金融同业部 开年经济表现好于预期，未来走势还需静待观察 宏观研究报告 2018年1-2月 经济数据点评 点评部门： 同业市场研究部 联系方式：025-86775792 事项： 1-2月，规模以上工业增加值同比增长7.2%，增速比上年12月份加快1.0个百分点，比上年同期加快0.9个百分点。固定资产投资同比增长7.9%，增速比上年全年加快0.7个百分点，比上年同期回落1.0个百分点。社会消费品零售总额同比名义增长9.7%，增速比上年12月份加快0.3个百分点，比上年同期加快0.2个百分点。 点评要点： 1、创新驱动、去产能稍缓、需求向好使得工业放量反弹 2、民间投资回暖，基建投资收力 3、地产需求并不弱，销售量跌价升值 4、社零消费有所回暖，网上零售额保持高速增长 金融同业部 2018年3月14日 正文： 1、创新驱动、去产能稍缓、需求向好使得工业放量反弹 图1：规模以上工业增加值分月同比增长速度 资料来源：统计局，同业市场研究部 1-2月，规模以上工业增加值同比增长7.2%，增速比上年12月份加快1.0个百分点，比上年同期加快0.9个百分点。 从三大门类看，制造业增加值同比增速7.O%，基本去年平均水平相当；采矿业1.6%，而去年同比增速多数为负；电力、 热力、燃气及水生产和供应业13.3%，显著高于去年增速。主要工业品中，钢材、水泥、发电和原油加工边际增速攀升，汽车产量增速明显下滑，但新能源汽车继续保持高速增长。同时，工业机器人同比增速25.1%，仍处于高位，显示新产业新产品快速增长，工业结构持续优化。另外，根据2018年政府工作报告，目标减少钢铁产能3000万吨左右（去年目标为5000亿吨左右），退出煤炭产能1.5亿（与去年持平），随着过去两年强力去产能大见成效，2018年的去产能力度稍缓，逐步刺激工业产量适当释放。 需求向好也助力工业品反弹的持续性。1-2月出口强劲，出口同比增速18%，出口交货值同比达9.5%，较12月上升0.2个点。需求和供给同时发力作用，工业增长更具持续性。 5 5.5 6 6.5 7 7.5 8 金融同业部 2018年3月14日 2、民间投资回暖，基建投资收力 图2：固定资产投资分月同比增长速度 资料来源：统计局，WIND，同业市场研究部 1-2月份，固定资产投资同比增长7.9%，增速比上年全年加快0.7个百分点，比上年同期回落1.0个百分点，主要受到基建投资大幅下降拖累，稳中趋缓态势明显。其中， 民间固定资产投资回升至阶段性高水平。民间固定资产投资增速8.1%，比上年同期上升1.4个百分点，创下2016年以来的阶段性新高，民间投资有所恢复。 制造业产业投资结构继续优化。制造业投资同比增长4.3%，与去年同期持平。高技术制造业投资、服务业投资同比增速分别快于全部投资3.4和2.3个百分点。高技术新工业在投资方面的增长与生产方面的增长表现一致。 基建投资明显收力。基建投资16.1%较去年同期下降11.2个百分点，一方面，现阶段利率仍处于高位，融资成本高、金融降杠杆约束表外融资途径，平台融资受限，另一方面，在政府工作报告中，预算赤字目标下调至2.6%，为宏观调控留下更多政策空间，今年基建投资增速或相对去年有所回落。 -5 0 5 10 15 20 25 30 固定资产投资 民间投资 制造业投资 基建投资 金融同业部 2018年3月14日 3、地产需求并不弱，销售量跌价升值 图3：房地产投资分月同比增长速度 资料来源：统计局，WIND，同业市场研究部 1-2月房地产开发投资同比9.9%，增速比上年全年加快2.9个百分点，比上年同期加快1.0个百分点。 从投资端看，房屋施工面积同比增长1.5%，比去年回落1.5个百分点，新开工面积增长2.9%，增速回落4.1个百分点，竣工面积下降12.1%，降幅扩大7.7个百分点，土地购置面积同比下降1.2%，去年全年为增长15.8%。投资数据与其他数据的背离可能的原因是政策性住房的建设力度较大，今年棚改方面的力度仍然不弱，提出了580万套的目标（去年为600万套），仍对房地产投资有所支撑。 从销售端看，商品房销售面积持续下滑，创下16年以来的新低，同比增长4.1%，增速比去年全年回落3.6个百分点。销售额延续增长趋势，增长15.3%，增速提高1.6个百分点。商品房销售量跌价升，销售额的高涨表明房地产市场的热度犹存，房地产调控在一些城市有所松动，有利于缓解销售的下滑。 资金方面，1-2月房地产开发企业到位资金同比增长4.8%，比去年全年回落3.4个百分点。主要依赖定金及预收款，而目前首套房平均贷款利率基本上浮10%以上，且额度偏紧，对房地产销售将有所压制。不过一般开年数据波动较大，地产需求的趋势可能需要到4、5月份才见分晓。 0 2 4 6 8 10 12 金融同业部 2018年3月14日 4、社零消费有所回暖，网上零售额保持高速增长 图4：社会消费品零售总额分月同比增长速度 资料来源：统计局，WIND，同业市场研究部 1-2月社会消费品零售总额同比名义增长9.7%，消费有所回暖，高于去年同期水平。 伴随春节的影响，与12月相比，社会消费增速上涨的消费品类集中在烟酒、日用品和汽车方面。而房地产消费相关的家具、家电、建筑装潢材料有所放缓，显示房地产销量逐步回落后带来一定的滞后效应。文化办公用品类降幅最大，从上月的12.7%至-0.9%，可能受今年开学较晚的季节性扰动，下月将有反弹。 网上零售额保持高速增长，同比增长37.3%。其中，实物商品网上零售额增长35.6%，占社会消费品零售总额比重14.9%。在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长57.3%、36.8%和33.1%。非实物商品网上零售额增长42.4%，主要体现为旅游消费、电影票房收入、移动支付快速增长。 总体来看，开年经济数据颇为亮眼，总体好于市场预期。但其中春节因素的影响较大，3月的经济数据还会受到影响，经济走势还得继续观察。但从金融数据来看，金融严监管政策已经对房地产和城投平台融资造成影响，非标和通道融8.5 9 9.5 10 10.5 11 11.5 金融同业部 2018年3月14日 资受限，表外融资趋于表内，预计后续房地产和基建投资都会受到抑制。居民杠杆后续的变化对房地产销售和消费的影响也值得关注。 金融同业部 2018年3月14日 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何改变，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为南京银行金融同业部产品策略部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。