能源化工策略周报（沥青）：原油大跌炼厂开工、库存低位支撑期价，静待需求启动

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365287 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 2018-12-24 。 原油大跌炼厂开工、库存低位支撑期价，静待需求启动 策略摘要 品种 观点 展望 沥青 观点：原油大跌炼厂开工、库存低位支撑期价，静待需求启动 逻辑：19日当周沥青炼厂开工环比下降1%，库存继续低位徘徊，市场低价沥青资源已逐渐被消耗，东北地区现货价格全国最低，价格高位的地区向该价格逐渐修复。当周WTI原油下跌逾10%，沥青主力1906下跌不足2%，虽然目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，且山东柴油库存高企，焦化利润较弱，炼厂转产焦化变差，但是沥青供应受制于炼厂开工较低并未见明显增量，现货稳定，沥青期价支撑明显；12月马瑞到港量修正为152万吨，1月也超过150万吨，原料供应充足，但是由于12月贴水较高，各炼厂开工未见明显提升，原油大跌后，沥青-WTI的盘面利润再次来到季节性高位，目前的开工低位更多的需求拖累，一旦需求启动，炼厂有足够动力提升开工，近期可关注6-9月差，需求未启动之前，该价差或向远月升水结构修复。 策略建议：空1906-1909 风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 震荡 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 2 / 8 一、 沥青期现货价格情况 截至12.21日，国产重交长三角、华南、山东分别为3020、3325和3000元/吨，现货继续走弱，沥青跌势由华北传导至华南；沥青主力1906收于2750元/吨，华东-主力合约价差270元/吨，基差持续修复，山东-主力合约价差250元/吨，沥青对WTI的价差19.91美元/桶，原油当周大跌的背景下，沥青期货抵抗式下跌，盘面加工利润维持高位；12.21沥青厂加工利润475元/吨，当周走强近100元/吨，山东柴油产量高位，柴油库存快速积累，炼厂利润相对平稳，叠加炼厂焦化开工不断提升，焦化利润转差。 外盘来看，华东和华南与韩国沥青价差分别为-850元/吨，-775元/吨，进口利润较差，进口增幅有限。 二、 沥青供需状况 12.19日，沥青总库存34%，环比上周持平，近期主力炼厂已出冬储价格及政策，不过仍观望居多；开工来看，整体开工率41%，环比上周下降1%，沥青需求较差，各炼厂开工变化不大。 12月预计马瑞到港修正为152万吨，明年1月份到港量也超过150万吨，但是由于12月马瑞的贴水相对较高，会限制部分炼厂开工，虽然盘面加工利润较高，但目前需求淡季，炼厂提升开工意愿不足，一旦需求启动，沥青产量会迅速提升。据卓创统计，11月山东马瑞原油加工量109.8千桶/天，环比10月下降23千桶/天，需求淡季炼厂也倾向检修降低开工负荷；11月山东柴油产量427.19万吨，基本与上月持平，柴油库存占比34%，处于季节性高位。 韩国来看，10月沥青产量3147千桶，环比9月小幅下降，出口量2001千桶，基本与9月持平，由于沥青消费量大幅增长至1173千桶，因此沥青库存有小幅度下降，至650千桶。 4. 策略建议 空1906-1909 5. 风险因素 上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 三、 沥青市场图表 1 期货市场走势 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 3 / 8 图 1： 沥青现货/期货/WTI 单位：元/吨 美元/桶 图 2： 沥青09-12月差 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 沥青12-06月差 单位：元/吨 图 4： 沥青06-09月差 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 沥青基差 单位：元/吨 图 6： 沥青-WTI 单位：美元/桶 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2 价差 02040608010012001000200030004000500060002011/01/012011/06/012011/11/012012/04/012012/09/012013/02/012013/07/012013/12/012014/05/012014/10/012015/03/012015/08/012016/01/012016/06/012016/11/012017/04/012017/09/012018/02/012018/07/01国产重交-山东沥青主力WTI c1-300-200-10001002003004005002018/12/182019/01/012019/01/152019/01/292019/02/122019/02/262019/03/122019/03/262019/04/092019/04/232019/05/072019/05/212019/06/042019/06/182019/07/022019/07/162019/07/302019/08/132019/08/272019/09/101409-14121509-15121609-16121709-17121809-18121909-1912-400-300-200-10001002003004002018/06/172018/07/012018/07/152018/07/292018/08/122018/08/262018/09/092018/09/232018/10/072018/10/212018/11/042018/11/182018/12/021512-16061612-17061712-18061812-1906-250-200-150-100-500501001502002018/09/212018/10/052018/10/192018/11/022018/11/162018/11/302018/12/142018/12/282019/01/112019/01/252019/02/082019/02/222019/03/082019/03/222019/04/052019/04/192019/05/031606-16091706-17091806-18091906-1909-1000-800-600-400-200020040060080010002018/01/012018/02/012018/03/012018/04/012018/05/012018/06/012018/07/012018/08/012018/09/012018/10/012018/11/012018/12/012015201620172018-20-10010203040502018/01/012018/01/222018/02/122018/03/052018/03/262018/04/162018/05/072018/05/282018/06/182018/07/092018/07/302018/08/202018/09/102018/10/012018/10/222018/11/122018/12/032018/12/242015201620172018 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 4 / 8 图 7： 内外盘价差 单位：吨, 元/吨 图 8： 韩国沥青-380 单位：美元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 山东重交-焦化料价差 单位：元/吨 图 10： 沥青/渣油综合加工利润 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 3 炼厂及基本面数据跟踪 -500-400-300-200-10001002003000500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002011/01/012011/07/012012/01/012012/07/012013/01/012013/07/012014/01/012014/07/012015/01/012015/07/012016/01/012016/07/012017/01/012017/07/012018/01/012018/07/01韩国进口量（Lead 5M）左轴华东重交-SK 右轴-150-100-500501001502002018/01/012018/01/222018/02/122018/03/052018/03/262018/04/162018/05/072018/05/282018/06/182018/07/092018/07/302018/08/202018/09/102018/10/012018/10/222018/11/122018/12/032018/12/242015201620172018-1200-1000-800-600-400-200020040060001000200030004000500060002012/