华泰期货|期权周报2017-07-24华泰期货研究院量化组罗剑量化研究员0755-23887993luojian@htgwf.com从业资格号：F3029622投资咨询号：Z0012563华泰期货研究院量化组杨子江量化研究员0755-23887993yangzijiang@htgwf.com从业资格号：F3034819豆粕振荡偏强，白糖隐含波动率回落豆粕期权行情介绍和分析至7月21号日盘结束，豆粕价格收于2869，本周成交量415万手，持仓量为143万。本周累计总成交量为9.70万手（单边，下同），持仓量为10.26万手，成交量呈显有所回落。其中九月合约成交量占所有合约的65%，持仓量占比48%，九月合约的成交量占比维持逐渐降低。豆粕期权成交量PC_Ratio为0.68，由上周的0.74出现一定回落，与本周的反弹行情相适应，整体情绪偏向乐观。7月14日成交量PC_Ratio为0.67，从PC_Ratio来看观点偏看多。7月14日周报我们提出“隐含波动率相比历史波动率出现大幅溢价，隐含波动率继续上行空间有限”，本周隐含波动率果然冲高回落，受九月期权合约到期日渐近影响，目前九月平值合约隐含波动率为17.45%，已经低于18.62%的60日历史波动率。7月24日USDA作物生长报告公布，投资者于周一短线择时做多波动率。九月豆粕期权平值合约行权价移动至2850的位置，由于九月期权合约剩余交易日仅12日，九月隐含波动率大幅回落。考虑到近期豆粕易跌难涨，可卖出上方较难行权的虚值看涨合约（m1709-C-2950和m1709-C-3000）。白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格延续下行走势，至7月21号日盘结束，白糖价格收于6271，本周白糖期货九月合约成交量120万手，持仓量为54万，本周成交量增多。白糖期权在本周累计成交量为8.04万手（单边，下同），其中看涨期权累计成交量为2.06万手，看跌期权成交量为2.01万手，周成交量PC_Ratio由0.72回升至0.98，与近期底部徘徊的走势相对应，反映出悲观的情绪。白糖九月期权合约7月25日到期，建议投资者尽快将持仓移至一月合约上。自6月23日起我们便提出“白糖波动率处历史低位，不再建议看空波动率”的观点，果然在近期白糖波动逐渐加大，由6月23日至7月7日，白糖隐含波动率已由10.66%上升至18.19%，随后我们提出“近期由于白糖隐含波动率相对历史波动率已出现较高溢价，不建议继续买入宽跨组合”，目前隐含波动率已经逐步回落到14.45%。白糖的波动率回看历史区间则仍处于历史低位，波动率继续下行空间有限，目前1月平值合约隐含波动率为14.69%，五月平值合约隐含波动率为13.69%，建议投资者持有买入日历价差组合，在delta、gamma和theta都偏中性的情况下，长线做多隐含波动率（vega）。但考虑到目前五月合约成交活跃度较低，盘口价差过大，建议五月合约成交量上升之后再买入日历价差组合。 华泰期货|期权周报2017-07-212/8豆粕期权行情介绍和分析至7月21号日盘结束，豆粕价格收于2869，本周成交量415万手，持仓量为143万。本周累计总成交量为9.70万手（单边，下同），持仓量为10.26万手，成交量呈显有所回落。其中九月合约成交量占所有合约的65%，持仓量占比48%，九月合约的成交量占比维持逐渐降低。豆粕期权成交量PC_Ratio为0.68，由上周的0.74出现一定回落，与本周的反弹行情相适应，整体情绪偏向乐观。7月14日成交量PC_Ratio为0.67，从PC_Ratio来看观点偏看多。表格1：大商所豆粕期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）201709141314960260.6855716500780.902017117261780.25286816860.592017124162940.71241417620.7320180153314476120.8939884301100.752018036164400.71198218940.96201805898854640.61737280621.09合计1963861445500.74110236935920.85资料来源：Wind华泰期货研究所（数据截止时间：2017年7月21日15:00）图1：豆粕期货价格及成交量（元/吨）（手）图2：豆粕期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所 华泰期货|期权周报2017-07-213/8豆粕期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。7月14日周报我们提出“隐含波动率相比历史波动率出现大幅溢价，隐含波动率继续上行空间有限”，本周隐含波动率果然冲高回落，受九月期权合约到期日渐近影响，目前九月平值合约隐含波动率为17.45%，已经低于18.62%的60日历史波动率。7月24日USDA作物生长报告公布，投资者于周一短线择时做多波动率。