黑色建材策略周报（钢材/铁矿石）：延续供需两旺格局，钢价高位震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812975 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略周报（钢材/铁矿石） 2019 03-25 延续供需两旺格局，钢价高位震荡 策略摘要 品种 周观点 中线展望 钢材 观点：延续供需两旺格局，钢价高位震荡 （1）《唐山市重点行业2019年第二至三季度错峰生产实施方案》或开始实施，对唐山复产节奏有所拖累，但4月份的错峰区域二高炉产能较少，预计短期影响较为有限，本周高炉预计仍以复产为主。 （2）钢材库存降幅仍快于去年同期，年后季节性需求释放时间提前，3 月底之前去库速度将快于去年，目前正在验证这一逻辑。但产量仍在攀升，关注接下来2周是否出现边际拐点，即库存降幅低于去年同期。 （3）表观消费量维持高位，不过，从2018年同期来看，表观需求的峰值区间也仅维持了4周。今年需求只是释放节奏提前，地产新开工仍面临增速下降压力，预计需求峰值也难以持续超过4周。 逻辑：唐山第二至三季度错峰生产实施方案或开始实施，但4月份的错峰区域二高炉产能较少，预计短期影响较为有限，全国长流程产量预计继续回升。表观消费量维持高位，但2018年4月，表观需求的峰值区间也仅维持了4周。今年只是需求提前释放，预计也难以持续。短期供需两旺格局延续，期价高位震荡运行。 操作建议：区间操作 风险因素：库存降幅收窄（下行风险）、需求快速释放（上行风险） 震荡 铁矿石 观点：巴西复产进度超预期，冲击市场情绪 （1）淡水河谷发货量继续下降，澳洲发货量有所回升，但3月22日开始受飓风影响，发货量预计短期下降。根据发货量推算，到3月底前，到港量预计仍有小幅下降。 （2）取暖季结束后，高炉复产增多，开工率预计继续回升。两会结束后疏港限制解除，疏港量大幅回升，本周随着高炉复产增多，预计疏港量维持高位。 （3）3月22日，环保部门批准Brucutu矿区复产。从二月初临时关闭后，市场对于Brucutu矿区停产时间普遍预期在6个月以上，而实际停产时间不足2个月，复产进度大幅超出市场预期。 逻辑：飓风影响，澳洲发货量或短期下降，同时巴西发货量也继续下降。需求端高炉开工率逐步回升，预计港口库存平稳趋降。不过，Brucutu矿区实际停产时间不足2个月，此前市场普遍预期在6个月以上，对市场情绪造成明显打压，矿价跟随钢价高位震荡运行。 操作建议：区间操作 风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、巴西矿难事件进一步发酵（上行风险） 震荡 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略周报（钢材/铁矿石） 2 / 8 一、市场解析 1. 钢材：延续供需两旺格局，钢价高位震荡 （1）上周行情回顾 上周螺纹钢1905合约跌0.4%至3746元/吨；热卷1905合约跌0.3%至3685元/吨。螺纹现货方面，上海涨50至3940元/吨，广州涨20至4250元/吨，北京涨30至3890元/吨。热卷现货方面，上海涨70至3880元/吨，北京涨20至3820元/吨，广州涨10至3860元/吨。 （2）高炉开工明显回升，钢材产量继续回升 上周主要钢材品种产量继续回升。螺纹产量增加5.57至330.69万吨，线材产量增加3.98至138.44万吨。板材方面，热卷产量下降3.07至320.56万吨，冷轧产量增加1.21至81.77万吨，中厚板产量增加0.09至115.01万吨。五大品种合计产量986.47万吨，环比增加7.78万吨。 本周短流程钢厂产量相对平稳，电炉利润维持160-190元/吨区间，产能利用率环比下降0.08%至56.71%。但华北阶段性限产过去后，高炉开工明显回升，长流程产量明显增加。后期来看，本周高炉预计仍以复产为主，开工率预计小幅增加，带动钢材产量继续增加。 《唐山市重点行业2019年第二至三季度错峰生产实施方案》或开始实施，对唐山复产节奏有所拖累，但4月份的错峰区域二高炉产能较少，预计短期影响较为有限。 