2018年4月工业企业利润数据的点评：“三黑一色”行业和高新技术行业助企业盈利回升

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 “三黑一色”行业和高新技术行业助企业盈利回升 ——2018年4月工业企业利润数据的点评 2018年05月27日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 1.92 -4.58 1.00 沪深300 1.59 -5.97 9.66 汤佩徽 分析师 执业证书编号：S0530513110001 tangph@cfzq.com 0731-84779511 张晓旭 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 投资要点  2018年1-4月份，规模以上工业企业实现利润总额21271亿元，同比增长15.0%，增速比1-3月提高3.4个百分点；其中，4月份利润增长21.9%，增速比3月份大幅上升18.8个百分点。  4月企业利润增速的提高，主要源于“三黑一色”等传统行业、高技术行业和国有私营企业利润增速的提高，生产销售加快、产品价格提高、财务费用增长放缓以及同期基数较低等是其中重要原因。具体看：  受益于去产能和环保督查， “三黑一色”行业利润增速继续提高。在这些行业中，国企比重较大，导致国有企业利润增速也出现显著提升。除“三黑一色”等传统行业利润增速回升外来高新技术行业，尤其是汽车制造业利润增速出现明显提高，两者共同导致4月利润增速出现较大幅度提升。  利润取决于收入和成本的相对变化。从企业营业收入和成本支出增速看，1-4月，工业企业主营业务收入和主营业务成本增速分别为10.5%和10.2%，分别较1-3月降低0.9和0.8个百分点，两者差值也从1-3月的0.2升至0.3个百分点，导致利润增速回升。剔除价格因素影响后，1-4月实际主营业务收入增速和实际主营业务成本增速分别为7.1%和6.5%，虽然前者大于后者，但两者差值自2017年以来持续收窄，预示未来利润增速仍将趋缓。  4月份，规模以上工业企业财务费用同比增长1.8%，增速比1-3月份下降13.3个百分点，利于企业利润增速的提高。  预计2018年工业企业继续去库存：根据实践经验，我国产成品库存和房地产投资同步性很强，1-4月工业企业产成品存货增速较1-3月回落3.2个百分点，主要源于房地产投资增速的回落。预计未来在一系列限制性政策不放松的调控下，投资增速继续回调，也将导致产成品库存增速的下降。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -2%2%6%10%14%18%22%2017-052017-092018-01上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 4月企业利润增速的提高，主要源于“三黑一色”等传统行业、高技术行业和国有私营企业利润增速的提高，生产销售加快、产品价格提高、财务费用增长放缓以及同期基数较低等是其中重要原因 .................................................................................................................. 3 2 剔除价格因素影响后，实际主营业务收入增速高于实际主营业务成本增速，有利于利润的提高，但两者之差自2017年以来持续收窄，预示未来利润增速可能继续趋缓 ........ 5 3 产成品存货增速回落，企业继续处于去库存阶段 .............................................................. 6 图表目录 图1：4月工业企业利润总额增速上升 .................................................................................... 3 图2：“三黑一色”行业利润增速上升 ....................................................................................... 3 图3：4月各行业利润总额的比重 ............................................................................................ 4 图4：汽车制造业利润增速回升 ............................................................................................... 4 图5：除集体工业企业增速均在上升 ....................................................................................... 4 图6：企业融资利率平稳 ........................................................................................................... 