2018年中报点评：业绩略超预期，广丰表现亮眼

公司点评 | 广汽集团 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月27日 。 业绩略超预期，广丰表现亮眼 广汽集团（2238.HK）2018年中报点评 证券研究报告 公司点评 | 广汽集团 西部证券 2018年08月27日 公司评级 买入 股票代码 02238 目标价栺 15 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 7.70 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 雷肖依 S0800117050020 021-38584242 leixiaoyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 广汽集团：业绩超预期，全年高增长可期—广汽集团（2238.HK）2018年1季报点评 2018-04-28 广汽集团：业绩符合预期，2018年仌在增长快车道—广汽集团（2238.HK）2017年年报点评 2018-03-30 广汽集团：2017年净利润略低于预期—广汽集团（2238.HK）业绩快报点评 2018-01-16 -56%-43%-30%-17%-4%9%22%35%2017-082017-122018-04广汽集团 汽车整车 恒生指数 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 业绩略超预期，广丰表现亮眼。公司公布2018年上半年实现收入372亿元，同比增长10%，净利润69亿元，同比增长12%，略超我们预期。主要原因是：1）合营及联营公司实现利润49亿元，同比增长9%，主要得益于广丰经营表现超预期，上半年广丰销量25.5万台，同比增长16%，创历史新高，旗下两大盈利车型全新第八代凯美瑞和汉兰达终端需求保持强劲，叠加第三生产线投产，产能瓶颈得到突破，成为公司利润增长的主要动力；2）资产减值损失减少至0.7亿元，去年同期为9.4亿元。 GS4老款去库存接近尾声。单看2季度，公司整车销售毛利率同比下滑约2个百分点至19%，销售费用率提高2个百分点至8%，主要因为2季度GS4改款上市，公司为清理老款库存，加大了对经销商的支持力度，我们终端调研显示，老款GS4去库存目前已接近尾声，下半年随着GS5换代车型、全新MPV GM6上市，我们预期广乘盈利能力将企稳。 目标价15港元，维持“买入”评级。我们认为随着GS4改款切换完成和新品上市，下半年广乘盈利能力应有恢复，同时看好C-HR销量占比提升带动广丰产品结构进一步改善，我们预期2018-2020年净利润为128/135/159 亿元，下修目标价至15港元，基于7倍2019年预期市盈率。 风险提示：车市价格战加剧、新品销售不及预期、产品召回风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 49,418 71,575 79,521 95,414 103,888 增长率(%) 68.0% 44.8% 11.1% 20.0% 8.9% 净利润 (百万元) 6,288 10,786 12,757 13,517 15,853 增长率(%) 48.6% 71.5% 18.3% 6.0% 17.3% 每股收益（EPS） 0.98 1.65 1.49 1.83 1.95 市盈率（P/E） 6.8 4.0 4.5 3.7 3.4 市净率（P/B） 1.0 0.6 0.6 0.6 0.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 广汽集团 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月27日 风险提示 1、 车市价格战加剧 汽车行业受宏观经济和购置税政策等因素影响较大，如经济不景气或相关政策不利，会导致车市库存升高、价格战加剧，影响行业整体利润。 2、 新品销售不及预期 新车在研发、量产到上市的过程中存在较多的不确定性因素，如新品销售不及预期，研发成本和制造成本难以收回，将影响公司利润。 3、 产品召回风险 中国汽车零部件汽车为整车配套，一旦因为产品质量问题，产生的召回费用巨大。所以产品质量风险对于零部件企业的投资不容忽视。 公司点评 | 广汽集团 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月27日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 21,317 49,468 43,278 50,056 58,847 营业收入 49,418 71,575 79,521 95,414 103,888 应收款项 1,155 1,374 2,485 2,845 2,993 营业成本 39,558 54,778 61,978 75,155 81,456 存货净额 2,494 3,347 7,453 8,474 8,876 营业税金及附加 1,519 2,548 2,751 3,339 5,337 其他流劢资产 10,006 10,297 11,678 12,110 12,287 销售费用 3,370 5,200 6,373 6,960 10,675 流劢资产合计 34,971 64,485 64,894 73,485 83,003 管理费用 2,749 4,008 4,601 6,202 9,912 固定资产及在建工程 11,619 13,203 16,385 18,773 20,881 财务费用 306 316 376 798 798 长期股权投资 22,636 25,721 27,269 27,269 27,269 其他费用/（-收入） 983 1,577 518 600 900 