图 1： 长流程螺纹产量开始回升 图 2： 电炉利润与开工率均平稳 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 210220230240250260270280290300310节前8周节前7周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周万吨长流程螺纹产量-春节前后2016年2017年2018年2019年0102030405060708090-1000-50005001000150020002017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/03电炉螺纹利润-华东电炉螺纹利润-华北Mysteel53家独立电弧炉产能利用率 中信期货研究|策略周报（钢材/铁矿石） 3 / 8 图 3： 热卷产量略有回落 图 4： 主要品种产量继续回升 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （3）库存降幅快于去年同期，降税因素干扰现货成交 现货成交基本平稳，上周全国237家建材贸易商，平均成交量20.3万吨/天，环比微降0.12万吨/天。由于4月后增值税将下调，部分商家在3月底抢购16%增值税资源，对现货市场成交节奏有所干扰，一是透支部分4月需求，二是这部分税差套利的资源，将在4月后集中释放，带来额外冲击。 库存方面，螺纹钢社会库存 916.94 万吨，环比下降 56.2 万吨，钢厂库存 255.34 万吨，环比下降 20.06 万吨；线材社会库存276.14 万吨，环比下降 22.06 万吨，钢厂库存 80.11 万吨，环比下降 5.13 万吨；热轧卷板社会库存 255.31 万吨，环比下降 10.04 万吨，钢厂库存 96.22万吨，环比下降 3.52 万吨。 钢材库存降幅仍快于去年同期，螺纹钢总库存降幅76万吨，高于去年农历同期的52万吨。如我们此前报告中对库存走势节奏的预估，年后季节性需求释放时间提前，3 月底之前去库速度将快于去年，目前正在验证这一逻辑。如前文所述，产量仍在攀升，关注接下来2周是否出现边际拐点，即库存降幅低于去年同期。 图 5： 现货成交维持高位 图 6： 带动库存降幅高于去年同期 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 280290300310320330340350节前8周节前7周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周万吨热卷产量-春节前后2016年2017年2018年2019年80085090095010001050节前8周节前7周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周万吨五大品种-春节前后2016年2017年2018年2019年050000100000150000200000250000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52全国主流贸易商建材成交量--农历2016年2017年2018年2019年-200-10001002003004005000500001000001500002000002500002015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/12万吨吨全国建材成交量周度日均值建材库存环比（右轴、逆序） 中信期货研究|策略周报（钢材/铁矿石） 4 / 8 图 7： 螺纹总库存降幅加大 图 8： 钢材总库存降幅加大 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （4）表观需求维持高位，但或难以持续 表观消费量维持高位，螺纹周度表观需求增加3.73至407万吨，再度维持在400万吨/周以上，同时接近2018年春节后的历史高位。在需求较早回归的带动下，表观需求提前3周升至400万吨以上。不过，上周增幅已经明显放缓，从2018年同期来看，在2018年4月，被抑制的需求集中释放，地产新开工增速快速提升的背景下，表观需求的峰值区间也仅维持了4周，随后就明显回落。今年需求只是释放节奏提前，地产新开工仍面临增速下降压力，预计需求峰值也难以持续超过4周。 图 9： 2018年表观消费在峰值区间也仅维持4周 图 10： 五大品种表观消费 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （5）后期操作策略 唐山第二至三季度错峰生产实施方案或开始实施，但4月份的错峰区域二高炉产能较少，预计短期影响较为有限，全国长流程产量预计继续回升。表观消费量维持高位，但2018年4月，表观需求的峰值区间也仅维持了4周。今年只是需求提前释放，预计也难以持续。短期供需两旺格局延续，期价高位震荡运行。 2004006008001000120014001600节前8周节前5周节前2周W2W5W8W11W14W17W20W23W26W29W32W35W38W41W44W47W50螺纹总库存季节性2016年2017年2018年2019年100012001400160018002000220024