华泰期货|期权周报 2018-07-02 华泰期货研究院 量化组 罗剑 量化研究员  0755-23887993  luojian@htfc.com 从业资格号：F3029622 投资咨询号：Z0012563 华泰期货研究院 量化组 杨子江 量化研究员  0755-23887993  yangzijiang@htfc.com 从业资格号：F3034819 豆粕隐含波动率再回高位，白糖低位振荡 豆粕期权行情介绍和分析 豆粕期货主力9月合约，本周价格持续走高，截至至周五日盘收盘价格收于3140元/吨，本周豆粕1809合约成交量为825万手，持仓量184万手，成交、持仓均有所增多。 近期豆粕期权成交较为活跃，持仓量也在不断增加，本周总成交量为30.93万手（单边，下同），持仓量28.06万手。当前豆粕期权9月合约的成交占所有月份合约成交量的86%，9月合约持仓量占所有合约持仓量的74%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至0.48，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值维持在0.69，市场情绪中性。 6月15日美方对华再度掀起贸易战，中方即可公布反制措施，对美大豆征收25%的关税，在中美贸易冲突的预期下，美豆价格不断下跌而豆粕价格则持续走高。代表不确定性的隐含波动率本周再度来到26.06%高位，伴随6月29日USDA季度库存报告与种植面积报告出炉，波动率或将有所回落。 白糖期权行情介绍和分析 本周白糖期货9月合约振荡下行，周五日盘价格收于5122吨，本周9月合约成交量为143万手，持仓量为54万手，白糖9月合约的成交量、持仓量维持稳定。 白糖期权本周总成交量为5.26万手（单边，下同），总持仓量为13.00万手，成交活跃度显著提高。本周9月白糖期权合约成交量占全部合约的比重为71%，持仓占比为64%。本周白糖期权整体成交量PC_Ratio维持在0.26，持仓量PC_Ratio维持在0.23，市场情绪偏空。 9月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，而白糖当前60日历史波动率上行至10.66%，而期权隐含波动率则显著上行至14.05%，历史波动率与隐含波动率同步放大。考虑到农产品市场的整体波动放大，前期建议的做多波动率头寸获利显著，建议继续持有做多波动率的组合（买入跨式组合、买入宽跨式组合等）。 华泰期货|期权周报 2018-06-29 2 / 7 豆粕期权行情介绍和分析 豆粕期货主力9月合约，本周价格持续走高，截至至周五日盘收盘价格收于3140元/吨，本周豆粕1809合约成交量为825万手，持仓量184万手，成交、持仓均有所增多。 表格 1：大商所豆粕期权合约本周成交量及PC_Ratio 合约月份 看涨合约成交量 看跌合约成交量 PC_Ratio（VOL） 看涨合约持仓量 看跌合约持仓量 PC_Ratio（OI） 201808 2570 2036 0.79 4734 3434 0.73 201809 365154 168352 0.46 262602 153840 0.59 201811 2216 1008 0.45 4770 3558 0.75 201812 974 432 0.44 2406 2328 0.97 201901 46636 29088 0.62 55714 63466 1.14 201903 86 72 0.84 1324 3036 2.29 合计 417636 200988 0.48 331550 229662 0.69 资料来源：Wind 华泰期货研究院（数据截止时间：2018年6月29日 15:00） 图 1： 豆粕期货价格及成交量（元/吨）（手） 图 2： 豆粕期货历史波动率（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 豆粕期权隐含波动率分析 波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。 近期豆粕期权成交较为活跃，持仓量也在不断增加，本周总成交量为30.93万手（单边，下同），持仓量28.06万手。当前豆粕期权9月合约的成交占所有月份合约成交量的0100002000030000400005000025002600270028002900300031003200330034002017/1/32017/2/32017/3/12017/3/272017/4/242017/5/192017/6/162017/7/122017/8/72017/8/312017/9/262017/10/272017/11/222017/12/182018/1/122018/2/72018/3/122018/4/92018/5/72018/5/312018/6/27成交量收盘价5%10%15%20%25%2017/3/312017/4/282017/5/252017/6/222017/7/182017/8/112017/9/62017/10/92017/11/22017/11/282017/12/222018/1/182018/2/132018/3/162018/4/132018/5/112018/6/630日波动率30日波动率60日历史波动率平值期权隐含波动率 华泰期货|期权周报 2018-06-29 3 / 7 86%，9月合约持仓量占所有合约持仓量的74%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至0.48，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值维持在0.69，市场情绪中性。 