本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究支持:白江涛 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 季末内需回落，央行定向降准对冲下行压力 ——宏观点评 证券研究报告-宏观点评 发布日期：2018年06月26日 相关研究 1 《宏观报告：CPI维持低位，能源走高推动PPI上行-宏观点评》 2018-06-21 2 《宏观报告：去杠杆主导下，非标拖累5月社融规模明显回落-宏观点评》 2018-06-20 3 《宏观报告：2018年扩内需、降成本将助力经济质量提升-宏观半年度》 2018-06-13 4 《宏观报告：MLF担保品范围扩大，缓解流动性压力-宏观定期》 2018-06-13 5 《宏观报告：生产驱动进口提速，出口放缓拖累顺差不及预期-宏观周报》 2018-06-11 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 数据：6月14日国家统计局公布了5月经济数据：5月工业增加值同比增速6.8%，较4月微福回落；1-5月固定资产投资同比增速继续下滑至6.1%，当月增速仅3.9%；5月社会消费品零售增速为8.5%。此外，6月初社融增量规模再度下滑，经济供需两端均有所转弱，对未来经济构成一定压力。下半年经济下行的风险正在升温。6月24日央行决定，自7月5日起，定向下调存款准备金率0.5个百分点，进一步推进“债转股”，加大对小微企业的支持力度。 点评:  5月消费与投资的增速明显放缓，体现了经济下行压力仍然很大。同时本月工业增加值增速保持平稳，反映了二季度经济较一季度有所改善。  规模以上工业增加值5月份增速为6.8%，较4月小幅下降，同比增速基本稳定在7%左右。本月地产投资持续高速增长，带动了工业生产、水泥、钢铁等工业原材料需求上行；5月以来，发电量增速继续回升至9.8%，但原煤产量及原油加工量均有所回落，体现了工业生产的稳重略降。  5月份固定资产投资增速继续下滑，单月增速为3.9%，但受制造业投资影响，1-5月全国固定资产投资同比增速下降为6.1%。此外，制造业投资增速仍处低位，基建投资增速大幅下降，房地产投资增速高位持平，反映了投资增速的稳中略降现象。  社消品零售方面，5月社消零售名义、实际增速8.5%、6.8%，均创下04年以来新低。消费对经济贡献受需求偏弱影响，较为显著。  中国经济L型经济下行压力大，经济供需两端均有所转弱，社融增速规模也再度下滑，势必对未来经济构成一定压力。同时，中美贸易战蔓延，长期仍有不确定性。  周日定向降准一定程度上缓解了因资管新规对中小企业融资渠道的冲击，降低中小企业融资成本，但同时需要注意的是该项政策作为对冲经济下行的结构性政策，其补偿性功能较凸出，是对资本市场流动性的微调和企业债务违约的抑制，并不代表货币政策整体转向的信号。  风险提示：美元加息影响；L型经济下行压力过快释放；中美贸易战蔓延 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 1. 工业增加值同比增速微幅回落 2018年5月份，规模以上工业增加值同比增速较上月份微幅回落了0.2个百分点，为6.8%，表现了工业生产的稳中略降。而在今年工业增加值同比增速基本稳定在7%左右，工业增速基本稳定增长主要有三个原因：一是房地产投资保持高增长，超出市场预期，带动生产修复；二是市场集中度提高，大型企业景气度优于中小企业，增强了对冲风险的能力；三是整个二季度较一季度明显改善，生产集中释放，同时，下行压力也开始显现。此外，新经济也保持较快的增长速度；5月高技术产业和装备制造业增加值增速分别达到12.3%和9.4%，表现均好于工业整体，反映了新动能的孕育。 图1：5月工业增加值微幅回落 图2： 医药、电子、专用设备制造业增加值增速居前 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 从统计局发布的行业工业增加值增速数据上来看，电信、媒体和科技的工业增加值仍居前位，防御性板块的医药和消费升级相关的文娱体美制造业增加值增速较强，例如医药制造业增长10.9%；电子设备制造业增长13.5%，较上月涨幅1.1个百分比；金属制品、机械和设备修理业增长5.1%，非金属矿物质品业增长2.6%。相反，5月工业增加值增速趋缓的有：造纸及纸制品增长1.0%；代表周期性板块中下游的燃气供应增加值的增速为15.5%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长2.5%；纺织业增长-1.5%；文体、娱乐用品制造业增长8.5%。 2. 固定资产投资增速继续下滑 本月固定资产投资累计同比增速降至3.9%，1-5月固定资产投资累计同比为6.1%，较上月回落0.9个百分点。从制造业来看，制造业投资增速继续小幅回升，但增速仍处于低位。1-5月制造业投资增速继续小幅回升至5.2%，但仍是处于低位，且5月单月增速为6.2%，较上月回落了0.4个百分比。今年以来制造业增速慢慢小幅回升，但企业融资增速持续下滑，导致制造业增速回升幅度有限。 0.300.400.500.600.700.800.902016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05工业增加值:环比:季调 0.005.0010.0015.0020.0025.002016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05专用设备制造业:当月同比 橡胶和塑料制品业 电气机械及器材制造业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 图3：5月投资整体增速回落 图4： 5月制造业累计增速反弹 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 1-5月房地产投资同比增速10.2%，较1-4月基本持平，其中5月单月增速9.9%。今年以来，房地产投资持续高增长，主要原因有二：一是棚改资金货币化；二是去年以来土地价格回升，导致的结果：房地产投资名义和实际增速出现明显背离，随着房产销售量回落和未来地价涨幅收窄，预计地产投资名义增速将下滑，并向实际增速靠拢。 图5：5月商品房成交面积低位趋缓 图6：5月商品房销售累计承压下行 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图7：5月投资整体增速回落 图8：工业企业利润下行，5月制造业投资暂时反弹 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 5.005.506.006.507.007.508.008.509.009.5010.002016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05固定资产投资完成额:累计同比 0.005.0010.0015.0020.0025.002016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05房地产开发投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 0.0020.0040.0060.0080.00100.002016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-0430大中城市:商品房成交面积:月 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.0010.0020.0030.0040.002015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04商品房销售面积:累计同比 30大中城市:商品房成交面积:月 -15.00-5.005.0015.0025.002016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比 55.0060.0065.0070.0075.000.0010.0020.0030.0040.002016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05工业企业:利润总额:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 BCI:企业利润前瞻指数(右轴)