此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 “三黑一色”行业和高技术制造业助利润高增长 ——2017年12月工业企业利润数据的点评 2018年01月26日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 7.33 4.13 12.32 沪深300 7.68 9.30 28.84 汤佩徽 分析师 执业证书编号：S0530513110001 t angph@cfzq.com 0731-84779511 张晓旭 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 投资要点  2017年1-12规模以上工业企业利润总额同比增长21.0%，增速比1-11月份回落0.9个百分点，比2016年1-12月加快12.5个百分点；其中，12月份利润增长10.8%，增速比11月份回落4.1个百分点。  12月利润增速的回落，源于“三黑一色”行业和高技术制造业利润增速的高处回落。2017年全年工业企业经营效益的提高，原因有四：一是煤炭、钢铁、化工、石油等“三黑一色”行业新增利润较多；二是制造业结构调整较快，高技术制造业利润增速和比重提高较多；三是国有企业利润增速显著提高；四是企业成本有所降低。具体看：  受益于去产能和环保督查，“三黑一色”行业利润增速提高较多。在这些行业中，国企比重较大，导致国有企业利润增速也显著提升，从2016年的6.7%反弹至2017年的45.1%。  利率提升幅度趋缓，企业融资成本和利息支出平稳，导致企业成本降低。2017年规模以上工业企业当月每百元主营业务收入中的成本，从2016年的85.52元降至2017年的84.92元。  12月份原材料购进价格增速（PPIRM）和工业生产者出厂价格指数（PPI）分别为5.9%和4.9%，两者之差继续缩窄。成本的相对降低，有助于工业利润增速的稳定。  1-12月工业企业产成品存货增速较1-11月下降0.5个百分点，12月当月产成品库存的降低，主要源于投资增速的下降。预计未来在一系列限制性政策不放松的调控下，投资增速还将继续回调，工业企业继续处于去库存周期。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -3%2%7%12%17%22%27%2017-012017-052017-09上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 12月企业利润增速的回落，源于 “三黑一色”行业和高技术制造业利润增速的高处回落；2017年全年企业效益的明显改善，主要归功于“三黑一色”行业和高技术制造业利润的高速增长，以及国有企业利润增速的大幅提高.......................................................... 3 2 原材料购进价格增速（PPIRM）和工业生产者出厂价格指数（PPI）之差的缩窄，有助于工业企业利润的稳定............................................................................................. 4 3 产成品存货下降，企业仍处于去库存阶段................................................................. 6 图表目录 图1：12月工业企业利润总额增速回落 ........................................................................ 3 图2：“三黑一色”行业利润增速有所下降...................................................................... 3 图3：12月各行业利润总额的比重 ............................................................................... 3 图4：高技术制造产业利润增速回落 ............................................................................ 3 图5：国有、私营和外商及港澳台企业增速下降........................................................... 4 图6：企业融资利率趋稳.............................................................................................. 4 图7：企业融资利率保持平稳....................................................................................... 5 图8：工业企业购进和出厂价格之差继续收窄 .............................................................. 5 图9：12月工业企业效益 ............................................................................................. 5 图10：PPIRM增幅放缓源于大宗商品价格的降低 ........................................................ 5 图11：国际大宗商品价格指数 ..................................................................................... 6 图12：工业企业库存下降 ............................................................................................ 6 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：2017年1-12月规模以上工业企业利润总额同比增长21.0%，增速比1-11月份回落0.9个百分点，比2016年加快12.5个百分点；其中，12月份利润增长10.8%，增速比11月份回落4.1个百分点。 点评： 1 12月企业利润增速的回落，源于 “三黑一色”行业和高技术制造业利润增速的高处回落；2017年全年企业效益的明显改善，主要归功于“三黑一色”行业和高技术制造业利润的高速增长，以及国有企业利润增速的大幅提高 12月份利润增长10.8%，增速比11月份下降4.1个百分点；1-12月份，规模以上工业企业利润总额同比增长21.0%，增速比1-11月份回落0.9个百分点，在1-10月基础上继续回落（见图1），但增速比2016年加快12.5个百分点。 图1：12月工业企业利润总额增速回落 图2：“三黑一色”行业利润增速有所下降 资料来源：WIND 财富证券 资料来源：WIND 财富证券 图3：12月各行业利润总额的比重 图4：高技术制造产业利润增速回落 资料来源：WIND 财富证券 资料来源：WIND 财富证券 12月利润增速的回落，我们认为主要原因有以下几点： 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 一是 “三黑一色”行业和高技术制造业利润增速的回落。如煤炭开采和洗选业利润总额增速回落73.5个百分点，有色金属冶炼和压延加工业增速回落5.9个百分点，石油加工、炼焦和核燃料加工业增速回落9.0个百分点，非金属矿物制品业增速回落2.1个百分点（见图2），而这些行业在整个工业企业利润的比重较高（见图3）。电气机械及器材制造业、铁路船舶航空航天及其他运输设备制造业、医药制造业、汽车制造业利润增速也都有所放缓，分别较1-11月回落1.9%、1.4%、0.6%、0.3%（见图4）。 二是国有企业、私营企业和外商及港澳台工业企业利润增速降幅较大。从企业登记注册类型看，国有企业、私营企业和外商及港澳台工业企业利润增速分别比1-11月下降了1.1、1.0和1.7个百分点，而同期股份制工业企业和集体工业企业利润增速仅略有下降（见图5）。 全年来看，2017年工业企业经营效益明显改善，主要源于以下三点原因。 一是 2017年“三黑一色”行业和高技术制造业高速增长。如采矿业利润总额增长2.6倍，煤炭开采和洗选业利润总额增长2.9倍，黑色金属冶炼和压延加工业增长1.8倍，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长27%，（见图2），而这些行业在整个工业企业利润的比重较高（见图3），对工业企业经营效益影响较大。与此同时，制造业结构调整加快，高技术制造业利润增速较去年同期提高较多，在制造业中的比重超过1/3（见图3）。 二是国有企业利润增速大幅提高。从企业登记注册类型看，2017年国有企业利润增速比2016年提高了38.4个百分点，而同期私营工业企业、股份制工业企业、外商及港澳台和集体工业企业利润仅略有提高（见图5）。 三是企业成本降低，利息支出增速放缓。受流动性中性偏紧影响，前期市场利率中枢水平整体提高，导致企业融资成本也整体提升，但12月份开始利率提升幅度趋缓，预计企业融资成本平稳，有利于利润增速的稳定（见图6）。2017年每百元主营业务收入中的成本为84.92元，比2016年减少0.25元；每百元主营业务收入中的费用为7.77元，比2016年减少0.2元。 图5：国有、私营和外商及港澳台企业增速下降 图6：企业融资利率趋稳 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 2 原材料购进价格增速（PPIRM）和工业生产者出厂价格指数（PPI） 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 之差的缩窄，有助于工业企业利润的稳定 导致工业企业利润增速变化的主要因素，一是主营业务收入和主营业务成本增速的相对变化，如果收入增速高于成本支出增速，那么利润增速会呈增高走势，反之则相反；二是工业企业产品出厂价格和原材料购进价格的相对变化，即工业生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价格指数（PPIRM）的相对变化，如果PPI指数高于PPIRM指数，说明企业利润趋于改善，反之则相反。 2017年，工业企业主营业务收入和主营业务成本增速分别为11.1%和10.8%，比2016年分别提高6.2和6.0个百分点（见图8）。2017年累计收入增速高于累计成本增速，导致累计利润增速比