宏观周报：季末下行压力增大，PMI小幅回落

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究支持:白江涛 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 季末下行压力增大，PMI小幅回落 ——宏观周报 证券研究报告-宏观周报 发布日期：2018年07月02日 相关研究 1 《宏观报告：结构性去杠杆下，关注货币政策的微调预调——央行委员会二季度例会政策解读-宏观专题》 2018-06-29 2 《宏观报告：季末内需回落，生产放缓，社融增量收窄，下半年下行压力增大-6月宏观月报》 2018-06-28 3 《宏观报告：季末内需回落，央行定向降准对冲下行压力-宏观点评》 2018-06-26 4 《宏观报告：CPI维持低位，能源走高推动PPI上行-宏观点评》 2018-06-21 5 《宏观报告：去杠杆主导下，非标拖累5月社融规模明显回落-宏观点评》 2018-06-20 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 事件： 根据6月30日统计局公布的景气度指标，6月中采制造业 PMI 报收51.5%，较前值回落0.4个百分点；非制造业PMI报收55%，较前值上涨0.1个百分点；综合PMI产出指数报收54.4%，较前值回落0.2个百分点。 点评：  6月制造业PMI小幅回落，主要原因是生产放缓和需求乏力，代表供给的生产指数与代表需求的新订单指数双双回落，也是拖累PMI走低的主因。利好的是生产端略高需求端0.4个百分点，订单驱动的配置效率优化，滞销风险较小。  从外需上看，6月进出口指标回落，其中代表出口的新出口订单指数报49.8%，较上月下滑1.4个百分点，位于荣枯线下方收缩域；进口指数报50.0%，较上月下滑0.9个百分点。  从库存和价格上看，6月价格景气度走高，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数，分别为57.7%和53.3%，较前值上升1.0和0.1个百分点，高于去年同期。  从企业指标上看，6月不同规模企业景气度呈现分化：其中大、中型企业景气度为52.9%和49.9%分别较前值回落0.2%和0.1%；受定向降准提振，小企业景气度出现修复为49.8%，较前值上升0.2个百分点，但仍处于临界值以下。小企业预期指标处于高位，也反映未来修复动能仍存。  从非制造业上看，6月非制造业PMI为55%，较5月小幅上升0.1个百分点，延续稳中向好态势。从主要分项上看，服务业受互联网、航空铁路、快递物流等消费相关行业提振，持平上月，报54%；建筑业受房地产投资增速修复、地价上升、棚改政策等影响，较上月回升0.6个百分点报60.7%，仍处高位扩张区间。  从国内宏观经济运行上看，虽然二季度生产改善，但仍不能忽视下行压力，扩大内需、强化科创、贸易多元化或对冲风险，提升经济韧性。我们维持全年经济“前高后稳”的判断。 风险提示：经济增速下行过快；监管趋严超预期；信用债违约风险 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 1. 供需走弱，拖累制造业PMI下行 6月景气度数据显示，供需两端疲弱，但二季度整体表现稳健，从分项指标看：代表供给的生产指数与代表需求的新订单指数双双回落，也是拖累PMI走低的主因。利好的是生产端略高需求端0.4个百分点，订单驱动的配置效率优化，滞销风险较小。 另外，二季度复产效应接近尾声，季末消费和投资增速趋缓，叠加信用偏紧，中小企业融资成本较高，贸易环境恶化，出口受阻等因素共同作用，景气度窄幅回落，但同时我们也需看到高科技产业和高端装备制造业景气度回升，供需剪刀差不大，结构相对优化，经济韧性明显提升。 图1：6月生产指数和新订单指数回落 图2: 6月制造业PMI和综合产出PMI均有回落 资料来源：中原证券，wind资讯 资料来源：中原证券，wind资讯 2. 外需贡献难以持续 6月进出口指标回落，其中代表出口的新出口订单指数报49.8%，较上月下滑1.4个百分点，位于荣枯线下方收缩域；进口指数报50.0%，较上月下滑0.9个百分点。外需对6月经济的贡献偏弱，考虑到特朗普政府先美主义，掀起贸易保护主义浪潮，叠加美元加息资本回流，对全球经贸的冲击愈加明显。 6月进出口景气度回落的主要原因有五个方面：一是，生产上，国内经济运行平稳，但季末需求回落，复产效应接近尾声，对海外原料进口需求也转弱；二是，政策上，贸易环境恶化，500亿美元的制裁落地，后续2000亿美元的利空信号，影响我国贸易政策；三是，库存上，国内上游原料库存相比需求压力不大，原油等能源价格前期影响已释放，对海外能源的进口预期修复；四是，中美贸易关系恶化的预期，提前抢单或透支未来的外贸动能。五是，强势美元叠加贸易保护，对新兴国家汇率产生压力，各国贸易政策也随之偏鹰。 50.0051.0052.0053.0054.0055.002016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-06PMI:生产 PMI:新订单 50.0051.0052.0053.0054.0055.0056.002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-06PMI中国综合PMI:产出指数 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 图3：6月进出口指数明显回落 图4: 主要工业国家制造业PMI已过高点 资料来源：中原证券，wind资讯 资料来源：中原证券，wind资讯 3. 价格景气度走高，库存指数仍在收缩区间 6月价格景气度走高，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数，分别为57.7%和53.3%，较前值上升1.0和0.1个百分点，高于去年同期。其原因有三：一是生产放缓但仍高于需求，对原材料需求提振上游价格；二是避险情绪仍然主导国际大宗商品价格上涨，进口价格上行；三是产成品库存消化较快，叠加前期库存处于低位，原材料库存下降明显，补库需求提振下游价格。从国际经济形式层面看，受中美贸易摩擦、中东地区局势不明朗等地缘政治不确定性因素影响，滋生避险情绪，主导国际能源价格上涨，拉高进口价格，但尚不具输入通胀的条件，年内低通胀或延续2%左右区间 图5：6月库存指数分化 图6: 6月价格指数走高 资料来源：中原证券，wind资讯 资料来源：中原证券，wind资讯 6月库存指数中，原材料库存指数为48.8%，较上月回落0.8个百分点，但仍处于荣枯线下方，原材料库存加快回落，推高原材料需求；产成品库存指数为46.3%，较前值上升0.2个百分点，一方面是季末需求转弱，部分产成品滞销，库存有所积压，另一方面表现为生产端受制于需求疲弱，风格由去年的主动补库向被动补库转换。库存指标整体仍为收缩。 48.5049.0049.5050.0050.5051.0051.5052.0052.502016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-06PMI:新出口订单 PMI:进口 47.0049.0051.0053.0055.0057.0059.0061.0063.002016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-06美国:制造业PMI 德国:综合PMI 英国:制造业PMI 日本:制造业PMI 43.0045.0047.0049.0051.002016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-06PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 45.0050.0055.0060.0065.0070.0075.002016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-06PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 4. 企业景气度分化 从统计局公布的企业PMI分项数据来看，6月不同规模企业景气度呈现分化：其中大、中型企业景气度为52.9%和49.9%分别较前值回落0.2%和0.1%；受定向降准提振，小企业景气度出现修复为49.8%，较前值上升0.2个百分点，但仍处于临界值以下