6月宏观月报：季末内需回落，生产放缓，社融增量收窄，下半年下行压力增大

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共17页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究支持:白江涛、蔡慧倩 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 季末内需回落，生产放缓，社融增量收窄，下半年下行压力增大 6月宏观月报 证券研究报告-宏观月报 发布日期：2018年06月28日 相关研究 1 《宏观报告：季末内需回落，央行定向降准对冲下行压力-宏观点评》 2018-06-26 2 《宏观报告：CPI维持低位，能源走高推动PPI上行-宏观点评》 2018-06-21 3 《宏观报告：去杠杆主导下，非标拖累5月社融规模明显回落-宏观点评》 2018-06-20 4 《宏观报告：2018年扩内需、降成本将助力经济质量提升-宏观半年度》 2018-06-13 5 《宏观报告：MLF担保品范围扩大，缓解流动性压力-宏观定期》 2018-06-13 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 指标 2018．5 2018．6F 工业增加值(%) 6.8 7.1 CPI(%) 1.8 1.8 PPI(%) 4.1 4.4 社消(%) 8.5 9.0 进口同比(%) 26 20 出口同比(%) 12.6 11 贸易顺差（亿美元） 249.2 300 M2（%） 8.3 8.3 新增人民币贷款（亿元） 11500.0 11600.0 美元/人民币 6.4 6.6 要点:  6月生产回落叠加内需疲弱，发电耗煤增速下滑，地产投资的短期支撑无法对投资产生长期贡献，消费升级不及预期，出口增速不确定性增强，再叠加季末银行PMA监查趋严和社融增量增速的锐减，二季度经济运行虽好于一季度，但是中美贸易战蔓延，叠加信用债风险释放，在国内整体增速稳中趋缓的大背景下，预计下半年将是防风险的重点攻坚期。  国内层面：三架马车整体稳中略降，地价回暖再叠加抢人大战，助推二三线楼市价格修复上行，去年地产去库存传导拉动地产投资回升；进口关税下调助力消费升级和内需改善，出口增长受海外影响加大，外贸对经济整体拉动作用依然较强，但不确定性事件冲击也更频繁。此外，中美贸易战蔓延，叠加信用债风险释放，在国内整体增速稳中趋缓的大背景下，经济下行压力大。  国际层面：外需面临多重考验，中美贸易战即将蔓延，未来有很多不确定性，引发各方担忧。对出口的影响逐步显现，出口增速较前值下降了0.5个百分点。进口汽车关税下行，刺激进口增长，改善内需同时也倒逼工业加快转型。  物价数据：5月鲜活农产品供给持续放大，猪肉价格环比下降，拖累食品价格回落，CPI增速趋缓符合前期预测，但略高于1.75%的市场预期。同时, PPI指标上来看，受避险情绪，贸易战和中东局势影响，原油、煤炭价格5月持续走高，生产资料价格上涨。  政策环境：中美贸易战一波三折，长期仍有不确定性，叠加信用债风险释放，在下半年经济下行压力增强的背景下，经济政策将从供给侧改革和扩大内需两个层面展开，一边是“三大攻坚战”目标明确，稳健中性货币政策配合积极财政政策将持续发力，增强经济韧性；另一边是阶段性结构性的政策微调，对冲资管新规和贸易制裁的不利影响，扩大内需，降低外部依赖度，维护战略安全。货币层面，挤泡沫、强监管依然是大势所趋，降杠杆、防风险仍是主线；财政层面，基建投资是重要的平衡器，减税降费释放企业活力，同时地方债务去杠杆，一定程度上抑制地方政府融资规模。  整体看，仍需警惕下行压力的进一步释放，新旧动能的切换并不能一蹴而就。我们维持2018年全年经济“稳中趋缓”的基本判断。 风险提示：全球加息预期；L型经济下滑过快；中美贸易战蔓延 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共17页 内容目录 1. 工业增加值同比增速微幅回落 .......................................................................... 4 2. CPI维持低位，能源走高推动PPI上行 ............................................................ 4 2.1. 食品项拖累，CPI走势温和 ................................................................................................... 4 2.2. 国内成品油上调支撑CPI ...................................................................................................... 5 2.3. 原油价格走高支撑PPI跳涨 .................................................................................................. 6 3. 三驾马车增速整体平稳 .................................................................................... 7 3.1. 固定资产投资增速继续下滑................................................................................................... 7 3.2. 社会消费品零售总额增速新低 ............................................................................................... 9 3.3. 企业生产持续修复，进口意愿走强 ........................................................................................ 9 4. 非标缩量超预期，社融大幅下滑 ...........................................错误!未定义书签。 5. 二季度经济整体稳健，但季末下行压力凸显 .................................................. 14 6. 结论 ............................................................................................................... 16 图表目录 图1： 5月工业增加值微幅回落 ............................................................................................. 4 图2: 医药、电子、专用设备制造业增加值增速居前 ............................................................ 4 图3: 5月CPI食品分项主要价格同比增速 .............................................. 错误!未定义书签。 图4: 核心CPI平稳回落 ........................................................................... 错误!未定义书签。 图5: 5月非食品CPI环比回落 ................................................................. 错误!未定义书签。 图6: 食品项主要产品均环比修复 ............................................................. 错误!未定义书签。 图7: 5月非食品项环比增速趋缓 .......................................................................................... 6 图8: 5月油价因素带动交通价格环比涨幅居前 .................................................................... 6 图9: 5月CPI非食品项主要价格同比回落 .......................................................................... 6 图10: 5月医疗保健受价格支撑同比增幅处于高位 ................................................................ 6 图11: 5月生产资料价格同比上涨带动PPI上行 ................................................................... 7 图12: 5月生产资料分项延续回升 ......................................................................................... 7 图13: 5月生活资料价格走势 ................................................................................................. 7 图14: 5月能源、石化价格延续上升 ...................................................................................... 7 图15: 5月投资整体增速回落 ................................................................................................. 8 图16: 5月制造业累计增速反弹 ............................................................................................. 8 图17: 5月商品房成交面积低位趋缓 .......................................................... 错误!未定义书