期权日报：豆粕隐含波动率大幅下行，白糖振荡偏强

华泰期货|期权日报 2018-05-22 华泰期货研究院 量化组 罗剑 量化研究员  0755-23887993  luojian@htfc.com 从业资格号：F3029622 投资咨询号：Z0012563 华泰期货研究院 量化组 杨子江 量化研究员  0755-23887993  yangzijiang@htfc.com 从业资格号：F3034819 豆粕隐含波动率大幅下行，白糖振荡偏强 豆粕期权行情介绍和分析 豆粕期货主力9月合约，5月21日价格宽幅振荡，日盘价格收于2976元/吨，当日豆粕1809合约成交量为158万手，持仓量280万手，成交、持仓量有所减少。 近期豆粕期权成交量显著增长，持仓量也在不断增加，当日总成交量为6.83万手（单边，下同），持仓量24.66万手。当前豆粕期权9月合约的成交占所有月份合约成交量的77%，9月合约持仓量占所有合约持仓量的69%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至0.33，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值回落至0.70，市场情绪偏悲观。 中美贸易磋商初步达成共识，市场对于此次贸易战预期炒作的预期进一步降低，国内对美大豆增收关税的概率大幅下降，平值看涨期权隐含波动率21.5%大幅下行至18.75%，前期提示卖出看涨期权策略收益显著。伴随着中美贸易摩擦的逐步和解，豆粕的价格变动将逐步由基本面的供需情况主导，短期内仍建议择机卖出看涨期权。 白糖期权行情介绍和分析 白糖期货9月合约5月21日价格振荡，日盘价格收于5523吨，今日9月合约成交量为31万手，持仓量为59万手，白糖9月合约的成交量、持仓量维持稳定。 白糖期权今日总成交量为1.29万手（单边，下同），总持仓量为11.61万手，成交活跃度有所回升。当前9月白糖期权合约成交量占全部合约的比重为74%，持仓占比为66%。今日白糖期权整体成交量PC_Ratio维持在0.43，持仓量PC_Ratio维持在1.24，市场情绪偏中性。 9月白糖期权平值合约行权价移动至5500的位置，而白糖当前60日历史波动率为8.29%，而期权隐含波动率为11.07%，两者的差值维持小幅波动。但考虑到商品市场的整体波动放大，而白糖当前波动率仍处于低位，不建议在此阶段进行做空波动率的交易；而根据白糖波动率的季节性，可考虑在6月份之后逐步建立做多波动率的头寸。 华泰期货|期权日报 2018-05-21 2 / 6 豆粕期权附表、附图 表格 1：豆粕期权9月合约T型报价 涨跌幅（%） 收盘价 成交量 合约名 购<行权价>沽 合约名 成交量 收盘价 涨跌幅（%） -9.25 265 118 m1809-C-2700 2700 m1809-P-2700 604 11 -66.67 -7.68 234.5 80 m1809-C-2750 2750 m1809-P-2750 1156 15 -66.29 -10.73 195.5 104 m1809-C-2800 2800 m1809-P-2800 2834 24.5 -58.82 -15.82 157 462 m1809-C-2850 2850 m1809-P-2850 2404 38 -50.65 -19.37 127 1530 m1809-C-2900 2900 m1809-P-2900 2944 58 -40.51 -19.39 106 2434 m1809-C-2950 2950 m1809-P-2950 1720 85 -30.04 -18.89 88 10930 m1809-C-3000 3000 m1809-P-3000 2874 117 -21.21 -16.38 74 12664 m1809-C-3050 3050 m1809-P-3050 2390 149 -16.53 -10.49 64 17124 m1809-C-3100 3100 m1809-P-3100 1492 193 -8.53 -3.51 55 4156 m1809-C-3150 3150 m1809-P-3150 1380 232 -5.88 10.00 49.5 3540 m1809-C-3200 3200 m1809-P-3200 596 277 -2.64 25.71 44 3460 m1809-C-3250 3250 m1809-P-3250 104 326.5 0.62 38.89 37.5 7818 m1809-C-3300 3300 m1809-P-3300 80 373 1.77 数据来源：Wind，华泰期货研究院（时间截止至：2018年5月21日 15:00） 表格 2：豆粕期权合约成交量及PC_Ratio 合约月份 看涨合约成交量 看跌合约成交量 PC_Ratio（VOL） 看涨合约持仓量 看跌合约持仓量 PC_Ratio（OI） 201807 12712 4864 0.38 48102 18636 0.39 201808 634 200 0.32 3026 3218 1.06 201809 83634 21982 0.26 204974 134048 0.65 201811 146 144 0.99 2306 2946 1.28 201812 60 80 1.33 1978 1728 0.87 