2017年10月工业企业利润数据的点评：“三黑一色”和高技术制造业助力利润增速提高

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 “三黑一色”和高技术制造业助力利润增速提高 ——2017年10月工业企业利润数据的点评 2017年11月27日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.77 -0.28 1.85 沪深300 0.70 6.70 15.01 汤佩徽 分析师 执业证书编号：S0530513110001 t angph@cfzq.com 0731-84779511 张晓旭 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 投资要点  2017年1-10月份，规模以上工业企业利润总额同比增长23.3%，增速比1-9月份加快0.5个百分点，连续三个月回升；10月份利润增长25.1%，增速比9月份回落2.6个百分点。  1-10月企业累计利润增速的提高，原因有三：一是煤炭、钢铁、化工、石油等“三黑一色”行业新增利润较多，同时电气机械器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等高技术制造业利润增速提高，导致“三黑一色”和高技术制造业利润在工业利润中的比重提高；二是国有企业和股份制工业企业利润增速继续提高；三是企业成本降低。具体看：  受益于去产能和环保督查，当月“三黑一色”行业利润增速提高较多。在这些行业中，国企比重较大，导致当月国有企业利润增速也反弹提高，从9月的47.6%反弹至10月48.7%。  10月份利率提升幅度趋缓，企业融资成本和利息支出平稳，企业成本降低。如1-10月份，规模以上工业企业当月每百元主营业务收入中的成本，从1-9月的85.56元微降至1-10月的85.46元，符合每年2月见底回升，二季度见顶后回落的“倒U”变化规律。  10月份原材料购进价格增速（PPIRM）和工业生产者出厂价格指数（PPI）分别为8.4%和6.9%，两者之差继续缩窄，差值较上月缩小0.1个百分点。成本的相对降低，有助于工业利润增速的提高。  1-10月工业企业产成品存货增速较1-9月提高1.2个百分点，但较1-4月高点下降1.4个百分点，工业企业仍将继续去库存。10月产成品库存的提高，主要源于国有企业和私营工业企业经营状况的分化。受去产能和环保督查政策的影响，去产能产品尤其是“三黑一色”产品价格上涨较快，加上“国进民退”现象的加剧，国有企业利润大幅提高，经营状况持续好转，国有企业PMI指数持续处于扩张区间，国有企业存在较强的补库存倾向。与国有企业相反，私营企业利润增速平缓甚至略有下降，PMI指数也持续处于收缩区间，补库存意愿较低。因此，当前库存的提高，主要源于国有企业在增加库存。从存货与产成品存货之差，即原材料库存和半成品库存看，差值从4月份的0.3%持续扩大到10月份的2.4%，表明当前企业存货的增加，主要是原材料库存和半成品库存的提高，如铁矿石港口库存量从2015年6月份的8050万吨，提高的今年9月底的13330万吨， 10月底又增加到13600万吨。但是，考虑到国内需求尤其是投资需求的下降，国有企业补库存行为可持续性欠佳，工业企业将继续处于去库存周期。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -7%-3%1%5%9%13%17%2016-112017-032017-07上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 1-10月企业累计利润增速的上升，源于 “三黑一色”行业和高技术制造业利润增速及其利润比重的提高，国有企业和股份制工业企业利润增速提升，企业成本降低 ............... 3 2 原材料购进价格增速（PPIRM）和工业生产者出厂价格指数（PPI）之差的继续缩窄，导致工业利润增速提高 ................................................................................................ 5 3 虽然产成品存货上升，企业仍处于去库存阶段.......................................................... 6 图表目录 图1：10月工业企业利润总额增速 ............................................................................... 3 图2：“三黑一色”行业利润增速继续提升...................................................................... 3 图3：10月各行业利润总额的比重 ............................................................................... 3 图4：高技术制造产业利润增速提升 ............................................................................ 3 图5： 10月“三黑一色”行业利润比重继续提高 ............................................................ 4 图6：高技术制造产业利润增速和比重提高.................................................................. 4 图7：国有企业、股份制企业增速提升......................................................................... 4 图8：企业融资利率趋稳.............................................................................................. 4 图9：企业融资利率保持平稳....................................................................................... 5 图10：工业企业购进和出厂价格之差继续收窄 ............................................................ 5 图11：10月工业企业效益 ........................................................................................... 5 图12：PPIRM增幅放缓源于大宗商品价格的降低 ........................................................ 5 图13：国际大宗商品价格指数 ..................................................................................... 6 图14：工业企业库存下降 ............................................................................................ 6 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：2017年1-10月份，规模以上工业企业利润总额同比增长23.3%，增速比1-9月份加快0.5个百分点，连续三个月回升；其中，10月份利润增长25.1%，增速比9月份回落2.6个百分点。 点评： 1 1-10月企业累计利润增速的上升，源于 “三黑一色”行业和高技术制造业利润增速及其利润比重的提高，国有企业和股份制工业企业利润增速提升，企业成本降低 10月份利润增长25.1%，增速比9月份回落2.6个百分点；1-10月份，规模以上工业企业利润总额同比增长23.3%，增速比1-9月份加快0.5个百分点，在1-8月基础上继续回升（见图1）。 1-10月累计利润增速的提高，虽然去年基数只有小幅提高（见图1），有助于今年增速的提高和企稳，但这不是主要原因。我们认为主要原因有以下几点： 图1：10月工业企业利润总额增速 图2：“三黑一色”行业利润增速继续提升 资料来源：WIND 财富证券 资料来源：WIND 财富证券 一是 “三黑一色”行业和高技术制造业利润增速较高，其利润比重提高。如煤炭开采和洗选业利润总额同比增长6.3倍，黑色金属冶炼和压延加工业增长1.6倍，有色金属冶炼和压延加工业增长44.1%，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长41.1%，化学原料和化学制品制造业增长37.9%，非金属矿物制品业增长23.2%（见图2），而这些行业在整个工业企业利润的比重较高（见图3）。电气机械及器材制造业、铁路船舶航空航天及其他运输设备制造业、计算机通信及其他电子设备制造业等高技术制造业利润增速都有所提高，分别较1-9月上升0.3%、1.2%、1.7%（见图4）。上述行业利润增速的提高，导致其利润在工业利润中的比重也随之提高（见图5和6）。 图3：10月各行业利润总额的比重 图4：高技术制造产业利润增速提升 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 资料来源：WIND 财富证券 资料来源：WIND 财富证券 图5： 10月“三黑一色”行业利润比重继续提高 图6：高技术制造产业利润增速和比重提高 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 二是国有企业和股份制工业企业利润增速提升。从企业登记注册类型看，股份制工业企业和国有企业利润增速分别比1-9月均提升了0.7个和1.1个百分点，而同期私营工业企业和外商及港澳台商工业企业利润增速相对平稳或略有下降（见图7）。 三是企业成本降低，利息支出增速放缓。受流动性中性偏紧影响，前期市场利率中枢水平整体提高，导致企业融资成本也整体提升，但10月份利率提升幅度趋缓，预计企业融资成本平稳，有利于利润增速的提高（见图8和9）。1-10月份，每百元主营业务收入中的成本为85.46元，同比降低0.26元；每百元主营业务收入中的费用为7.38元，同比降低0.25元。 图7：国有企业、股份制企业增速提升 图8：企业融资利率趋稳 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 2 原材料购进价格增速（PPIRM）和工业生产者出