投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 郑重阳 010-57762944 zhengchongyang@citicsf.com 从业资格号：F3042377 中信期货研究|黑色建材策略周报（钢材铁矿石） 2018-4-2 供需改善带动反弹，关注高位成交持续性 策略摘要： 品种 观点 中线展望 钢材 观点：供需改善带动反弹，关注高位成交持续性 信息分析： （1）这轮快速下跌后，已有钢厂出现亏损。边际供应有收缩动力。从主要钢材品种产量数据上，可以看出这种迹象。螺纹周度产量降低0.71至311.74万吨，线材周度产量降低1.34至136.13万吨。 （2）螺纹社会库存降低55.24至981.65万吨，降幅对比农历同期看，创下历史同期新高，五大品种加总起来，社会库存环比降低80万吨，也是近年来农历同期最高。 （3）钢联口径统计的全国建材贸易商成交量，上周连创新高，周度平均值高达22.2万吨，环比增加6.1万吨/天。每日的现货成交量可作为库存变动的领先指标，用来预估未来库存的变动幅度。需要关注现货大幅反弹后，高位成交的持续性。上周成交放量太大，可能有所透支，高位成交若不能延续，则反弹力度可能减弱。 逻辑：由于利润收缩，主要钢材品种产量开始小幅下滑。需求端现货成交大幅放量，带动库存降幅创历史同期新高。在供需边际均有改善的提振下，钢价开始反弹，本周以震荡偏强为主。关注高位现货成交表现。 操作建议：回调短多 风险因素：现货成交快速下滑 震荡偏强 铁矿石 观点：跟随补涨 信息分析： （1）由于澳洲港口有短期检修，影响发货量，本周检修减少，预计发货量有所回升。港口库存突破1.6亿吨后，仍在继续攀升。30日当周，全国45个港口铁矿石库存16281.8万吨，环比增146.4万吨。 （2）港口库存中，中高品粉矿占比仍然偏高。根据点钢网统计，北方六个主要港口中，中高品粉矿占比45.1%，低品矿占比39.6%，环比下降0.6%。 （3）限产区域钢厂铁矿库存偏低，随着高炉逐步复产，有一定补库的需求。不过，据我们沟通了解，由于后期环保政策的不确定性强，钢厂没有大规模补库意愿，总体以按需采购为主。 逻辑：铁矿总量供应依旧宽裕，结构上中高品粉矿占比仍在高位。不具备独立驱动行情的因素，主要跟随钢价为主。在钢价大幅反弹后，有补涨需求。 操作建议：区间操作 风险因素：钢材、焦炭价格大幅下跌 震荡 中信期货研究|策略周报（钢材铁矿石） 2 / 8 一、市场解析 1. 钢材：供需改善带动反弹，关注高位成交持续性 （1）上周行情回顾 上周国内钢材期货触底反弹。螺纹钢1805合约涨6.7%至3614元/吨；热卷1805合约涨5.7%至3737元/吨。螺纹现货方面，上海涨100至3650元/吨，广州跌50至3950元/吨，北京跌20至3730元/吨。热卷现货方面，上海涨10至3780元/吨，北京涨50至3800元/吨，广州涨20至3800元/吨。 （2）利润压缩，钢材产量有所下滑 30日当周，全国高炉产能利用率环比增加1.44至73.18%，剔除淘汰产能的利用率为79.41%。河北地区高炉复产较多，产能利用率开始回升。本周来看，限产高炉仍有复产，铁水产量预计进一步提升。 同时，注意到钢联样本中，钢厂盈利率降1.23至84.05%，这轮快速下跌后，已有钢厂出现亏损。边际供应有收缩动力。从主要钢材品种产量数据上，可以看出这种迹象。螺纹周度产量降低0.71至311.74万吨，线材周度产量降低1.34至136.13万吨。热卷产量增加0.76至299.09万吨，中板产量降低3.07至100.79万吨。 总体看，尽管河北地区钢厂开始复产。但由于利润压缩，钢厂在废钢比例等环节稍加控制，就可以控制钢材供应。实际钢材产量，预计增幅较铁水更小。 图 1： 唐山逐步复产，开工率继续回升 图 2： 螺纹产量小幅回落 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 01020304050607080901007075808590951002014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/03盈利钢厂高炉产能利用率高炉产能利用率高炉产能利用率ex无效产能盈利钢厂比例：全国200220240260280300320340360W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51万吨螺纹2015年2016年2017年2018年 中信期货研究|策略周报（钢材铁矿石） 3 / 8 （3）社会库存降幅创同期新高 据我的钢铁网统计，热卷社会库存增加2.73至273.74万吨。螺纹社会库存降低55.24至981.65万吨，降幅对比农历同期看，创下历史同期新高，五大品种加总起来，社会库存环比降低80万吨，也是近年来农历同期最高。 