4 图7：企业费用有所趋缓 ........................................................................................................... 5 图8：工业企业购进和出厂价格之差继续收窄 ....................................................................... 5 图9：4月实际主营业务收入和成本增速 ................................................................................ 5 图10：工业企业库存增速下降 ................................................................................................. 5 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：2018年1-4月份，规模以上工业企业实现利润总额21271亿元，同比增长15.0%，增速比1-3月提高3.4个百分点；其中，4月份利润增长21.9%，增速比3月份大幅上升18.8个百分点。 点评： 1 4月企业利润增速的提高，主要源于“三黑一色”等传统行业、高技术行业和国有私营企业利润增速的提高，生产销售加快、产品价格提高、财务费用增长放缓以及同期基数较低等是其中重要原因 4月份利润增长21.9%，增速比3月份上升18.8个百分点；1-4月份，规模以上工业企业利润总额同比增长15.0%，增速比1-3月份提高3.4个百分点（见图1）。4月利润增速的大幅提高，主要受到以下四个因素的影响： 一是生产销售增长加快。4月份，规模以上工业增加值同比实际增长7%，增速比3月份加快1.0个百分点；企业主营业务收入增长10.4%，增速比3月份加快3.0个百分点。 二是PPI回升。4月份，工业生产者出厂价格同比上涨3.4%，涨幅比3月份回升0.3个百分点，是在连续5个月价格上涨放缓后出现的回升；而工业生产者购进价格同比上涨3.7%，涨幅与3月份持平。一升一平，扩大了企业利润空间。根据统计局初步测算，因价格变动，对利润增长的拉动作用比3月份多7.1个百分点。 三是汇兑损失减弱使财务费用增长放缓。4月份，因前期汇兑损失等因素减弱，规模以上工业企业财务费用同比增长仅1.8%，增速比3月份明显放缓13.3个百分点。 四是利润同期基数较低。去年4月份，受价格涨幅回落、生产销售增长放缓、成本上升等各种因素影响，利润同比增长14%，增速比去年3月份回落9.8个分点，为去年各月增速第二低点。 图1：4月工业企业利润总额增速上升 图2：“三黑一色”行业利润增速上升 资料来源：WIND 财富证券 资料来源：WIND 财富证券 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 图3：4月各行业利润总额的比重 图4：汽车制造业利润增速回升 资料来源：WIND 财富证券 资料来源：WIND 财富证券 具体从产业结构和企业类型看，4月工业企业利润增速的大幅回升，主要表现在以下几方面： 一是 “三黑一色”行业和高技术制造业利润增速回升。如石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料及化学制品制造业利润增速，分别较上月上升92.6%、31.3%、2.1%和8.3%（见图2），而这些行业在整个工业企业利润的比重较高（见图3）。除“三黑一色”行业利润增速回升外，高技术制造业利润增速也在提高，其中利润比重最高的汽车制造业，其利润增速回升较快，1-4月利润增速较1-3月提高4.1个百分点（见图4）。 二是除集体工业企业外，其他类型企业利润增速均有所提升。从企业登记注册类型看，国有企业、股份制企业、外商及港澳台企业和私营企业利润增速分别比1-3月提高了3.1、2.9、5.3和2.7个百分点，而同期集体工业企业利润增速回落了0.4%（见图5）。 图5：除集体工业企业利润增速均在上升 图6：企业融资利率平稳 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 三是企业利息支出和财务费用增加放缓。受流动性投放较多影响，4月份市场利率中枢水平整体平稳（见图6），虽利息支出和财务费用增速增快，如3月份财务费用和利息支出分别较2月上升1.0、5.0个百分点，但管理费用和销售费用增速放缓，如3月管理费用、销售费用分别较2月下降0.5、0.8个百分点。4月份财务费增速比3月份下降 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 13.3个百分点（见图7）。 2 剔除价格因素影响后，实际主营业务收入增速高于实际主营业务成本增速，有利于利润的提高，但两者之差自2017年以来持续收窄，预示未来利润增速可能继续趋缓 导致工业企业利润增速变化的主要因素，一是主营业务收入和主营业务成本增速的相对变化，如果收入增速高于成本支出增速，那么利润增速会呈增高走势，反之则相反；二是实际主营业务收入增速和实际主营业务成本增速的相对变化，即剔除价格因素影响后的主营业务收入和主营业务成本增速的相对变化。前者用主营业务收入增速减去工业企业产品出厂价格指数（PPI）衡量，后者用主营业务成本增速减去原材料购进价格指数（PPIRM）衡量，如果实际主营业务收入