至9.28日，国产重交长三角、华南、山东分别为3975、4050和3745元/吨，基本与21日持平。 9.28日，华东-主力合约价差263元/吨，环比上周下降20元/吨，山东-主力合约价差33元/吨，环比上周上涨15元/吨，1812-1906合约的价差不断修复，环比上周下降34元/吨，沥青对WTI的价差2.35美元/桶，环比上周下降2.5美元/桶；沥青厂加工利润191元/吨，环比上周下降116元/吨，原油价格不断上涨，炼厂综合加工利润不断减少，待需求转淡，选择锁定加工利润的炼厂会加速沥青期价的下跌。 外盘来看，华东和华南与韩国沥青价差分别为19元/吨，77元/吨，随着国内价格的推涨韩国进口逐渐产生盈利，但预计进口增长空间有限。 二、 沥青供需状况 9.26日，沥青总库存28%，环比上周上涨2%，华南地区茂名石化茂名石化恢复生产，下游需求回升缓慢，市场接货不佳，库存有较大程度的积累；开工来看，整体开工率55%，环比上周上涨2%，加工利润恢复后，各炼厂开工高企，开工率有望继续提升。 10月路透预计委内瑞拉到国内的原油量为两船56万吨，沥青原料供应持续减少，9.14日委内总统马杜罗访华，原油供应也在讨论议题之中，后期需持续关注。 韩国来看，8月沥青产量2333千桶，同比去年下降35.7%，出口量来看8月份出口2085千桶，同比去年下降26.3%，燃料油性价比更高，因此韩国沥青产量、出口均同比去年大幅减少。 4. 策略建议 无操作 5. 风险因素 上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 三、 沥青市场图表 1 期货市场走势 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 3 / 8 图 1： 沥青现货/期货/WTI 单位：元/吨 美元/桶 图 2： 沥青09-12月差 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 沥青12-06月差 单位：元/吨 图 4： 沥青06-09月差 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 沥青基差 单位：元/吨 图 6： 沥青-WTI 单位：美元/桶 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2 价差 02040608010012001000200030004000500060002011/01/012011/06/012011/11/012012/04/012012/09/012013/02/012013/07/012013/12/012014/05/012014/10/012015/03/012015/08/012016/01/012016/06/012016/11/012017/04/012017/09/012018/02/012018/07/01国产重交-山东沥青主力WTI c1-300-200-10001002003004002018/12/182019/01/012019/01/152019/01/292019/02/122019/02/262019/03/122019/03/262019/04/092019/04/232019/05/072019/05/212019/06/042019/06/182019/07/022019/07/162019/07/302019/08/132019/08/272019/09/101509-15121609-16121709-17121809-1812-400-300-200-10001002002018/06/172018/07/012018/07/152018/07/292018/08/122018/08/262018/09/092018/09/232018/10/072018/10/212018/11/042018/11/182018/12/021512-16061612-17061712-18061812-1906-250-200-150-100-500501001502018/09/212018/10/052018/10/192018/11/022018/11/162018/11/302018/12/142018/12/282019/01/112019/01/252019/02/082019/02/222019/03/082019/03/222019/04/052019/04/192019/05/031606-16091706-17091806-18091906-1909-1000-800-600-400-20002004006008002018/01/012018/01/222018/02/122018/03/052018/03/262018/04/162018/05/072018/05/282018/06/182018/07/092018/07/302018/08/202018/09/102018/10/012018/10/222018/11/122018/12/032018/12/242015201620172018-20-100102030402018/01/012018/01/222018/02/122018/03/052018/03/262018/04/162018/05/072018/05/282018/06/182018/07/092018/07/302018/08/202018/09/102018/10/012018/10/222018/11/122018/12/032018/12/242015201620172018 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 4 / 8 图 7： 内外盘价差 单位：吨, 元/吨 图 8： 韩国沥青-380 单位：美元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 山东重交-焦化料价差 单位：元/吨 图 10： 沥青/渣油综合加工利润 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 3 炼厂及基本面数据跟踪 -500-400-300-200-10001002003000500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002011/01/012011/07/012012/01/012012/07/012013/01/012013/07/012014/01/012014/07/012015/01/012015/07/012016/01/012016/07/012017/01/012017/07/012018/01/012018/07/01韩国进口量（Lead 5M）左轴华东重交-SK 右轴-150-100-500501001502002018/01/012018/01/222018/02/122018/03/052018/03/262018/04/162018/05/072018/05/282018/06/182018/07/092018/07/302018/08/202018/09/102018/10/012018/10/222018/11/122018/12/032018/12/242015201620172018-1200-1000-800-600-400-200020040060001000200030004000500060002012/06/052012/10/052013/02/052013/06/052013/10/052014/02/052014/06/052014/10/052015/02/052015/06/052015/10/052016/02/052016/06/052016/10/052017/02/052017/06/052017/10/052018/02/052018/06/05价差山东重交焦化料-400-200020040060080010002017/01/022017/02/022017/03/022017/04/022017/05/022017/06/022017/07/022017/08/022017/09/022017/10/022017/11/022017/12/022018/01/022018/02/022018/03/02