中国宏观数据点评：1-2月实体经济数据均好于预期
核心观点
中国1-2月的实体经济数据好于预期，继续体现此前政策刺激成效，但细节反映复苏仍不稳固。通胀和信贷数据均弱于预期。预计一季度经济增速或仅较去年四季度小幅回落至5%左右，但二季度起经济或仍面临下行风险，尤其是美国两次加征关税政策的影响。政策支持仍将持续，短期重心将放在两会制定政策的执行上，尤其是财政刺激和房地产支持政策的落实以及全国性生育补贴政策的发布。
1-2月实体经济数据
- 社会消费品零售总额：同比增速从12月的3.7%上升到1-2月的4%，高于市场预期的3.8%。餐饮消费同比增速加快至4.3%，是消费继续改善的主要推动力。商品零售增速维持在3.9%不变，其中通讯器材销售增速大幅加快至26.2%，家电销售增速下降到10.9%，汽车销量增速转负，服装、化妆品以及金银珠宝类的销售有所改善。房地产相关商品销售表现不一：家具销售增速加快至11.7%，建筑及装潢材料类销售增速维持在零增长附近。
- 固定资产投资：累计同比增速大幅反弹0.9个百分点到4.1%。基建投资增速大幅加快，房地产投资跌幅亦有所收窄，但制造业投资增速继续温和下行。
- 房地产行业：投资同比跌幅收窄至-9.8%，但新开工面积同比跌幅扩大至-29.6%。销售同比跌幅收窄至-5.1%和-2.6%。房价环比跌幅略微扩大至-0.14%。一线城市房价持平，二线城市房价持平，三线城市房价跌幅扩大。
- 基建投资：增速再加快1.2个百分点到5.6%，继续体现政策发力成效。
- 制造业投资：增速再回落0.2个百分点到9%，政策成效或会被高基数效应和关税战担忧而部分抵消。
- 工业生产总值：同比增速下降0.3个百分点到5.9%，仍远高于市场预期的5.3%。主要受春节影响有所减慢。
- 城镇调查失业率：较1月上升0.2个百分点到5.4%，逊于预期。
通胀和信贷数据
- CPI：同比通胀率转负至-0.7%，低于市场预期。春节错位因素发挥了一定作用，1-2月平均CPI通胀率和去年同期大致持平，但1-2月平均核心CPI和服务CPI较去年12月亦有下降。
- 信贷：1-2月新增贷款较去年同期下降2,300亿元，意味着信贷需求依然较弱。新增居民贷款大减，新增企业贷款有所改善。
经济展望
- 一季度经济增速：预计或仅较去年四季度小幅回落至5%左右。
- 二季度经济风险：仍面临下行风险，尤其是美国两次加征关税政策的影响。
- 政策支持：预计政策支持仍将持续，短期重心将放在两会制定政策的执行上，尤其是财政刺激和房地产支持政策的落实以及全国性生育补贴政策的发布。
财政政策
- 财政预算：4%左右的财政预算赤字率、4.4万亿元地方政府专项债额度、1.3万亿元超长期特别国债额度。
- 促消费：用于“消费品以旧换新”的超长期特别国债资金规模较去年翻倍至3,000亿元。居民基础养老金、和医保补助标准等亦有提高。
- 稳投资：中央预算内投资较去年增加350亿元到7,350亿元。支持打开新的投资空间，支持科技创新和传统产业提升的投资今年或大幅增加。
货币政策
- 适度宽松：重申适度宽松的货币政策、适时降准降息。
- 政策空间：近期有所增大，中国10年期国债收益率开始回升，人民币汇率的贬值压力大幅降低。
- 降息降准：全年来看，维持20-30个基点的降息和50-100个基点降准的基本判断。
- 定向支持：针对“更大力度促进楼市股市健康发展”、“加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业”等的定向货币政策支持。
房地产政策
- 推动行业止跌回稳：强调推动行业止跌回稳，拓宽保障性住房再贷款使用范围，有效防范房企债务违约风险。
- 供给端支持：政府对供给端的支持将再次升级，以防止房企债务违约影响房地产市场信心。
- 需求端政策：短期内或处在观望期。
投资风险
- 后续政策刺激和政策成效不及预期；
- 消费复苏乏力；
- 特朗普执政后的中美关系风险，尤其在贸易方面。
