行业利差月报：煤炭行业景气度或存筑顶回落压力，行业利差普遍收窄（2022年6月)

行业利差月报 2022年6月1 日—6月30日 2022年第7期 ，总 第100期 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 010-66428877-397 tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn ——2022年6月行业利差月报 本期要点  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共2394只。分级别来看，样本债项级别分布于AAA至AA-级之间，本期各级别样本所占比重基本无变化。分行业来看，基础设施投融资、综合、电力生产与供应等行业样本数量较多，轻工制造等行业样本数量相对较少。  供需平衡后煤炭行业景气度或存筑顶回落压力，政策支持下结构性投资机会仍存。结合当前数据看，供给方面，今年以来，国内原煤产量保持高增态势，港口及电厂煤炭库存稳步累积。需求方面，虽然国内各地相继迎来夏季用电需求高峰，但目前看疫情对经济的影响仍未全消退，预计社会用电需求恢复仍然缓慢，且今年以来南方来水情况良好，水电替代效应增强，对电煤日耗形成一定抑制。在原煤供给持续高增，下游需求恢复较缓的背景下，前期煤炭市场的阶段性资源紧张已得到逐步缓和，后续市场煤价运行存在一定回落空间，并可能对行业利润增速形成一定约束。但在相关政策支持下，国内煤炭企业清洁化、大型化的发展方向预计仍将延续，未来行业内结构性的投资机会仍存。  从行业利差中位数排序来看，本期医药、汽车、房地产、钢铁、煤炭等行业利差处于高位；文化产业、建筑、金融、有色金属、电子等行业风险溢价处于中间水平；交通运输、公用事业、轻工制造、化工、电力生产与供应等行业利差较低。从变动趋势来看，除汽车、文化产业、钢铁、交通运输行业利差收窄以外，其他行业利差普遍走扩。  AAA级行业利差普遍走扩。具体来看，汽车、钢铁、煤炭、房地产、商业与个人服务等行业利差较高，均在65bp以上；电力生产与供应行业利差最低为29bp。从利差分化程度来看，装备制造行业标准差高达225bp，个券利差分布较为分散。  AA+级行业利差普遍走扩。具体来看，有色金属行业利差为238bp，仍是等级内利差最高的行业；其次是化工行业，利差为154bp；综合、基础设施投融资、公共事业等行业利差相对较低。从利差分化程度来看，综合行业个券利差差异最为显著，公共事业行业利差分布较为集中。  AA级行业利差多数走扩。具体来看，公用事业行业利差中位数较上期走扩10bp至330bp，在等级中风险溢价最高；公用事业行业利差中位数较上期走扩3bp至98bp，利差水平相对较低。从行业利差分化程度来看，利差分化程度相对较高的是基础设施投融资行业，标准差为182bp。 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 【行业利差月报】外贸复苏支撑港口航运景气延续，行业利差普遍收窄-2022年5月 【行业利差月报】行业利差普遍收窄，疫情冲击下汽车行业产销双降-2022年4月 【行业利差月报】政策回暖提振地产债投资情绪，行业利差多数走扩-2022年3月 【行业利差月报】煤炭价格形成机制进一步完善，行业利差涨跌互现-2022年2月 【行业利差月报】供需改善下钢铁行业或迎温和复苏，行业利差普遍走扩-2022年1月 煤炭行业景气度或存筑顶回落压力， 行业利差普遍收窄 行业利差报告 中诚信国际行业利差月报 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 一、市场环境 1. 行业动态 多部门助力汽车消费稳定恢复。7月7日，商务部、国家发改委、工业和信息化部等17部门联合印发《关于搞活汽车流通 扩大汽车消费若干措施的通知》（《通知》），提出支持新能源汽车购买使用、加快活跃二手车市场、促进汽车更新消费、推动汽车平行进口持续健康发展、优化汽车使用环境、丰富汽车金融服务等六方面共12条具体举措。其中，在支持新能源汽车购买使用方面，《通知》提出，一是要促进跨区域自由流通，破除新能源汽车市场地方保护；二是支持新能源汽车消费，研究免征新能源汽车车辆购置税政策到期后延期问题；三是加快推进居住社区、停车场、加油站、高速公路服务区、客货运枢纽等充电设施建设，引导充电桩运营企业适当下调充电服务费。在汽车更新消费方面，一是鼓励各地综合运用经济、技术等手段推动老旧车辆退出，加快老旧车辆淘汰更新；二是完善报废机动车回收利用体系，支持符合条件的企业获得报废机动车回收资质。此次《通知》的印发，体现了有关部门对于稳定汽车消费的积极态度，后续相关细化政策有望持续落地见效，或进一步促进国内汽车消费潜力的有序释放。 六部门联合发布《工业能效提升行动计划》。6月29日，工信部、国家发改委等六部门联合发布《工业能效提升行动计划》。其中，在提升重点行业领域能效方面，《行动计划》提出，一是要推进重点行业节能提效改造升级，深入挖掘钢铁、石化化工、有色金属、建材等行业节能潜力，有序推进技术工艺升级，推动能效水平应提尽提，实现行业能效稳步提升。二是要推进重点领域能效提升绿色升级，持续开展国家绿色数据中心建设，发布名单及典型案例，加强绿色设计、运维和能源计量审查。三是要推进跨产业跨领域耦合提效协同升级，鼓励钢化联产、炼化集成、煤化电热一体化和多联产发展，推动不同行业间融合创新，实现协同节能提效。