中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 2018-05-28 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 近期相关报告： 马棕库存降幅超预期提振油脂，粕类下跌迎中美二次谈判 2018-05-14 油粕震荡运行，关注中美采购细则 策略摘要 品种 观点 展望 豆类 观点：中国采购细则将出炉，豆粕筑底反弹但空间有限 信息分析： （1）中国采购重启利多美豆，巴西生物燃油需求提振国内压榨； （2）豆粕库存连续第二周下降； （3）母猪加快淘汰，猪价反弹。 逻辑：短期内，中美二次谈判取得成果，贸易战缓和，此前大豆进口骤减担忧消除，中国采购重启利多美豆，连豆粕呈利空出尽，筑底反弹。不过本周末中国购买细则将出炉，保持密切关注。中期美豆新作面积和单产同比预计双降，国内养殖需求预增，料豆粕震荡偏强。 操作建议：豆粕保持逢低买入思路；豆油震荡，暂观望。 风险因素：下游消费增长乏力，利空豆类。 豆粕：震荡 豆油：震荡 棕榈油 观点：马棕5月产量出口同降 油脂价格或高位震荡 信息分析： （1）马棕5月产量出口同降，油脂价格高位震荡； （2）棕油进口量预期增加，国内油脂供需仍宽松； （3）棕油市场基本无人问津，油脂整体消费不佳。 逻辑：国际市场，5月马棕产量或下滑，但斋月备货结束出口需求放缓，且马棕仍处增产周期，中长期施压油脂市场。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存下滑，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差缩窄，棕油市场清淡，豆油成交相对较好，油脂消费季节性转淡。综上，因原油价格飙涨或刺激生物柴油消费，预计短期国内油脂价格震荡偏多，但油脂供大于求格局未变，中长期或维持区间震荡。 操作建议：观望 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡 菜籽类 观点：关注中美贸易细则，预计近期菜粕期价上行阻力增大 信息分析： （1）外围菜籽供给稳定，国内菜粕需求向好； （2）阿根廷大豆减产预期强烈； （3）中美贸易细则仍存不确定性。 逻辑：期货方面，上周菜粕主力合约逐步企稳，周成交量和持仓量增加，技术上关注上方60日均线附近的阻力。现货方面，加拿大菜籽供给基本稳定，虽然国内沿海菜粕库存偏低，但沿海菜籽库存同比增加，预计近期国内菜粕供给有保障；需求方面，进入水产养殖旺季，预计后期菜粕需求稳中向好，但需关注南方天气变化。替代品方面，阿根廷减产预期强烈，后期关注美豆种植及中美贸易细则。综上分析，预计近期菜粕期价震荡偏强运行，但上行阻力或增大。 操作建议：菜粕偏强思路； 菜油偏强思路； 风险因素：美豆种植超预期，利空粕类市场。 菜粕：震荡偏强 菜油：偏强 中信期货研究|策略周报（油脂油料） 2 / 21 目 录 策略摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、豆类：中国采购细则将出炉，豆粕筑底反弹但空间有限 ........................................................................ 4 （一）豆粕历史行情回顾 ....................................................................................................................... 4 （二）本周行情预测 ............................................................................................................................... 4 （三）上游：中国采购重启利多美豆，巴西生物燃油需求提振国内压榨 .............................................. 4 （四）中游：豆粕库存连续第二周下降.................................................................................................. 6 （五）下游：母猪加快淘汰，猪价反弹.................................................................................................. 7 （六）豆粕期权：主力合约隐含波动率略降 .......................................................................................... 7 二、棕榈油：马棕5月产量出口同降 油脂价格或高位震荡 .......................................................................... 8 （一）棕榈油历史行情回顾 .................................................................................................................... 8 （二）本周行情预测 ............................................................................................................................... 8 （三）上游：马棕5月产量出口同降，油脂价格高位震荡 .................................................................... 9 （四）中游：棕油进口量预期增加，国内油脂供需仍宽松 .................................................................. 10 （五）下游：棕油市场基本无人问津，油脂整体消费不佳 .................................................................. 11 三、菜籽类：关注中美贸易细则，近期菜粕期价上行阻力或增大 ............................................................... 12 （一）菜粕历史行情回顾 ..................................................................................................................... 12 （二）本周行情预测 ............................................................................................................................. 12 （三）上游：加拿大油菜籽周度出口继续好转，库存持续下降 ........................................................... 13 （四）中游：沿海菜籽库存增加，菜粕供给有保障 ............................................................................. 13 （五）下游：进入水产养殖旺季，近日菜粕需求稳中向好 .................................................................. 14 四、期货市场监测 ........................................................................................................................................ 15 五、期权市场监测 ........................................................................................................................................ 17 六、产业链监测 ........................................................................................................................................... 18 免责声明 ...................................................................................................................................................... 21 图表目录 图1: 上周豆粕收高 ................................................................................................................................... 4 图2: NOII处于中性区域 ........................................................................................................................... 5 图3: SOI处于中性区域 .............................................................................................................................