华泰期货|期权周报2018-05-08华泰期货研究院量化组罗剑量化研究员0755-23887993luojian@htfc.com从业资格号：F3029622投资咨询号：Z0012563华泰期货研究院量化组杨子江量化研究员0755-23887993yangzijiang@htfc.com从业资格号：F3034819豆粕隐含波动率显著回落，白糖低位振荡豆粕期权行情介绍和分析至5月4号日盘结束，豆粕9月合约本周高位振荡，收于3206元/吨，本周成交量370万手，持仓量为311万，成交量显著回落。伴随着中美磋商带来的贸易战预期的不断变化，豆粕价格形成了高位振荡的格局。本周国内仅三个交易日，豆粕期权本周累计成交量5.37万手（单边，下同），持仓量为14.22万手。当前9月合约的成交占所有合约成交量的72%，9月合约持仓量占所有合约持仓量的68%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至1.31，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值移动至1.64，持仓量PC_Ratio维持稳定，市场情绪偏中性。本周五中美贸易磋商告一段落，豆粕价格高位振荡，并未出现明显的趋势。当前豆粕60日历史波动率为19.72%，而平值看涨期权隐含波动率显著回落至22.21%，隐含波动率仍处于下行趋势。考虑到当前市场风险因素较多，投资者可关注中美贸易磋商靴子落地后的做空波动率机会。白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格继续下行，至5月4号日盘结束，白糖9月合约价格振荡收跌于5410元/吨。本周白糖期货9月合约成交量71万手，持仓量为59万，成交、持仓维持稳定。白糖期权在本周累计成交量为2.67万手（单边，下同），持仓量为9.25手，其中期权9月合约成交量占所有期权合约的74%，持仓量占比68%。本周成交量PC_Ratio为0.40，周持仓量PC_Ratio为0.36，情绪偏悲观。本周白糖期权隐含波动率仍维持低位，目前白糖平值期权行权价移动到5400的位置。本周60日历史波动率仍维持8.20%左右，而5月平值期权隐含波动率则逐步回落至11.48%，9月平值期权隐含波动率与60日历史波动率的差值两者的差值较为稳定。近期白糖历史波动率仍维持在8%左右，且在过去四年中当前波动率都处于绝对低。但考虑到整体商品市场的波动放大，而白糖当前波动率仍处于低位，不建议在此阶段进行做空波动率的交易；而根据白糖波动率的季节性，可考虑在6月份之后逐步建立做多波动率的头寸。 华泰期货|期权周报2018-05-062/8豆粕期权行情介绍和分析至5月4号日盘结束，豆粕9月合约本周高位振荡，收于3206元/吨，本周成交量370万手，持仓量为311万，成交量显著回落。伴随着中美磋商带来的贸易战预期的不断变化，豆粕价格形成了高位振荡的格局。表格1：大商所豆粕期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）201807870492621.0612766179761.412018082841660.58213628781.3520180934320384461.12820181217821.48201811661121.70141220861.4820181202#DIV/0!133411160.842019013066123864.048028282523.5220190306600.00208252812.15合计46440610341.311079021766181.64资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年5月4日15:00）表格2：豆粕期权交易策略跟踪策略对应操作开仓日期平仓日期开仓价格目前价格当日盈亏累计盈亏卖出宽跨组合卖出m1801-C-29502017/8/12017/8/410571.5015.5卖出m1801-P-27502017/8/12017/8/41051230卖出宽跨组合（移仓）卖出m1801-C-28502017/8/72017/8/897114.502.5卖出m1801-P-27002017/8/72017/8/889.569.50买入跨式组合买入m1801-C-28002017/8/92017/8/14135.5900-3.5买入m1801-P-28002017/8/92017/8/141131550卖出宽跨组合卖出m1801-C-28502017/8/142017/8/187563.5029卖出m1801-P-27002017/8/142017/8/1897.5800卖出宽跨组合卖出m1801-C-28002017/8/212017/8/257774.5015卖出m1801-P-27002017/8/212017/8/2587.5750卖出宽跨组合卖出m1801-C-29002017/10/242017/11/223.512.5017卖出m1801-P-27502017/10/242017/11/219.513.50日历价差组合卖出m1801-C-28002017/11/22017/11/738.53206买入m1805-C-28002017/11/22017/11/77170.50卖出宽跨组合卖出m1801-C-28502017/11/92017/11/2023.5560-25.5卖出m1801-P-27502017/11/92017/11/20920资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年5月4日15:00） 华泰期货|期权周报2018-05-063/8图1：豆粕期货价格及成交量（元/吨）（手）图2：豆粕期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院豆粕期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。本周国内仅三个交易日，豆粕期权本周累计成交量5.37万手（单边，下同），持仓量为14.22万手。