证券研究报告 新三板专题报告 新三板累计挂牌478家国企全景剖析，聚焦并购与员工持股等资本规划 2018年6月1日 陆彬彬（分析师） 电话： 020-88832286 邮箱： lubinbin@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518030001 新三板为众多中小企业提供了接触资本市场的入口，在国资改革大潮之下，新三板也成为了推动国资改革的重要资本市场。本文将对截至2017年12月31日的新三板挂牌国企情况进行分析总结，研究新三板中的挂牌国企融资、发展、证券化等情况。 新三板国资企业挂牌、财务、融资等情况分析： 截至2017年12月31日新三板挂牌企业共计11395，而新三板中实际控制人为国有企业的挂牌公司企业总计478家，占整体的4.20%，其中2016年新增挂牌数139家，2017年新增挂牌数108家，同比增速减少22.30%。 截至2017年12月31日，新三板中 478家国有企业营业收入（取中位数）1.31亿元，同比上升12.4%，归母净利润（取中位数）为1012.88万元，同比上升6.38%。与新三板所有企业中位水平相比，这两项指标均高于新三板市场水平，且为市场水平的2倍左右。 新三板国企在2014年至2017年增发融资金额分别为18.73亿元、96.84亿元、223.04亿元、101.46亿元，可以看出在2017年融资金额下降幅度较大。 新三板市场中的478家国企中，行业分布情况与整体市场相同，工业占比最多，达30%；其次是信息技术和非日常消费品，占比均为18%。 各省市新三板国企情况概述： 478家新三板国企在各省市分布情况来看，江苏省、广东省以及北京市的国企数量排在前三位，为别为58家、55家、45家。其他省市拥有的新三板企业数量均为达到位列第一的江苏省的一半。2017年在各省市新增挂牌新三板国企数量情况来看，排名前三的依旧是广东省、江苏省以及北京市，新增数量分别为16家、13家、9家。 在2017年平均营业收入排名前五的省市分别为福建省、上海市、湖南省、北京市以及浙江省。而在平均归母净利润方面，排名前五的省市分别为北京市、浙江省、安徽省、辽宁省以及四川省。 从融资情况上来看，根据Choice提供的数据我们按2017年的融资数量和增发融资金额将各省市进行排名。从增发融资数量上来看，北京、江苏和山东排在前三名。在增发融资金额的排名，则变动较大，前三名为四川省、陕西省以及上海市， 国企证券化后资本运作：聚焦并购与员工持股 2017年新三板企业并购事件共计600起。根据买方企业的组织形式筛选出的新三板国有企业主动并购事件共有14起。 根据Choice提供的数据，2017年实施员工持股计划的新三板挂牌企业一共有152家（包括董事会通过、股东大会通过以及实施完成）。在这152家新三板企业中有1家国企——垦丰种业发布了员工持股方案，处于股东大会通过状态。 国企可以充分利用新三板平台，配合政府的各项政策，提高国企资产证券化水平，提高盈利能力，工作效率，提高自己的核心竞争力以及可持续发展力。 相关报告 1、【2017年新三板国企中期盘点】新三板累计挂牌439家国企，广东省新增国企挂牌数量最多，借力新三板推动资产证券化——20170923 2、【2017上半年新三板国企盘点】新三板国企累计挂牌415家，广州市共17家排名地级行政区第一——20170781 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 17 页 新三板专题报告 目录 一、 新三板成国资改革新途径 ........................................................................................................................................... 3 二、 新三板国企挂牌、财务、融资等情况剖析 .......................................................................................................... 3 2.1 截至2017年底新三板共有挂牌国企478家，其中2017年新增108家 .................................................... 3 2.2 2017年新三板国企营业收入与归母净利润均为市场中位水平的2倍左右 ................................................. 4 2.3 2017年新三板国企增发融资共计106.46亿，相对于2016年下降了54.50% .............................................. 5 2.4 新三板国企行业占比情况：工业占比最高，为30% ......................................................................................... 6 三、 各省市新三板国企情况总览 ...................................................................................................................................... 7 3.1 江苏省、广东省和北京市新三板国企数量处于显著领先地位 ....................................................................... 7 3.2 2017年广东省新增挂牌新三板国企数量最多，为16家.................................................................................... 8 3.3 北京市与浙江省新三板国企平均营业收入以及平均归母净利润均处于各省市前五 .............................. 9 3.4 在增发融资数量和融资金额方面的排名各省市变动较大 .............................................................................. 10 3.5 2017年大部分省市新三板国企ROE低于市场中位水平，且资产负债率高于市场中位水平 ............ 10 四、 国企证券化后资本运作：聚焦并购与员工持股 ............................................................................................... 11 4.1 新三板国企并购推动混改 .......................................................................................................................................... 12 4.2 员工持股将改革铺开 ................................................................................................................................................... 13 【结语】 ........................................................................................................................................................................................... 15 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 17 页 新三板专题报告 一、 新三板成国资改革新途径 作为多层次资本市场的重要组成部分，新三板也是国企改革的重要支持力量。截至2017年12月31日，实际控制人为国有企业的新三板挂牌公司共计478家，占新三板挂牌公司总数约3%。从多个地区发布的全面深化国资改革方案看，利用多层次资本市场提高地方国企资产证券化率被多次提及，新三板则是其中的重要组成部分。从目前情况看，新三板主要服务于民营中小微企业，但在强化服务国企的过程中，新三板在资本市场甚至经济结构调整中的地位也将得到强化，新三板与国企改革将相互促进发展。 新三板为众多中小企业提供了接触资本市场的入口，在国资改革大潮之下，新三板也成为了推动国资改革的重要资本市场。2013年12月，上海首先发布地方国资改革方案。此后，全国20余个省市区陆续发布全面深化国资改革方案。其中，利用多层次资本市场提高地方国资的资产证券率被多次提及，新三板则是其中的重要组成部分。 2015年9月，《关于深化国有企业改革的指导意见》正式发布，讨论多时的国企改革方案终于尘埃落定。其中，关于推进公司制股份制改革方面，《意见》提出加大集团层面公司制改革力度，积极引入各类投资者实现股权多元化，大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市。 在后续的配套细则中，部分地区还提出了推动国企上市的具体目标。比如，甘肃省提出，到2020年，力争省属企业上市公司达到15家以上，每家省属大型企业集团至少拥有1家上市公司；天津则提出，到2017年年底，经营性国有资产证券化率达到40%；重庆提出在未来3-5年，80%以上的竞争类国有企业国有资本实现证券化。 山东省和广东省都提出，要进一步推动一批有发展前景并且符合新三板条件的权属企业实现挂牌，提高国有资本证券化水平。深圳市国资委亦提出，对符合上市条件的，将以多种方式积极推进企业上市；对暂不具备主板、中小板和创业板上市条件的，将积极研究和探索利用新三板市场助推国资国企发展。 二、 新三板国企挂牌、财务、融资等情况剖析 2.1 截至2017年底新三板共有挂牌国企478家，其中2017年新增108家 截至2017年12月31日新三板挂牌企业共计11395，其中2016年新增挂牌数4438家，2017年新增挂牌数2078家，同比增速减少53.18%。而在新三板挂牌企业中实际控制人为国有企业的公司总计478家，占整体的4.20%，其中2016年新增挂牌数139家，2017年新增挂牌数108家，同比增速减少22.30%。可见，虽然国企新增挂牌数略有下降，但是相比于新三板整体情况而言，增速还是相对较快。 敬请参阅最后一页重要声明