图 3： 9月、1月、5月豆粕期权隐含波动率曲线（%） 图 4： 5月合约不同行权价隐含波动率（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 豆粕期权交易策略推荐 报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入宽跨式组合、卖出宽跨式组合、日历价差组合五类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及时间价值缩减情况。 6月15日美方对华再度掀起贸易战，中方即可公布反制措施，对美大豆征收25%的关税，在中美贸易冲突的预期下，美豆价格不断下跌而豆粕价格则持续走高。代表不确定性的隐含波动率本周再度来到26.06%高位，伴随6月29日USDA季度库存报告与种植面积报告出炉，波动率或将有所回落。 0.060.110.160.210.260.312017/...2017/...2017/...2017/...2017/...2017/...2017/...2017/...2017/...2018/...2018/...2018/...2018/...2018/...2018/...一月IV五月IV九月IV 华泰期货|期权周报 2018-06-29 4 / 7 图 5： 豆粕历史波动率锥（%） 图 6： 豆粕期权策略交易损益（元/份） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 白糖期权行情介绍和分析 本周白糖期货9月合约振荡下行，周五日盘价格收于5122吨，本周9月合约成交量为143万手，持仓量为54万手，白糖9月合约的成交量、持仓量维持稳定。 表格 3：郑商所白糖期权合约本周成交量及PC_Ratio 合约月份 看涨合约成交量 看跌合约成交量 PC_Ratio（VOL） 看涨合约持仓量 看跌合约持仓量 PC_Ratio（OI） 201809 59276 15624 0.26 140360 26780 0.19 201811 82 40 0.49 4406 3254 0.74 201901 19648 3884 0.20 56120 13550 0.24 201903 0 160 0.00 1364 1000 0.73 201905 4452 1946 0.00 8944 3178 0.36 201907 26 0 1.00 788 402 0.51 合计 83484 21654 0.26 211982 48164 0.23 资料来源：Wind 华泰期货研究院（数据截止时间：2018年6月29日 15:00） 5%10%15%20%25%30%30日波动率60日波动率90日波动率10%25%50%75%90%当前-20-15-10-505101520牛市价差熊市价差买入跨式卖出宽跨卖出虚值看涨1当日收益 华泰期货|期权周报 2018-06-29 5 / 7 图 7： 白糖期货价格及成交量（元/吨）（手） 图 8： 白糖期货历史波动率（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 白糖期权隐含波动率分析 波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。 白糖期权本周总成交量为5.26万手（单边，下同），总持仓量为13.00万手，成交活跃度显著提高。本周9月白糖期权合约成交量占全部合约的比重为71%，持仓占比为64%。本周白糖期权整体成交量PC_Ratio维持在0.26，持仓量PC_Ratio维持在0.23，市场情绪偏空。 图 9： 1月、5月白糖期权隐含波动率曲线（%） 图 10： 白糖1月合约隐含波动率行权价结构（%） 0.10.110.120.130.140.150.160.170.180.190.2CALLPUT 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 02000400060008000100005000550060006500700075002017/1/32017/2/212017/4/62017/5/192017/7/42017/8/152017/9/262017/11/142017/12/262018/2/72018/3/282018/5/15成交量收盘价5%7%9%11%13%15%17%2017/4/202017/5/172017/6/142017/7/102017/8/32017/8/292017/9/222017/10/252017/11/202017/12/142018/1/102018/2/52018/3/82018/4/32018/5/32018/5/2930日波动率60日波动率90日波动率平值隐含波动率0.060.080.10.120.140.160.18一月IV五月IV系列3 华泰期货|期权周报 2018-06-29