宏观流动性双周报第13期：定向降准如期实施 季末资金有望平稳

定向降准如期实施季末资金有望平稳——宏观流动性双周报第13期（06.11-06.22）长城证券研究所宏观策略组分析师：汪毅SAC执业证书编号：S1070512120003联系人：徐颖SAC执业证书编号：S10701171000072018.06.231 www.cgws.com | 2热点回顾◼市场回顾近两周市场资金面整体保持平稳。临近季末，跨月资金利率出现不同程度的上升，而一月期以上的资金面较为宽松。10年国债收益率和国开债收益率均略微下调。未来两周内逆回购到期的数量达8800亿元。央行如期实施定向降准，季末资金面有望平稳。◼政策关注◼经济数据5月份CPI同比上涨1.8%，与上月持平；PPI环比上升达到4.1%，物价涨幅总体温和。5月M2同比增速8.3%，与上月持平，社会融资规模较上月值下滑接近50%，远低于市场预期。新增人民币贷款为1.15万亿元，符合预期。数据体现出表外融资仍在收缩。5月工业增加值同比增加6.8%，比上期减少0.2%；固定资产投资额同比增长6.1%，较上月减少0.9%；社会消费品零售总额同比增加8.5%，较上月也减少0.9%。6月20日，国务院常务会议确定了进一步缓解小微企业融资难融资贵的五大措施，其中有运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力；将部分小微企业贷款纳入中期借贷便利（MLF）合格抵押品范围等方案。6月23日，中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目。定向降准资金不支持“名股实债”和“僵尸企业”的项目。同时，要求邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。 图1：央行资金投放走势图2：逆回购操作情况公开市场操作www.cgws.com | 3资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所◼央行资金投放情况本周内逆回购投放3700亿元，其中7D逆回购投放2400亿元，14D逆回购投放1200亿元。◼逆回购情况本周内央行通过公开市场投放5700亿元，回笼2300亿元，实现净投放3400亿元。 公开市场操作www.cgws.com | 4图3：12个月MLF投放情况图4：未来两周逆回购和MLF到期情况资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所本周内央行12个月MLF投放2000亿元，回笼0亿元，实现净投放2000亿元。◼MLF投放情况◼未来两周到期情况未来一周内将有6700亿元逆回购到期，未来第二周将有2100亿元逆回购到期。未来一周内无MLF到期。（不包括下周可能发生的7天逆回购操作） 货币市场www.cgws.com | 5图5：银行间质押回购利率双周变动图6：银行间质押回购走势资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所上两周内银行间质押回购利率长短期利率变动出现分化：R001、R007、R014 和R1M分别上升1BP、4BP、215BP和77BP至2.62%、2.92%、5.42%和5.81%，而R3M则下降46BP至4.49%。◼银行间质押回购利率情况 货币市场www.cgws.com | 6图7：上交所质押回购利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图8：SHIBOR利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所SHIBOR利率也出现分化趋势，隔夜、一周、两周和一个月利率分别上升2BP、5BP、9BP和10BP至2.59%、2.82%、3.75%和4.15%，而三个月利率则下降5BP至4.31%。◼SHIBOR利率情况上两周内上交所质押回购利率变化出现分化态势：GC001、GC007、GC014和GC091分别上升5BP、263BP、164BP和1BP至3.07%、5.99%、5.21%和4.01%，而GC028则下降26BP至4.33%。◼上交所质押回购利率情况 货币市场www.cgws.com | 7图9：同业存单发行利率走势图10：同业存单发行利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所上两周同业存单发行利率也出现分化趋势。三个月和六个月同业存单发行利率下降12BP、9BP至4.45%、4.53%，而一个月同业存单发行利率微升3BP至4.75%。◼同业存单发行情况 货币市场www.cgws.com | 8图11：AAA+同业存单到期收益率走势图12：AAA+同业存单到期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所上两周内AAA+级同业存单利率均略微下降。一个月、三个月利率和六个月同业存单到期收益率分别下降9BP、22BP和8BP至4.18%、4.13%和4.27%。◼同业存单到期情况 理财产品www.cgws.com | 9图13：理财产品预期收益率走势图14：理财产品预期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所截至2018年6月17日，一个月、三个月和六个月理财产品预期收益率分别较两周前微升3BP、0BP和微降2BP至4.71%、4.80%和4.86%。◼理财产品预期收益率情况 债券市场www.cgws.com | 10图15：利率债收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图16：10年国债和国开债收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所最近两周内各期限利率债收益率长短期收益率呈现分化趋势，一年期各利率债收益率呈上升趋势，而五年期和十年期收益率呈现下降趋势。