2018年中报点评：业绩表现亮眼，公司进入长期成长通道

[Table_Title] 德尔股份（300473）2018年中报点评 业绩表现亮眼，公司进入长期成长通道 2018 年 08 月 24 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 德尔股份发布2018年中报，公司实现营业收入18.42亿元，同比增长131.10%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长55.95%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长66.44%。 ◆ CCI并表后业绩同比大增，传统业务营收下滑。公司2018H1实现营收18.42亿元，同比大增131.10%，主要原因有两个，一个是公司从2017年5月并表CCI公司，上年同期仅包含CCI的两个月财务数据，另一个是公司的新产品EHPS和变速箱油泵从2017 年下半年开始逐步实现量产。归母净利润增速低于营收增速的主要原因在于三费的提高，尤其是管理费用中的研发投入的大幅提升，未来公司在汽车电子的持续投入可能使管理费用进一步提升。公司传统业务液压转向泵2018年H1营收同比降低11.69%，目前HPS产品结构逐步由以乘用车为主转化为以商用车为主，业务占比在14%左右，未来传统业务即使出现进一步的下滑对公司整体业绩影响也较小。 ◆ 内生增长+外延并购同步发展，产品线不断丰富。公司从单一的机械液压HPS产品为主发展到目前拥有三大类产品，九个产品系列共计六十余种产品，成功转型为汽车零部件的系统供应商。目前公司主要产品包括泵及电泵类产品，电机、电控及汽车电子类产品，降噪（NVH）隔热及轻量化类产品，其中收购的CCI公司的NVH业务占比已达72.53%，成为公司的第一大业务，未来业绩有望稳步提升。公司的EHPS、自动变速箱油泵和EPS电机等产品具有较高的技术壁垒，未来多个新产品的放量将持续增厚公司业绩。 ◆ 公司业绩拐点已现，发行可转债助力公司腾飞。公司已于2018年7月成功发行5.65亿元可转债，募投资金将用于电液泵和自动变速箱油泵项目的建设，项目投产后预计每年为公司贡献0.66亿元净利润。公司目前已经基本完成CCI的整合，EHPS、EPS电机和电控产品等多个新产品逐渐量产并开始配套客户。我们认为公司业绩拐点已经出现，公司未来发展值得期待。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：刘志凌 证书编号：S1160517100001 联系人：左磊 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 3651.22 流通市值（百万元) 3465.32 52周最高/最低（元） 51.72/32.09 52周最高/最低（PE） 47.79/23.17 52周最高/最低（PB） 3.52/2.05 52周涨幅（%） -17.23 52周换手率（%） 185.68 [Table_Report] 相关研究 -22.90%-14.38%-5.86%2.65%11.17%19.69%8/2210/2212/222/224/226/228/22德尔股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 汽车 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 德尔股份（300473）2018年中报点评 【投资建议】 ◆ 预计公司18/19/20年营业收入分别为37.50/44.30/49.30亿元，归母净利润分别为2.47/3.50/4.21亿元，EPS分别为2.35/3.34/4.01元，对应PE分别为14/10/8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2540.91 3750.00 4430.00 4930.00 增长率(%) 308.06 47.58 18.13 11.29 EBITDA（百万元） 319.02 439.26 577.49 665.76 归母净利润（百万元） 131.34 247.06 350.17 420.68 增长率(%) 19.72 88.11 41.73 20.13 EPS(元/股) 1.25 2.35 3.34 4.01 市盈率（P/E） 26.90 14.30 10.09 8.40 市净率（P/B） 2.13 1.89 1.61 1.37 EV/EBITDA 10.85 7.52 5.18 3.71 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ CCI公司整合情况不及预期； ◆ 新业务发展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 德尔股份（300473）2018年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1807.36 2728.80 3351.45 4072.92 经营活动现金流 41.79 296.22 460.47 572.21 货币资金 301.61 870.21 1192.63 1731.87 净利润 133.57 252.33 357.50 429.42 应收及预付 760.78 1075.00 1256.21 1361.98 折旧摊销 91.55 119.99 131.68 133.17 存货 681.84 720.45 839.47 915.94 营运资金变动 -223.02 -62.56 -35.27 18.12 其他流动资产 63.14 63.14 63.14 63.14 其它 39.68 -13.54 6.57 -8.50 非流动资产 2461.97 2491.98 2470.31 2367.13 投资活动现金流 -217.49 -132.60 -109.40 -12.60 长期股权投资 11.79 11.79 11.79 11.79 资本支出 -335.38 -132.60 -109.40 -12.60 固定资产 721.88 715.54 647.81 489.36 投资变动 117.89 0.00 0.00 0.00 在建工程 66.02 106.02 146.02 186.02 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1406.97 1366.23 1372.28 1387.55 筹资活动现金流 -438.25 404.98 -28.65 -20.38 其他长期资产 255.30 292.40 292.40 292.40 银行借款 1239.31 0.00 10.00 20.00 资产总计 4269.34 5220.78 5821.76 6440.06 债券融资 1829.91 565.00 0.00 0.00 流动负债 1429.85 1595.44 1860.40 2060.75 股权融资 182.90 0.00 0.00 0.00 短期借款 154.87 0.00 0.00 0.00 其他 -3690.37 -160.02 -38.65 -40.38 应付及预收 1219.87 1540.34 1805.29 2005.65 现金净增加额 -613.95 568.60 322.43 539.24 其他流动负债 55.11 55.11 55.11 55.11 期初现金余额 916.98 301.61 870.21 1192.63 非流动负债 1164.98 1729.98 1739.98 1759.98 期末现金余额 302.56 870.21 1192.63 1731.87 长期借款 61.20 61.20 71.20 91.20 应付债券 0.00 565.00 565.00 565.00 其他非流动负债 1103.78 1103.78 1103.78 1103.78 负债合计 2594.83 3325.42 3600.37 3820.73 股本 104.93 104.93 104.93 104.93 资本公积 1201.85 1201.85 1201.85 1201.85 主要财务比率 留存收益 521.76 737.35 1056.04 1445.24 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 1657.98 1873.56 2192.26 2581.46 成长能力（%） 少数股东权益 16.53 21.80 29.12 37.87 营业收入增长 308.06 47.58 18.13 11.29 负债和股东权益 4269.34 5220.78 5821.76 6440.06 营业利润增长 37.08 78.49 46.99 15.58 归属母公司净利润增长 19.72 88.11 41.73 20.13 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 30.47 31.00 31.00 31.00 营业收入 2540.91 3750.00 4430.00 4930.00 净利率 5.17 6.59 7.90 8.53 营业成本 1766.79 2587.50 3056.70 3401.70 ROE 7.92 13.19 15.97 16.30 营业税金及附加 9.67 13.13 15.51 17.26 ROIC 5.10 6.28 7.67 8.35 销售费用 90.42 135.00 159.48 157.76 偿债能力 管理费用 450.27 712.50 753.10 838.10 资产负债率（%） 60.78 63.70 61.84 59.33 财务费用 59.90 3.86 7.17 8.90 净负债比率 -0.04 -0.12 -0.25 -0.41 资产减值损失 3.42 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.26 1.71 1.80 1.98 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.79 1.26 1.35 1.53 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 营运能力 资产处置收益 -0.37 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.82 0.79 0.80 0.80 其他收益 6.89 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 5.99 4.74 4.82 4.95 营业利润 166.97 298.01 438.05 506.29 存货周转率 4.26 3.59 3.64 3.71 营业外收入 3.20 20.00 3.20 20.00 每股指标