宏观定期：央行定向降准对冲美元加息，金稳会聚焦资本市场改革，稳定市场信心

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共7页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究支持:白江涛 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 央行定向降准对冲美元加息，金稳会聚焦资本市场改革，稳定市场信心 ——宏观定期 证券研究报告-宏观定期 发布日期：2018年12月21日 相关研究 1 《宏观报告：增强定力，扎实内功，改革永远在路上-宏观专题》 2018-12-18 2 《宏观报告：中央政治局会议定调，政策托底“稳增长”可期-宏观专题》 2018-12-14 3 《宏观报告：2019宏观年报：政策发力呵护经济平稳转型-宏观年度》 2018-11-22 4 《宏观报告：10月缴税叠加地方债回笼，M2增速创历史新低-宏观点评》 2018-11-14 5 《宏观报告：鲜菜价格回落，年内通胀整体可控-宏观定期》 2018-11-12 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 事件：  金融稳定发展委员会办公室20日召开资本市场改革与发展座谈会，人民银行副行长、国务院金融稳定发展委员会办公室副主任刘国强主持部分商业银行、证券公司、保险机构、信托公司、基金公司负责人座谈会。 点评：  聚焦资本市场枢纽地位、完善资本市场基础制度、培育优质投资群体等方面，就如何促进资本市场稳定健康发展给出了建议。  外部背景：12月19日，美元加息如约而至，但风格偏鸽。央行宣布定向降准提前对冲，稳定货币环境，平抑金融风险。  内部环境：发挥资本市场的中枢功能：稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心，提高人民群众获得感、幸福感、安全感，保持经济持续健康发展和社会大局稳定；  金融稳定发展委员会办公室20日召开资本市场改革与发展座谈会，聚焦资本市场枢纽地位、完善资本市场基础制度、培育优质投资群体等方面，就如何促进资本市场稳定健康发展给出了建议。 风险提示：经济下行压力、中美关系恶化 股票报告网整理http://www.nxny.com 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共7页 内容目录 1. 外部：美元加息如期而至 ................................................................................. 3 2. 内部：央行创设TMLF改善资金面 .................................................................. 5 3. 金融委：部署资本市场改革，稳预期 ............................................................... 6 4. 投资建议 .......................................................................................................... 6 图表目录 表1：美联储年内四次加息时，美联储表态对比 ...................................................................... 3 表2：近年来议息会议和美联储加息幅度 ................................................................................. 3 股票报告网整理http://www.nxny.com 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共7页 1. 外部：美元加息如期而至 北京时间12月20日凌晨，美联储在公开市场委员会的议息会议上全票通过，并宣布加息25BP，至此 联邦基金目标利率区间上调至2.25%-2.50%区间。美元加息如约而至，短期冲击股市、债市和汇市，大宗商品也受到波动，然而由于考虑到美国经济基本面动能趋缓，非农就业数据和通胀率不及预期，华盛顿内部关于加息分歧增大，鲍威尔发言偏鸽，一方面承认了美国三季度以来相反趋势，另一方面依然坚持经济整体前景向好。美联储关于明年加息次数的预测，也较此前减少至2次，但“缩表”计划将会落实（每个月500亿美元缩幅）。这一消息直接牵动美元指数上行（19日当地时间16点收复97上方），同时当天受特朗普拒绝签署“完美边境安全”资金协议，政府部分部门停摆，以及对后市悲观预期，美指20日20点回落至96.4，美债收益率也并未受短端提振传导至长端，10年期国债收益率延续回落。 表1：美联储年内四次 加息时，美联储表态对比 经济指标 3月 6月 9月 12月 景气水平 温和 稳步 强劲 强劲 通胀预期 不变 不变 不变 不变 就业预期 强劲 强劲 强劲 强劲 消费表现 放缓 回升 强劲 强劲 企业投资 放缓 强劲 强劲 放缓 资料来源：中原证券 美联储8次议息会议中4次加息，每次加息幅度均为25BP，近三年来的17次加息使联邦基金目标利率从0.5%上升到当前的2.5%，距离中性货币范围的3%-3.5%目标，仍有2次加息空间。 表2：近年来议息会议和美联储加息幅度 议息会议时间 前值 公布值 加息幅度 2018-12-20,03:00 2.25% 2.5% 25BP 2018-11-09,03:00 2.25% 2.25% 不变 2018-09-27,02:00 2% 2.25% 25BP 2018-08-02,02:00 2% 2% 不变 2018-06-14,02:00 1.75% 2% 25BP 2018-05-03,02:00 1.75% 1.75% 不变 2018-03-22,02:00 1.5% 1.75% 25BP 2018-02-01,03:00 1.5% 1.5% 不变 2017-12-14,03:00 1.25% 1.5% 25BP 2017-11-02,02:00 1.25% 1.25% 不变 2017-09-21,02:00 1.25% 1.25% 不变 2017-07-27,02:00 1.25% 1.25% 不变 2017-06-15,02:00 1% 1.25% 25BP 2017-05-04,02:00 1% 1% 不变 股票报告网整理http://www.nxny.com 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共7页 2017-03-16,02:00 0.75 1% 25BP 2017-02-02,03:00 0.75 0.75% 不变 2016-12-15,03:00 0.5% 0.75% 25BP 2016-11-03,02:00 0.5% 0.5% 不变 2016-09-22,02:00 0.5% 0.5% 不变 2016-07-28,02:00 0.5% 0.5% 不变 2016-06-16,02:00 0.5% 0.5% 不变 2016-04-28,02:00 0.5% 0.5% 不变 2016-03-17,02:00 0.5% 0.5% 不变 2016-01-28,03:00 0.5% 0.5% 不变 2015-12-17,03:00 0.25% 0.5% 25BP 资料来源：中原证券 2008年金融危机后，美国政府率先推行量化宽松的货币政策，以应对金融危机和经济衰退，美联储也连续降息，2008年12月利率降至0。随着经济复苏，美联储自2015年开始加息，在2015和2016年各加息一次；在2017年加息3次；2018年3月、6月、9月各加息一次。此次加息是2018年的第4次、2015年以来的第9次加息，依据美联储的计划将在2019年完成加息进程，届时基准利率将在3%-3.5 %范围，但考虑到美国经济复苏不及预期，明年无论是加息次数还是力度都将偏温和。 表3：2019-2021年美国主要经济指标预期 经济指标 12月预测2018年 9月预测2018年 12月预测2019年 9月预测2019年 12月预测2020年 12月预测2021年 经济增速 3.0% 3.1% 2.3% 2.5% 2%（持平） 1.8%（持平） 失业率 3.7% 3.7% 3.5% 3.5% 3.6%（3.5%） 3.8%（3.7%） 通胀PCE 1.9% 2.1% 1.9% 2.0% 2.1%（2.1%） 2.1%（2.1%） 核心PCE 1.9% 2.0% 2.0% 2.1% 2.0%（2.1%） 2.0%（2.1%） 资料来源：中原证券 美元加息短期直接影响到股市、债市、汇市以及大宗商品的波动。但市场预期一旦消化将会震荡反弹。 图1：美元加息后美元指数上升 图2：美元加息抑制美股表现 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 股票报告网整理http://www.nxny.com 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共7页 图3：美元加息支撑短端利率上行剪刀差收窄 图4：美元加息抑制大宗商品表现 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 2. 内部：央行创设TMLF改善资金面 美元虽然加息但是预期已经开始回落，对人民币汇率冲击有限，叠加明年加息