当前9月合约的成交占所有合约成交量的72%，9月合约持仓量占所有合约持仓量的68%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至1.31，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值移动至1.64，持仓量PC_Ratio维持稳定，市场情绪偏中性。图3：9月、1月、5月豆粕期权隐含波动率曲线（%）图4：5月合约不同行权价隐含波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2018-05-064/8豆粕期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入宽跨式组合、卖出宽跨式组合、日历价差组合五类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及时间价值缩减情况。本周五中美贸易磋商告一段落，豆粕价格高位振荡，并未出现明显的趋势。当前豆粕60日历史波动率为19.72%，而平值看涨期权隐含波动率显著回落至22.21%，隐含波动率仍处于下行趋势。考虑到当前市场风险因素较多，投资者可关注中美贸易磋商靴子落地后的做空波动率机会。图5：豆粕历史波动率锥（%）图6：豆粕期权策略交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2018-05-065/8白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格继续下行，至5月4号日盘结束，白糖9月合约价格振荡收跌于5410元/吨。本周白糖期货9月合约成交量71万手，持仓量为59万，成交、持仓维持稳定。白糖期权在本周累计成交量为2.67万手（单边，下同），持仓量为9.25手，其中期权9月合约成交量占所有期权合约的74%，持仓量占比68%。本周成交量PC_Ratio为0.40，周持仓量PC_Ratio为0.36，情绪偏悲观。表格3：郑商所白糖期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）2018078324560.55437227680.6320180928070114200.4193308326300.3520181142421.00413635160.85201901728024820.342912675120.2620190361240.0013869380.6820190520008140.00354019360.55合计38230153380.40135868493000.36资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年5月4日15:00）表格4：白糖期权交易策略跟踪策略对应操作开仓日期平仓日期开仓价格目前价格当日盈亏累计盈亏卖出宽跨组合卖出SR801C63002017/7/272017/8/4115.5133012.5卖出SR801P59002017/7/272017/8/4104.574.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C64002017/8/72017/8/11117107026卖出SR801P60002017/8/72017/8/11104.588.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C64002017/8/142017/8/18110134.5013卖出SR801P60002017/8/142017/8/188648.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C65002017/8/212017/8/2587109.506.5卖出SR801P62002017/8/212017/8/2595.566.50资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年5月4日15:00） 华泰期货|期权周报2018-05-066/8图7：白糖期货价格及成交量（元/吨）（手）图8：白糖期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院白糖期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。本周白糖期权隐含波动率仍维持低位，目前白糖平值期权行权价移动到5400的位置。本周60日历史波动率仍维持8.20%左右，而5月平值期权隐含波动率则逐步回落至11.48%，9月平值期权隐含波动率与60日历史波动率的差值两者的差值较为稳定。图9：1月、5月白糖期权隐含波动率曲线（%）图10：白糖1月合约隐含波动率行权价结构（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2018-05-067/8白糖期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入跨式组合、卖出宽跨式组合1、卖出宽跨式组合2、买入日历价差组合，买入风险逆转组合七类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及期限结构是否均衡等。近期白糖历史波动率仍维持在8%左右，且在过去四年中当前波动率都处于绝对低。但考虑到整体商品市场的波动放大，而白糖当前波动率仍处于低位，不建议在此阶段进行做空波动率的交易；而根据白糖波动率的季节性，可考虑在6月份之后逐步建立做多波动率的头寸。图11：白糖历史波动率锥（%）图12：白糖期权策略当日交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2018-05-068/8免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所