新三板专题报告：新三板462家国企2018年中报盘点，借力并购与员工持股加速改革

证券研究报告 新三板专题报告 新三板462家国企2018年中报盘点，借力并购与员工持股加速改革 2018年9月10日 陆彬彬（分析师） 电话： 020-88832286 邮箱： lubinbin@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518030001 新三板资本市场逐渐成为国有企业所有制改革的重要平台。国企改革逐渐从“管企业”过渡到“管资本”，强调国有资本与民间资本的相互促进与融合，新三板多层次资本市场成为国有企业所有制改革、提高国有资产证券化水平的重要平台。本文将对截至2018年9月6日的新三板挂牌国企情况进行分析总结，研究2018年上半年新三板中的挂牌国企融资、发展、证券化等情况。 ⚫ 2018上半年新三板国企资产、业绩增长加速，融资能力出众 截至2018年9月6日，新三板挂牌企业共计10992家，而新三板中实际控制人为国有企业的挂牌公司企业总计462家，占整体的4.20%，其中2017年同期新增挂牌数77家，2018年至今新增国企挂牌数目39家，同比增速减少49.35%。462家国有企业上半年营业收入（取中位数）5537万元，超市场中位水平74%，归母净利润（取中位数）为260.7万元，超市场中位水平125%。 新三板国企在2018年增发融资金额为62.4亿元，而2017年同期增发融资金额为48.5亿元，同比增长了46.18%。发起增发融资的企业数目为29家，与去年同期的39家数目相比略有下降，但从平均融资金额看上升了73个百分点。 ⚫ 2018上半年各省市新三板国企资产证券化推进齐头并进 462家新三板国企在各省市分布情况来看，江苏省、广东省以及北京市的国企数量排在前三位，为别为60家、49家、44家。2018年在各省市新增挂牌新三板国企数量情况来看，排名前三的依旧是江苏省、广东省以及北京市，新增数量分别为7家、4家、3家。2018年平均营业收入排名前五的省市分别为福建省、上海市、北京市、浙江省以及湖南省。而在平均归母净利润方面，排名前五的省市分别为北京市、浙江省、安徽省、辽宁省以及陕西省。 从增发融资数量上来看，上海、北京、广东排在前三名。在增发融资金额的排名，则变动较大，前三名为四川省、安徽省以及福建省。新三板的国有企业净资产收益率为2.65%，略高于市场水平，资产负债率为40.17%，低于市场水平4.09个百分点。 ⚫ 2018上半年部分新三板国企借力资本，聚焦并购与员工持股加速改革 在此前发布的报告中广证恒生提出新三板挂牌国企可以借助新三板这一资本市场聚焦于并购重组及员工持股推进新三板国企改革。 新三板国企并购重组，是响应中央政府国企改革重组的重要举措，是完善市场资源配置整合的过程。截至2018年9月6日，新三板国有企业主动发起并购的数目达到16起，其中已完成案例1起。员工持股计划作为企业股份制改革的重要一环，有利于建立长效激励约束机制，为国企发展注入新活力，2018年新挂牌的广州市国企艾茉森已经完成了首次员工持股及混改工作。 在如今市场现状不景气、市场竞争日益激烈的情况下，特别是部分地区的国有企业存在净资产收益率较低而资产负债率较高的情况下，为了达到国有企业做强做大做好的目标，国企改革势在必行。国有企业可以充分利用新三板这个平台，助力国有企业兼并重组及混合所有制改革，提升国有企业资产证券化水平，实现资本多元化、股权多元化，促使国有企业推进完善现代企业制度，完善市场化的运行体制和管理机制，激发企业的活力，提高企业的竞争力和可持续发展能力。 风险提示：政策推进不达预期风险、国企改革推进不达预期风险 相关报告 1、【2017年新三板国企中期盘点】新三板累计挂牌439家国企，广东省新增国企挂牌数量最多，借力新三板推动资产证券化20170923 2、【2017上半年新三板国企盘点】新三板国企累计挂牌415家，广州市共17家排名地级行政区第一20170781 3、新三板累计挂牌478家国企全景剖析，聚焦并购与员工持股等资本规划20180601 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 14 页 新三板专题报告 目录 一、 新三板国企挂牌、财务、融资等情况剖析 .......................................................................................................... 3 1.1 截至2018年9月6日新三板共有挂牌国企462家，其中2018年截止至今新增39家 ....................... 3 1.2 2018至今新三板国企营业收入与归母净利润均为市场中位水平的2倍左右 ............................................ 3 1.3 2018年新三板国企增发融资共计62.4亿，相对于2017年同期上升了46.18% ......................................... 4 二、 各省市新三板国企情况总览 ...................................................................................................................................... 