2018年5月工业企业利润数据的点评：“三黑一色”行业和价格上涨助推利润增长

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 “三黑一色”行业和价格上涨助推利润增长 ——2018年5月工业企业利润数据的点评 2018年06月27日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -9.45 -10.17 -10.86 沪深300 -7.48 -9.77 -3.91 汤佩徽 分析师 执业证书编号：S0530513110001 t angph@cfzq.com 0731-84779511 张晓旭 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 投资要点  2018年1-5月份，规模以上工业企业实现利润总额27298亿元，同比增长16.5%，增速比1-4月提高1.5个百分点；其中，5月份利润增长21.1%，增速比4月份回落0.8个百分点。  1-5月企业利润增速的提高，主要源于“三黑一色”等传统行业和国有企业利润增速的提高以及企业成本的降低。具体看：  受益于去产能和环保督查，“三黑一色”行业利润增速继续提高。在这些行业中，国企比重较大，导致国有企业利润增速也出现显著提升。除传统行业利润增速回升外，利率比重最大的汽车制造业利润增速也有小幅提升，导致1-5月利润增速继续提升。  利润取决于收入和成本的相对变化。从企业营业收入和成本支出增速看，1-5月，工业企业主营业务收入和主营业务成本增速分别为10.2%和9.8%，分别较1-4月回落0.3和0.4个百分点，两者差值从1-4月的0.3升至0.4个百分点，导致利润增速回升。剔除价格因素影响后，1-5月实际主营业务收入增速和实际主营业务成本增速分别为6.1%和5.5%，虽然前者大于后者，但两者差值自2017年以来持续收窄，预示未来利润增速仍将趋缓。  预计2018年工业企业继续去库存：1-5月工业企业产成品存货累计同比增长7.3%，较1-4月份上升1.8个百分点，主要源于国有企业利润大幅提高引起的补库存倾向，考虑到这种补库存倾向不可持续，加上未来在一系列限制性政策不放松的调控下，投资增速会继续下调，所以工业企业大概率将继续处于去库存周期。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -11%-7%-3%1%5%9%13%17%2017-062017-102018-02上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 1-5月企业利润增速的提高，主要源于“三黑一色”等传统行业和国有企业利润增速的提高以及企业成本的降低 ................................................................................................ 3 2 剔除价格因素影响后，实际主营业务收入增速高于实际主营业务成本增速，有利于利润的提高，但两者之差自2017年以来持续收窄，预示未来利润增速可能继续趋缓....... 4 3 产成品存货增速上升，源于国有企业主动补库存，但2018年企业将继续处于去库存阶段 ................................................................................................................................ 5 图表目录 图1：1-5月工业企业利润总额增速上升....................................................................... 3 图2：“三黑一色”行业利润增速继续上升...................................................................... 3 图3：5月各行业利润总额的比重................................................................................. 3 图4：汽车制造业利润增速上升 ................................................................................... 3 图5：国有企业利润增速上升....................................................................................... 4 图6：企业融资利率下降.............................................................................................. 4 图7：企业费用有所趋缓.............................................................................................. 5 图8：工业企业主营业务收入与成本增速 ..................................................................... 5 图9：5月实际主营业务收入和成本增速 ...................................................................... 5 图10：工业企业库存增速上升 ..................................................................................... 5 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：2018年1-5月份，规模以上工业企业实现利润总额27298亿元，同比增长16.5%，增速比1-4月提高1.5个百分点；其中，5月份利润增长21.1%，增速比4月份回落0.8个百分点。 点评： 1 1-5月企业利润增速的提高，主要源于“三黑一色”等传统行业和国有企业利润增速的提高以及企业成本的降低 5月份规模以上工业企业利润增长21.1%，增速比4月份小幅回落0.8个百分点；1-5月份，利润总额同比增长16.5%，增速比1-4月份提高1.5个百分点（见图1）。1-5月利润增速的上升，主要原因有以下几点： 一是 “三黑一色”行业利润增速回升。如石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料及化学制品制造业利润增速，分别较1-4月上升56.2%、19.3%、4.3%和4.7%（见图2），而这些行业在整个工业企业利润的比重较高（见图3）。除“三黑一色”行业利润增速回升外，高技术制造业中的汽车制造业增速也有所回升，其1-5月利润增速较1-4月提高1.1个百分点（见图4），考虑到汽车制造业利润比重最高，对利润增速回升亦有贡献。 图1：1-5月工业企业利润总额增速上升 图2：“三黑一色”行业利润增速继续上升 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 图3：5月各行业利润总额的比重 图4：汽车制造业利润增速小幅提升 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 二是国有企业利润增速提升。从企业登记注册类型看，国有企业、外商及港澳台企业、股份制企业利润增速分别比1-4月提高了2.5、2.5和1.5个百分点，而同期私营企业和集体企业利润增速分别回落了0.9%和5.2%（见图5）。 图5：国有企业利润增速上升 图6：企业融资利率维持低位 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 三是企业成本下降。5月份市场利率中枢水平虽有所上升，但整体处在低位（见图6）；1-5月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.59元，同比下降0.35元；其中，每百元主营业务收入中的成本为84.49元，同比下降0.31元。预计1-5月利润增速的提高，可能得益于利息支出、财务费用和销售费用增速的回落。如1-4月份财务费用、利息支出和销售费用分别较1-3月下降0.6、2.9、0.3个百分点（见图7）。 除了上述三个原因外，价格因素和翘尾因素都有利于利润增速的提高。如根据统计局的测算，5月份价格变动对利润增长的拉动作用比4月份多4.3个百分点；2017年1-5月利润增速同比增长22.7%，比1-4月回落1.7个百分点，而2017年5月利润增长16.7%，增速比4月份上升2.7个百分点，受到这种基数效应影响，在2018年5月利润增速较4月回落0.8%的基础上，1-5月利润增速继续提升。 2 剔除价格因素影响后，实际主营业务收入增速高于实际主营业务成本增速，有利于利润的提高，但两者之差自2017年以来持续收窄，预示未来利润增速可能继续趋缓 导致工业企业利润增速变化的主要因素，一是主营业务收入和主营业务成本增速的相对变化，如果收入增速高于成本支出增速，那么利润增速会呈增高走势，反之则相反；二是实际主营业务收入增速和实际主营业务成本增速的相对变化，即剔除价格因素影响后的主营业务收入和主营业务成本增速的相对变化。前者用主营业务收入增速减去工业企业产品出厂价格指数（PPI）衡量，后者用主营业务成本增速减去原材料购进价格指数（PPIRM）衡量，如果实际主营业务收入增速高于实际主营业务成本增速，那么企业利 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 润趋于改善，反之则相反。 图7：企业费用有所趋缓 图8：工业企业主营业务收入与成本增速 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 图9：5月实际主营业务收入和成本增速 图10：工业企业库存增速上升 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 1-5月，工业企业主营业务收入和主营业务成本增速分别为10.2%和9.8%，分别较1-4月回落0.3和0.4个百分点，两者差值也从1-4月的0.3个百分点升至0.4个百分点，导致利润增速回升（见图8）。 5月工业企业原材料购进价格（PPIRM）和工业生产者出厂价格指数（PPI）之差进一步收窄。5月原材料PPIRM和PPI分别为4.3%和4.1%，前者高于后者0.2个百分点，差值较4月减小0.1个百分点。实际主营业务收入增速和实际主营业务成本增速分别为6.1%和5.5%，前者大于后者，但两者之差自2017年以来在收窄（见