图3：9月、1月、5月豆粕期权隐含波动率曲线（%）图4：九月合约不同行权价隐含波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所图5：豆粕看涨期权隐含波动率曲线（%）图6：豆粕看跌期权隐含波动率曲线（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所 华泰期货|期权周报2017-07-214/8豆粕期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入宽跨式组合、卖出宽跨式组合1、卖出宽跨式组合2五类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及时间价值缩减情况。九月豆粕期权平值合约行权价移动至2850的位置，由于九月期权合约剩余交易日仅12日，九月隐含波动率大幅回落。考虑到近期豆粕易跌难涨，可卖出上方较难行权的虚值看涨合约（m1709-C-2950和m1709-C-3000）。图7：豆粕历史波动率锥（%）图8：豆粕期权策略7月21日交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所图9：豆粕期权推荐策略跟踪净值图10：大商所豆粕期权隐含波动率曲面（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所 华泰期货|期权周报2017-07-215/8白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格延续下行走势，至7月21号日盘结束，白糖价格收于6271，本周白糖期货九月合约成交量120万手，持仓量为54万，本周成交量增多。白糖期权在本周累计成交量为8.04万手（单边，下同），其中看涨期权累计成交量为2.06万手，看跌期权成交量为2.01万手，周成交量PC_Ratio由0.72回升至0.98，与近期底部徘徊的走势相对应，反映出悲观的情绪。白糖九月期权合约7月25日到期，建议投资者尽快将持仓移至一月合约上。自6月23日起我们便提出“白糖波动率处历史低位，不再建议看空波动率”的观点，果然在近期白糖波动逐渐加大，由6月23日至7月7日，白糖隐含波动率已由10.66%上升至18.19%，随后我们提出“近期由于白糖隐含波动率相对历史波动率已出现较高溢价，不建议继续买入宽跨组合”，目前隐含波动率已经逐步回落到14.45%。表格1：郑商所白糖期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）20170920642219781.0626072165340.63201711178414620.82170222281.3120180116822149540.8923180166160.722018035826141.05199420101.012018058786800.77190828641.5020180722401.8275617562.322018091201421.18158020621.312018116165080.82160618961.18合计40730397280.9857192440700.77资料来源：Wind华泰期货研究所（数据截止时间：2017年7月21日15:00）图11：白糖期货价格及成交量（元/吨）（手）图12：白糖期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所 华泰期货|期权周报2017-07-216/8白糖期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。本周白糖价格呈振荡走势，白糖期权隐含波动率大幅回落，目前白糖平值期权行权价维持在6200的位置。除个别异常点外，看涨期权合约和看跌期权合约的隐含波动率都较为贴近，期权定价维持在合理区间。图13：9月、1月、5月白糖期权隐含波动率曲线（%）图14：白糖九月合约隐含波动率与历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所图15：白糖看涨期权隐含波动率曲线（%）图16：白糖看跌期权隐含波动率曲线（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所 华泰期货|期权周报2017-07-217/8白糖期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入宽跨式组合、卖出宽跨式组合1、卖出宽跨式组合2、买入远期宽跨式组合1，买入远期宽跨式组,2七类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及期限结构是否均衡等。白糖的波动率回看历史区间则仍处于历史低位，波动率继续下行空间有限，目前1月平值合约隐含波动率为14.69%，五月平值合约隐含波动率为13.69%，建议投资者持有买入日历价差组合，在delta、gamma和theta都偏中性的情况下，长线做多隐含波动率（vega）。但考虑到目前五月合约成交活跃度较低，盘口价差过大，建议五月合约成交量上升之后再买入日历价差组合。图17：白糖历史波动率锥（%）图18：白糖期权策略7月21日交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所图19：白糖期权推荐策略跟踪净值图20：大商所白糖期权隐含波动率曲面（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所 华泰期货|期权周报2017-07-218/8免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见