10年期国债收益率下降8BP至3.56%，10年期国开债收益率下降15BP至4.30%。◼利率债收益率情况 债券市场www.cgws.com | 11图17：国债和国开债期限利差资料来源：wind，长城证券研究所图18：国债和国开债期限利差走势资料来源：wind，长城证券研究所截至本周五，10年期和1年期国债和国开债期限利差分别为28BP和39BP。10年期-1年期国债期限利差和国开债期限利差均呈现收窄的趋势。◼国债和国开债期限利差 债券市场www.cgws.com | 12图19：国债收益率曲线资料来源：wind，长城证券研究所图20：国开债收益率曲线资料来源：wind，长城证券研究所两周内国债和国开债各期限收益率均略有下降，不过形状总体均较为接近。◼国债和国开债收益率 债券市场www.cgws.com | 13图21：利率债发行走势资料来源：wind，长城证券研究所图22：利率债发行情况资料来源：wind，长城证券研究所近两周，利率债总计发行7239亿元，总计到期3135亿元，利率债净融资4104亿元。其中国债、政策性银行债和地方政府债发行总额分别为2141亿元、1390亿元和3708亿元。国债、政策性银行债和地方政府债净融资额分别为674亿元、530亿元和2900亿元。◼利率债发行情况 债券市场www.cgws.com | 14图23：各等级中票收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图24：AA+级各期限中票收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所近两周除3年期AAA和AA+中票收益率出现微降外，其他各期限各级别的收益率均出现不变或上升趋势。一年期AAA、AA+、AA和AA-分别上升2BP、4BP、4BP和24BP至4.66%、5.00%、5.44%和6.94%。三年期AAA和AA+分别下降2BP和4BP至4.68%和5.02%，AA和AA-则没有变化维持5.51%和7.01%。五年期AAA、AA+、AA和AA-分别上升0BP、6BP、8BP和10BP至4.77%、5.19%、5.66%和7.22% 。◼中票收益率情况 债券市场www.cgws.com | 15图25：中票信用利差双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图26：3年期中票信用利差走势资料来源：wind，长城证券研究所各级别中票信用利差随级别的不同而出现分化。1年期AAA、AA+和AA中票信用利差分别下降5BP、3BP、3BP至139BP、173BP、217BP，AA-利差则上升17BP至367BP。3年期AAA、AA+中票信用利差分别收窄1BP、3BP至129BP、163BP，而AA 和AA-则均微升1BP至212BP和362BP。5年期AAA、AA+、AA 和AA-分别上升4BP、10BP、12BP和14BP至136BP、178BP、225BP和381BP。◼信用利差走势 国债期货www.cgws.com | 16图27：5年期国债期货走势资料来源：wind，长城证券研究所图28：10年期国债期货走势资料来源：wind，长城证券研究所本周五国债期货主力合约5年期收于98.12，单周涨幅为0.36%；而10年期合约收于95.58，单周涨幅0.52%。◼国债期货收盘价走势 汇率www.cgws.com | 17图29：美元兑人民币离岸和在岸变动资料来源：wind，长城证券研究所图30：人民币汇率指数和美元指数变动资料来源：wind，长城证券研究所本周内美元兑人民币在岸和离岸即期汇率分别上升0.34%和0.86%至6. 4964和6.5103.截至本周五，美元指数较两周前上升1.06%至94.55.◼汇率变动 汇率www.cgws.com | 18图31：美元兑人民币即期询价成交量资料来源：wind，长城证券研究所图32：中美利差资料来源：wind，长城证券研究所中美利差较两周前收窄4BP至67BP。◼美元兑人民币即期询价交易量◼中美利差截至6月23日，美元兑人民币即期询价成交量为191.67亿美元。 证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.www.cgws.com | 19 长城证券销售交易部深圳联系人：程曦: 0755-83516187，chenxi@cgws.com李双红：0755-83699629，lishuanghong@cgws.com黄永泉：0755-83699629，huangyq@cgws.com佟骥：0755-83661411，tongji@cgws.com北京联系人：赵东：010-88366060-8730，zhaodong@cgws.com王媛：010-88366060-8807，wyuan@cgws.com褚颖：010-88366060-8795，chuying@cgws.com王耽棋：010-88366060-1122，wangdanqi@cgws.com张羲子：010-88366060-8013，zhangxizi@cgws.com上海联系人：谢彦蔚：021-61680314，xieyw@cgws.com张溪钰：021-31829710，zhangxiyu@cgws.com徐文婷：021-31829711，xuwenting@cgws.com吴曦：021-31829712，wuxi@cgws.comwww.cgws.com | 20 免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准