201901 5618 6546 1.17 28636 39554 1.38 201903 0 0 0.00 1140 2964 2.60 合计 102804 33816 0.33 290162 203094 0.70 数据来源：Wind，华泰期货研究院（时间截止至：2018年5月21日 15:00） 华泰期货|期权日报 2018-05-21 3 / 6 图 1： 豆粕期货价格及成交量（元/吨）（手） 图 2： 豆粕期货历史波动率及隐含波动率（%） 数据来源：Wind，华泰期货研究院 数据来源：Wind，华泰期货研究院 图 3： 豆粕历史波动率锥（%） 图 4： 豆粕期权各月份隐含波动率（%） 数据来源：Wind，华泰期货研究院 数据来源：Wind，华泰期货研究院 图 5： 豆粕期权策略基本当日收益（元/手） 图 6： 豆粕历史波动率 数据来源：Wind，华泰期货研究院 数据来源：Wind，华泰期货研究院 0100002000030000400005000025002600270028002900300031003200330034002017/1/32017/1/252017/2/232017/3/172017/4/122017/5/52017/5/312017/6/222017/7/142017/8/72017/8/292017/9/202017/10/192017/11/102017/12/42017/12/262018/1/182018/2/92018/3/122018/4/32018/4/27成交量收盘价5%10%15%20%25%2017/3/312017/4/282017/5/252017/6/222017/7/182017/8/112017/9/62017/10/92017/11/22017/11/282017/12/222018/1/182018/2/132018/3/162018/4/132018/5/1130日波动率30日波动率60日历史波动率平值期权隐含波动率5%10%15%20%25%30%30日波动率60日波动率90日波动率10%25%50%75%90%当前0.060.080.10.120.140.160.180.20.220.240.26一月IV五月IV九月IV-40-30-20-100102030牛市价差熊市价差买入跨式卖出宽跨卖出虚值看涨1当日收益5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2013/8/122014/8/122015/8/122016/8/122017/8/1230日波动率60日波动率90日波动率 华泰期货|期权日报 2018-05-21 4 / 6 白糖期权附表、附图 表格 4：郑商所白糖期权9月合约T型报价 涨跌幅（%） 收盘价 成交量 合约名 购<行权价>沽 合约名 成交量 收盘价 涨跌幅（%） 4.38 250.00 86 SR809C5300 5300 SR809P5300 674 32 20.75 0.90 168.50 230 SR809C5400 5400 SR809P5400 476 52 -2.80 -1.81 108.50 682 SR809C5500 5500 SR809P5500 528 90 -6.74 -2.11 69.50 2134 SR809C5600 5600 SR809P5600 144 149.5 -4.47 8.89 49.00 3208 SR809C5700 5700 SR809P5700 122 219 -4.58 29.31 37.50 2200 SR809C5800 5800 SR809P5800 126 304 -3.03 56.41 30.50 4510 SR809C5900 5900 SR809P5900 50 408 1.12 78.57 25.00 4048 SR809C6000 6000 SR809P6000 0 0 -100.00 100.00 22.00 504 SR809C6100 6100 SR809P6100 0 0 -100.00 111.11 19.00 264 SR809C6200 6200 SR809P6200 6 715 3.32 56.25 12.50 102 SR809C6300 6300 SR809P6300 0 0 -100.00 64.29 11.50 96 SR809C6400 6400 SR809P6400 6 911 2.36 50.00 10.50 216 SR809C6500 6500 SR809P6500 0 0 -100.00 数据来源：Wind，华泰期货研究院（时间截止至：2018年5月21日 15:00） 表格 5：郑商所白糖期权合约成交量及PC_Ratio 合约月份 看涨合约成交量 看跌合约成交量 PC_Ratio（VOL） 看涨合约持仓量 看跌合约持仓量 PC_Ratio（OI） 201807 66 56 0.85 3876 3890 1.00 201808 17512 4216 0.24 83566 65908 0.79 201809 116 78 0.67 3444 4162 1.21 201811 356 3380 9.49 12918 43860 9.49 201812 0 42 0.00 0 2220 0.00 201901 0 240 0.00 0 8408 0.00 2