6 2.1 江苏省、广东省和北京市新三板国企数量处于显著领先地 ............................................................................ 6 2.2 2018年至今江苏省新增挂牌新三板国企数量最多，为7家 ............................................................................ 7 2.3 北京市与浙江省新三板国企平均营业收入以及平均归母净利润均处于各省市前五 .............................. 7 2.4 广东省、四川省以及安徽省在增发融资金额与数量方面排名靠前 .............................................................. 8 2.5 新三板国企净资产收益率与资产负债率均优于市场中位水平 ....................................................................... 8 三、 2018上半年部分新三板国企借力资本，聚焦并购与员工持股加速改革 ................................................ 10 3.1 新三板国企并购推动混改 .......................................................................................................................................... 10 3.2 员工持股将改革铺开 ................................................................................................................................................... 11 【结语】 .................................................................................................................................................................................. 12 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 14 页 新三板专题报告 新三板资本市场逐渐成为国有企业所有制改革的重要平台。国企改革逐渐从“管企业”过渡到“管资本”，强调国有资本与民间资本的相互促进与融合，新三板多层次资本市场成为国有企业所有制改革、提高国有资产证券化水平的重要平台。本文将对截至2018年9月6日的新三板挂牌国企情况进行分析总结，研究2018年上半年新三板中的挂牌国企融资、发展、证券化等情况。 一、 新三板国企挂牌、财务、融资等情况剖析 1.1 截至2018年9月6日新三板共有挂牌国企462家，其中2018年截止至今新增39家 截至2018年9月6日新三板挂牌企业共计10992家。而在新三板挂牌企业中实际控制人为国有企业的公司总计462家，占整体的4.20%。伴随着新三板市场整体的规模呈现缓慢下滑的趋势，新三板的国企申请挂牌企业的数量也呈现下滑的趋势。其中2016年新增挂牌数142家，2017年全年新增挂牌数95家，而2017年同期新增挂牌数量77家，2018年至今新增国企挂牌企业39家，同比下滑了49.35%。 图表1截至2018年9月6日新三板共有挂牌国企462家，其中2018年至今新增39家 数据来源：choice，广证恒生 截止2018年9月6日，462家实际控制人为国资的企业共占据总体新三板的4.20%，而2017年共有新三板国企478家，占据新三板的4.2%，与今年数据基本持平。从该比例来看，国有企业占新三板市场的比例趋于稳定。在新三板国资企业中，有40家进入创新层，占比8.65%。 1.2 2018至今新三板国企营业收入与归母净利润均为市场中位水平的2倍左右 截至2018年9月6日，新三板中 462家国有企业上半年的营业收入（取中位数）5537万元，同比上升14.35%。其中2017年上半年的营业收入为4842万元，全年国有企业营业收入中位数为1.2亿元。2018年上半年归母净利润（取中位数）为260.7万元，同比下降7.5%。其中2017年上半年国有企业归母净利润中位数为281.4万元，全年归母净利润中位数为788万元。 与新三板所有企业中位水平相比，这两项指标均高于新三板市场水平，2018年上半年新三板市场整体的营业收入为3180万元，与国有企业的5537万元相比减少了42.56%；新三板市场归母净利润中位数为116万元，而国有企业达到了260.7万元，是市场水平的两倍有多。 18614295390204060801001201401601802002015年以前2016年2017年2018年至今 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 14 页 新三板专题报告 图表 1 2018年上半年国企营业收入中位数为5536.9万元，为市场中位水平1.74