《行动计划》的印发，将有利于提高工业领域能源利用效率，优化能源资源配置，进一步支持工业企业的绿色转向发展。 行业利差报告 中诚信国际行业利差月报 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 2.重点行业投资关注 煤炭行业 供需平衡后煤炭行业景气度或存筑顶回落压力，政策支持下结构性投资机会仍存。今年上半年，受益于煤炭价格的高位运行，煤炭企业经营业绩持续向好。据中国煤炭市场网数据，上半年环渤海动力煤指数维持在730元/吨以上的相对高位，较去年6月末增长约13%。在此背景下，煤炭企业经营业绩显著提升。上市企业发布的上半年业绩预告显示，多家煤炭企业预计实现1.5倍以上的归属股东净利润增长，体现出上半年煤炭行业的高景气运行。但结合当前数据看，国内煤炭市场供需已渐趋平衡，后续煤价走势存在一定下行的压力，或带动行业的景气度筑顶回落。供给方面，今年以来，国内原煤产量保持高增态势，港口及电厂煤炭库存已出现逐步累积。根据统计局数据，今年6月国内原煤产量达到3.79亿吨，较去年同期增长17%，并显著高于往年同期水平。此背景下，煤炭库存稳步回升，截至6月末，全国主流港口存煤6371万吨，较年初增长11%，已恢复至去年同期水平。需求方面，虽然国内各地相继迎来复工复产和夏季用电需求高峰，但目前看疫情对经济的影响仍未全消退，社会用电需求增速预计仍然有限。且今年以来南方来水情况良好，水电替代效应增强，对电煤日耗形成一定抑制。今年1-6月份，全国水电发电量同比大增20%，而火电累积发电量则同比下降3%。此外，受地产行业修复不及预期影响，钢铁、建材等主要耗煤行业的生产经营也相对低迷，进一步削弱煤炭下游需求。在原煤供给持续高增，下游需求恢复较缓的背景下，前期煤炭市场的阶段性资源紧张已逐步缓和，后续市场煤价运行存在一定回落空间，并可能对行业利润增速形成一定约束。 截至6月31日，中诚信研究院统计的煤炭行业利差为74.6bp，同比大幅收窄42.5bp，反映出今年以来行业景气不断攀升的背景下，投资者信心的持续修复。从未来看，由于目前煤炭行业利差已经近全部行业的平均水平，后续随行业景气度逐渐回归中性，预计下半年行业利差进一步收窄的空间有限。而在相关政策支持下，建议投资者关注行业结构性投资机会。2022年5月，国家发展改革委等6部门联合发布关于《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2022年版）》的通知，提出向煤炭清洁高效利用效应显著的重点项目提供高质量金融服务，落实煤炭清洁高效利用专用装备、技术改造、资源综合利用等税收优惠政策，提升煤炭清洁 行业利差报告 中诚信国际行业利差月报 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 高效利用整体水平。未来，国内煤炭企业清洁化、大型化的发展方向预计仍将延续，受益于先进产能释放和竞争能力的提升，在清洁生产领域具备相对优势的大型煤企或迎来一定投资机会。 3.月内期限资金价格全面上行 6月，央行开展6100亿元逆回购、2000亿元MLF操作，同月有2100亿元逆回购、2000亿元MLF到期。最终，央行6月净投放资金4000亿元。月内市场流动性边际收紧。截至6月30日，除DR1M与上月持平外，其他各月内期限质押式回购利率较5月末普遍上行36-47bp。此外，6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的新一期贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%，均与上月持平。 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 4. 债券收益率上行 6月，债券市场收益率普遍上行。在国内疫情防控形势逐渐好转，企业复工复产稳步推进背景下，市场对于经济修复加快的预期有所增强，推动债券收益率普遍上行。截至6月30日，各期限国开债收益率较上月末全面上行5-9bp；各期限等级中短期票据收益率较上月全面上行4-14bp。 1.001.201.401.601.802.002.202.40DR001DR007DR014DR021DR1M36 45 46 47 0 05101520253035404550DR001DR007DR014DR021DR1M 行业利差报告 中诚信国际行业利差月报 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图3：国开债收益率走势(单位：%) 图4：本期国开债收益率变动情况 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 二、样本综述 本期（2022.06.01-2022.06.30）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共2394只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本债项级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级，数量分别为1526只、694只、170只、4只，占比分别为63.74%、28.99%、7.10%、0.17%，与上期相比，本期各级别样本所占比重基本无变化。 分行业来看，发债主体分布在基础设施投融资、综合、电力生产与供应等22个行