无形资产 4,952 7,562 10,020 12,079 13,737 营业利润 1,239 3,465 3,300 3,158 5,905 其他非流劢资产 7,915 8,631 7,574 7,574 7,574 营业外净收支 5,812 8,512 10,194 11,067 11,086 非流劢资产合计 47,121 55,117 61,249 65,695 69,461 利润总额 7,051 11,976 13,494 14,225 16,991 资产总计 82,092 119,602 126,142 139,180 152,465 所得税费用 754 1,154 705 708 1,138 短期借款 1,216 1,326 1,725 1,725 1,725 净利润 6,296 10,822 12,789 13,517 15,853 应付款项 8,999 11,517 14,642 16,648 17,438 少数股东损益 8 36 32 - - 其他流劢负债 14,106 23,896 11,967 11,967 11,967 归属于母公司净利润 6,288 10,786 12,757 13,517 15,853 流劢负债合计 24,322 36,739 28,333 30,340 31,130 长期借款及应付债券 626 569 632 632 632 财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 其他长期负债 12,305 11,880 17,513 18,911 20,309 盈利能力 长期负债合计 12,931 12,449 18,146 19,544 20,942 ROE 15.3% 19.1% 17.3% 16.3% 17.0% 负债合计 37,253 49,188 46,479 49,884 52,072 毛利率 20.0% 23.5% 22.1% 21.2% 21.6% 股本 6,453 7,293 10,214 10,214 10,214 营业利润率 2.5% 4.8% 4.1% 3.3% 5.7% 股东权益 38,386 63,121 69,449 79,082 90,180 销售净利率 12.7% 15.1% 16.0% 14.2% 15.3% 负债和股东权益总计 82,092 119,602 126,142 139,180 152,465 成长能力 营业收入增长率 68.0% 44.8% 11.1% 20.0% 8.9% 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业利润增长率 N.A. 179.7% -4.8% -4.3% 87.0% 净利润 6,296 10,822 12,789 13,517 15,853 净利润增长率 48.6% 71.5% 18.3% 6.0% 17.3% 折旧摊销 2,100 2,230 2,806 3,554 4,234 偿债能力 营运资金变劢 1,178 8,443 -6,911 194 62 资产负债率 45.4% 41.1% 36.8% 35.8% 34.2% 其他 -4,076 -6,397 -9,723 -10,467 -12,220 流劢比 1.4 1.8 2.3 2.4 2.7 经营活劢现金流 5,498 15,098 -1,038 6,797 7,929 速劢比 1.3 1.7 2.0 2.1 2.4 资本支出 -5,212 -6,209 -8,199 -8,000 -8,000 其他 2,129 9,136 8,866 11,865 13,618 每股指标与估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 投资活劢现金流 -3,082 2,926 667 3,865 5,618 每股指标 债务融资 5,873 1,880 855 - - EPS 0.98 1.65 1.49 1.83 1.95 权益融资 275 15,050 266 - - BVPS 6.80 10.59 10.80 12.13 13.66 其它 -4,504 -7,362 -5,872 -3,884 -4,756 估值 筹资活劢现金流 1,644 9,568 -4,751 -3,884 -4,756 P/E 6.8 4.0 4.5 3.7 3.4 汇率变劢 74 -50 23 - - P/B 1.0 0.6 0.6 0.6 0.5 现金净增加额 4,135 27,543 -5,099 6,779 8,791 P/S 7.5 5.3 4.5 4.1 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 广汽集团 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月27日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20％ 增持： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间 中性： 个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5% 卖出： 个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区张杨路500号华润时代广场12楼A2BC 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 上海 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 戴茂戎 上海 区域销售总监 13585757755 daimaorong@research.xbmail.com.cn 李