近两周库存去化速度表现良好。不过总量库存仍然偏高。按照目前螺纹的库存，未来每周都按历史同期最高的降幅计算，回到近五年库存水平，需要到5月底，而回到2016-2017年水平，则要到7月下旬。因此，每周仍然需要高降幅来消化现有库存。 图 3： 螺纹库存降幅创历史同期新高 图 4： 总量库存高，仍需继续高降幅来去化 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （4）现货成交大幅放量，关注高位成交持续性 现货价格大幅调整后，期货价格的企稳反弹，带动了此前观望的下游需求，导致现货成交出现大幅放量。钢联口径统计的全国建材贸易商成交量，上周连创新高，周度平均值高达22.2万吨，环比增加6.1万吨/天。每日的现货成交量可作为库存变动的领先指标，用来预估未来库存的变动幅度。 同时，需要关注现货大幅反弹后，高位成交的持续性。上周成交放量太大，可能有所透支，高位成交若不能延续，则反弹力度可能减弱。 年份2018年2017年2016年2015年2014年2013年2012年2011年春节时间2018/2/162017/1/282016/2/82015/2/182014/1/312013/2/102012/1/232011/2/3节后七周#N/A-28-18-4-31-8-14-12节后六周-55-49-24-29-11-15-8-20节后五周-36-37-29-32-4152-11节后四周-9-715-242445-512节后三周746544-460723925节后二周14712276741311226868节后一周24013399167135134160137春节周00000000节前一周10350335066443841节前二周702392652302716节前三周322251428253016节前四周281602013211217螺纹钢：春节前后社会库存变化020040060080010001200W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51螺纹社会库存模拟2014年2015年2016年2017年2018年2018年（乐观预估） 中信期货研究|策略周报（钢材铁矿石） 4 / 8 图 5： 建材成交大幅放量 图 6： 建材成交量可预估库存变动幅度 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （5）后期操作策略 单边方面，由于利润收缩，主要钢材品种产量开始小幅下滑。需求端现货成交大幅放量，带动库存降幅创历史同期新高。在供需边际均有改善的提振下，钢价开始反弹，本周以震荡偏强为主。关注高位现货成交表现。 月间价差方面，暂作观望。 品种间方面，暂作观望。 2. 铁矿：跟随补涨 （1）上周行情回顾 上周铁矿1805合约涨1.5%至460.5元/吨。现货方面，青岛港、日照港61.5%PB粉跌3至442元/湿吨，普氏指数跌0.95至63.1美元。 （2）澳洲港口短期检修，发货量略有回落 据mysteel统计，3.19-3.25，澳洲铁矿石发货总量为1351.7万吨，环比减少270.4万吨，发往中国1114.9万吨，环比减少300.6万吨。巴西铁矿石发货总量为623.7万吨，环比增加0.5万吨。由于澳洲港口有短期检修，影响发货量，本周检修减少，预计发货量有所回升。 港口库存突破1.6亿吨后，仍在继续攀升。30日当周，全国45个港口铁矿石库存16281.8万吨，环比增146.4万吨。 050000100000150000200000250000300000D1D3D5D7D9D11D13D15D17D19D21D23D25D27D29D31D33D35D37D39D41D43D45D47D49D51D53D55D57D59吨全国建材成交量季节性-农历2016年2017年2018年-100-500501001502002503003500500001000001500002000002500002015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/03万吨吨全国建材成交量周度日均值建材库存环比（右轴、逆序） 中信期货研究|策略周报（钢材铁矿石） 5 / 8 图 7： 发货量短期回落 图 8： 港口库存突破1.6亿吨后继续攀升 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （3）库存结构中，中高品占比仍高 从库存结构看，港口库存中，中高品粉矿占比仍然偏高。根据点钢网统计，北方六个主要港口中，中高品粉矿占比45.1%，低品矿占比39.6%，环比下降0.6%。不过，目前中品矿调整幅度最大，相比低品矿性价比开始凸显。后期中品占比预计开始下降。 图 9： 中高品库存占比仍在高位 图 10： 中品矿性价比开始凸显 数据来源：Wind Bloomberg M